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7月9日，立讯精密在港交所挂牌上市，发行价63.28港元/股，募资净额约240亿港元，拿下2026年港股“募资王”。淡马锡、阿布扎比投资局、高禅、腾讯等26家巨头掏出15亿美元做基石投资，占发售总量近一半。

这家3323亿营收的A股巨头，为什么还要来港股二次上市？答案写在业务结构里。

2025年，立讯精密营收3323亿元，同比增长24%，归母净利166亿元，同比增24%，均创历史新高。但拆解来看，消费电子仍贡献了2643亿收入，占总营收的80%。苹果虽然是最大客户，但占比已从2023年的75%降至57%，“去苹果化”战略初见成效，却远谈不上完成。

真正让资本市场兴奋的是另外两条曲线。汽车电子业务全年收入393亿元，同比暴增185%，主要得益于收购德国莱尼集团后切入整车线束赛道，同时智能座舱、智驾域控等产品快速导入。通信及数据中心业务收入246亿元，增长34%，高速铜连接、光模块打入全球头部AI算力客户供应链，1.6T光模块已率先落地。招股书透露，这块业务可能在三年内分拆单独上市。

高盛最新给出106元的目标价，预计2025-2028年收入复合增长率22%，核心押注就是数据中心、汽车电子和海外客户拓展三条线。

但千亿帝国的底盘并非没有裂缝。截至2025年末，立讯精密总负债超2000亿元，其中有息负债超千亿，资产负债率升至62%。收购莱尼是重要推手。综合毛利率11.6%，虽然较上年回升1.5个百分点，但消费电子板块毛利率仅10.3%，典型的“大而不肥”。更值得警惕的是，2025年经营现金流从271亿陡降至173亿，跌幅36%，应收账款同比暴增近38%。赚钱能力在增长，但现金回收的节奏明显跟不上。

立讯精密的故事，绕不开王来春。1967年出生于广东汕头，高考差13分落榜，1988年进深圳富士康做流水线女工，干了近10年升到“课长”——大陆员工的天花板。1999年她与哥哥收购立讯公司，2004年创立讯精密，2010年深交所上市，2011年收购昆山联恘切入苹果供应链。拿下AirPods代工后，她硬把良品率从50%拉到接近100%，交货周期从几周缩至几天，库克到场考察直呼“超一流工厂”。今年，王来春以855亿身家坐上中国女首富。

从富士康流水线到A股5000亿市值，再到港股240亿募资，这是王来春的第三次豪赌。前两次押对了苹果链和精密制造，这一次押的是AI算力和汽车电子。2000亿负债在身，毛利率还在个位数徘徊，但方向已经亮出来了。能不能跑通，接下来三年见分晓。