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（来源：AB联博基金）
AI叙事持续发酵，6月份全球市场普遍收扬
在AI热潮的带动下，6月A股整体表现强劲，尤其是与AI联动较深的领域。具体指数表现来看，创业板指6月份上涨逾7.5%，显著领先沪深300同期约1.8%的涨幅，而上证指数则因科技板块权重较低，涨幅相对温和，约上涨0.6%。同期，港股市场由于AI算力题材相对稀缺，叠加国内消费趋势相对温和，6月份表现相对落后，恒生指数下跌9.1%。
海外市场方面，投资者担忧美联储政策可能偏鹰，叠加美国科技巨头资本开支持续上行恐冲击盈利，6月份美国S&P 500指数下跌1.1%、MSCI新兴市场指数下挫1.7%。同期间，日股则部分反应日元走弱，日经225指数上涨超5.6%。
AI主导 A 股成长行情，股价分化下分散配置价值凸显
年初以来 A 股成长风格持续领涨，但行情的核心驱动并非广义的成长价值风格轮动，而是 AI 产业链的结构性机会。2025 年 1 月至 2026 年 6 月，MSCI 中国 A 股成长指数累计收益显著跑赢价值指数，前五大权重股集中于光模块、算力芯片等 AI “卖铲人” 赛道，行情的 AI 属性显著。反观同期美股市场，价值指数反而累计表现优于成长指数，中美市场风格呈现明显分化，背后本质是 AI 产业链在不同指数中的分布差异。
AI 算力需求的高景气，仍是当前全球市场最具确定性的增长主线之一。市场对 AI 数据中心全产业链的乐观需求预期，持续推升受益企业的盈利预测与股价表现；部分长期受技术迭代影响、价格处于长期下行通道的行业，也在 AI 需求的拉动下迎来供需格局反转。以存储行业为例，AI 服务器对存储容量的需求持续攀升，打破了存储价格跟随摩尔定律长期下行的趋势 ——DRAM 合约价格同比显著回升，产品均价触底反弹，产业链盈利与估值同步修复，成为本轮 AI 行情的核心受益方向之一。
尽管受贸易管制等因素约束，中国在高端 AI 硬件领域尚未掌握最前沿技术，但产业外溢效应正为国内科技板块带来明确支撑，存储赛道尤为典型。虽然当前 AI 高端存储 HBM 的晶圆产能仍主要由韩国与美国企业主导，但全球 DRAM 整体供给偏紧的格局，同样利好国内中低端存储产能的释放与盈利改善。数据显示，中国 DRAM 产能占全球比重持续提升，从 2019 年的 10% 稳步攀升，预计 2026 年将达到 24%，国产存储产业链的成长已成为今年 A 股市场的核心主线之一。
AI 与出口产业链的高景气，也进一步凸显了国内经济的 K 型分化特征。出口端同比增速维持在较高水平，成为经济增长的核心抓手；反观国内消费、工业生产、固定资产投资、社会融资等内需指标表现偏温和，内需修复力度偏弱，冷热不均的经济结构也在一定程度上加大了宏观政策的调控难度。
但需要注意的是，AI 算力需求的高景气并非无上限，当前已出现边际降温的信号。全球超大规模云厂商的现金流随资本开支高增持续承压，部分科技巨头已公开表态 AI 智能体技术落地进度不及预期，更有企业开始对外出售闲置算力资源，侧面反映全球算力军备竞赛的热度正在边际回落。我们认为，此前 AI 硬件板块持续陡峭的盈利上修趋势，大概率将从此转为平缓，板块盈利预期的上行动能正呈现边际减弱趋势。
这一变化带来两方面核心启示。
其一，AI 硬件板块相对其他行业的超额收益或将逐步收窄。与海外市场不同，中国 AI 产业并非完全绑定全球科技资本开支周期，因此在一定程度上具备对冲后续 AI 硬件波动的能力：从资本开支占营业现金流的比例来看，国内科技企业的扩张节奏更为克制，现金流健康度更优；同时关键芯片领域的贸易限制，反而会加速国内国产化替代的进程，本土算力基建、国产芯片等赛道具备独立的成长逻辑，与全球资本开支周期的关联度相对较低。
其二，当前市场环境下分散配置的重要性显著提升。6 月末市场已出现初步的轮动迹象，投资者开始逐步布局能够对冲 AI 板块波动的方向。其中银行板块的配置机会正在显现：随着国内利率下行节奏趋缓，银行净息差逐步企稳，城商行盈利增速与 ROE 预期触底回升；同时在财政需求与监管导向下，银行分红支付率持续改善，高股息属性能够有效对冲成长板块的高波动，或成为平衡组合风险的优质选择之一。
从亚太市场整体来看，上半年行情与上市公司盈利修正高度相关，AI 板块盈利持续上修、非 AI 板块盈利改善有限，是造成当前市场估值极度分化的核心原因。我们认为，AI 与非 AI 板块的行情分化能否收敛，关键取决于非 AI 行业的盈利能否迎来实质性改善；尽管目前这一信号尚未明确，但当前市场内部估值离散度已显著高于长期均值，极度分化的估值水平已为分散配置提供了充足的性价比，多元布局的风险收益比预期持续提升。
亚太市场上半年录得历史级行情，估值隐忧与流动性压力走升
2026 年上半年，在 AI 产业热潮与投机情绪共振推动下，亚太市场走出罕见的强势上涨行情。以 MSCI 亚太不含日本指数衡量，上半年涨幅已跻身历史前列，强度堪比互联网泡沫前夕的牛市与全球金融危机后的修复反弹。资金端的狂热特征同样显著，区域内杠杆 ETF 规模持续扩张，韩国、中国台湾等 AI 硬件核心市场的个人投资者资金加速涌入，成为推升行情的重要增量力量。
部分投资者认为当前亚太科技板块估值仍处于合理区间，并未进入泡沫化阶段。我们认同当前绝对估值尚未达到 2000 年 TMT 泡沫时期的极端水平，但需要强调：当前看似偏低的前瞻估值，本质是由于市场对 AI 芯片、存储等赛道给出了极度乐观的远期盈利预测，盈利预期的大幅上修直接压缩了动态市盈率，令估值指标出现一定的 “失真”。对于周期属性鲜明的科技硬件行业而言，低估值有时反而对应了盈利预期的顶部区间；在此背景下，我们认为，盈利兑现确定性更高、基本面支撑更扎实的标的值得重视。
与全球 AI