无人艇真的来了吗？谁在为这场资本盛宴买单？盈利的那一天还有多远？
当空中无人机市场逐渐走入存量内卷，资本把目光投向了广袤水面。
内河水质采样、近海风电运维、湖泊常态化巡检，过去只能靠船员乘船出海，如今一艘自主航行的无人艇就能全天候作业。
水上无人化的时代，正在悄然到来。
很多人只听说过无人机，却很少留意：无人水面艇，这条蓝海赛道已经悄悄进入商业化落地期。随着市场政策持续加码，下游需求逐年放量，一批科技创业公司正在快速崛起。其中就包括正在冲刺IPO的云洲智能。
下面，我们通过这家无人艇龙头的招股书，聊一下这个行业的市场格局与商业化盈利难题。
2010年，珠海。几个从香港科技大学走出来的年轻人，在一间简陋的办公室里，开启了一场关于“水面无人化”的探索。彼时，中国无人船领域几乎一片空白。
十几年过去了。从南极科考到港珠澳大桥的81艘编队，从全球首艘高速可潜无人艇到百吨级无人艇横跨纪录——中国无人艇用不到二十年，走完了从“跟跑”到“并跑”的路。
这条赛道上，跑在最前面的一家叫云洲智能。它是中国第一家无人船艇公司，市占率领先，产品覆盖XX、海洋工程、公共安全、城市水域四大场景。
但翻开它的招股书，数字却有些刺眼——风口确实来了，但赚钱，比想象中难得多。
一、产业大势：
纵观全球智能装备发展，无人化替代是一条长期不变的主线。
无人机解决空中作业问题，无人车覆盖陆地场景，而辽阔水域里，一直缺少标准化的智能作业平台，无人艇填补了这一块空白。
早年间，水面遥控船只只停留在科研试验阶段，没有自主导航，没有智能避障，根本没办法投入商用。直到北斗定位、多传感器融合、水上自动驾驶算法逐步成熟，无人艇才从实验室样机，变成可以规模化交付的工业产品。
国内产业崛起，完全踩中了两大政策风口。
水环境治理持续落地。
近海海洋经济快速扩张。
除此之外，城市河道保洁、库区安防、水上应急搜救，都在持续打开增量市场。
行业市场规模方面，根据Research and markets研究数据，全球无人水面艇市场规模从 2024 年的137.9亿美元增长至2025年的153.7亿美元，预计将以11.73%的年均复合增长率（CAGR）持续扩张，到2032年达到335.0亿美元。
这一增速体现出无人水面艇在XX与民用海事领域的加速渗透，解决方案提供商正加速推出以高级自主航行、传感器融合、任务灵活性为核心的高性能平台。
但有一个现实必须讲清楚：这是典型 “小而美” 的细分赛道。整体市场盘子有限，很难诞生营收百亿级的大型制造业巨头，只能容纳几家专精特新企业。风口确实来了，但想要稳定赚钱，并没有想象中容易，龙头公司亏损现状不容小觑。
以云洲智能为例，二次申报科创板，拟募资18.18亿元。2023—2025年营收1.31亿、1.96亿、2.44亿元，三年复合增长率36.38%，但净利润分别为-2.21亿、-1.70亿、-1.88亿元，累计亏损5.8亿元，未分配利润-10.52亿元。毛利率从2021年的42%跌至2025年的23.82%，研发费用率28.53%——每收3块钱就有1块钱投入研发。
十五年拓荒路，从0到1，从环保采样艇到百吨级无人艇。但“先行者”的代价，是超过10亿的亏损，和一条至今尚未走通的盈利之路。
二、商业模式拆解
整个行业的生意模式，总共就两条路子，一句话就能讲明白：卖硬件整机，或者承接水上作业外包项目。
第一种，卖无人艇硬件，也是绝大多数厂商的核心收入来源。
第二种，不卖船，直接做项目外包，按项目结算服务费。
生意逻辑听起来简单，可为什么很多头部企业长期很难盈利？我们拆开账本算三笔账。
第一笔账：研发投入居高不下。
无人艇不只是造船壳，还要自研水上航行算法、多艇协同控制程序，每一款新船都要反复拉到近海做海试，燃油、设备损耗都是刚性支出。每年巨额研发开支是固定开销，如果营收规模跟不上，微薄的毛利会直接被研发费用吃掉。
第二笔账：产品线决定生产成本。
如果只聚焦两三款标准化小船，大批量流水线生产，原材料集中采购，成本就能持续摊薄。可一旦大中小船型全线铺开，每一款产品都是小批量定制生产，产能被拆分，制造成本居高不下，毛利率一年比一年走低。
第三笔账：客户结构决定现金流好坏。
如果订单大多来自市场化民营海洋工程企业，回款速度快，账面营收可以顺利转化为现金。可如果业务高度绑定各地政务采购项目，财政拨款层层审批，验收周期动辄一两年，应收账款越堆越高，账面利润很漂亮，账户里却没有流动资金，只能依靠外部融资维持运转。
行业里已经出现了两条完全不同的发展路线。一条走全产业链龙头路线，一条走垂直细分盈利路线，两种选择，造就了截然不同的经营结果。
三、同业竞争格局
云洲智能不是孤例。整条赛道都在经历“战略性亏损”的煎熬。
云洲智能为行业绝对龙头，凭借全栈自研算法、全尺寸全场景产品矩阵、国际标准制定权占据国内近三成市场份额，技术壁垒、项目经验与海外渠道遥遥领先。但公司坚持全谱系布局导致产品型号繁杂、难以规模化降本，叠加超七成收入来自政务客户、回款周期长、研发与股份支付费用高企，公司持续大额亏损、经营性现金流承压，是典型的“高成长、高壁垒、高亏损”硬科技龙头。
欧卡智舶采取轻量化路线，聚焦城市内河保洁、景区观光等纯市场化场景，精简产品SKU、规避长周期政务订单。2025年底完成近2亿元B+轮融资，创国内水面自动驾驶赛道民用领域单笔最大规模融资纪录。欧卡智舶的优势在于技术护城河深、资本认可度高、商业化落地快，但营收规模尚小、商业化广度仍在验证。
海兰信、华测导航以主业协同配套切入赛道，经营稳定性更强。海兰信依托海洋工程主业分摊固定成本，核心算法多为外购，自研壁垒薄弱；华测导航依托高精度定位硬件优势深耕水文测绘细分领域，产品线极简、毛利率稳定，但无人艇仅为地理信息板块细分方向，应用场景单一，成长弹性不足。
值得注意的是，华测导航今年以来股价低迷，市值最高蒸发接近150亿元。这也在一定程度上说明，资本市场对无人艇相关企业的估值判断，正在经历一轮深刻的反思与调整。
资本层面来看，估值的波动也反映了对于无人艇行业判断的起伏。云洲智能成立以来共计获得多轮外部融资，投资机构包括真格基金、前沿基金、华金资本等，投后估值约为58亿元。
递表前夕，云洲智能的天使投资人却意外清仓退场，而且是打五折出售股权，而云洲智能的估值则大幅缩水。从58亿到28亿，再到这次IPO按募资额推算的150亿——估值像坐了过山车。而IPO前夕，实控人团队再次减持：创始人张云飞的母亲、董事程荣梅多次减持套现。
为什么“自己人”在用脚投票？这个问题，资本市场很想知道答案。
无人艇的时代已经来了。但它带来的，是一场关于技术与商业的漫长拉锯战。谁能率先完成自我造血，走出亏损的泥潭，谁才能成为真正的“水上大疆”。
无人艇来了。但盈利的那一天，还有多远？
免责声明：本文内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。文中涉及的公司财务数据、股价信息等均来自公司公告、交易所披露及权威财经媒体，作者已尽力核实其准确性，但不保证完全无误。投资者应独立判断，自主决策，并自行承担投资风险。本文作者及发布平台不对因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。
热门跟贴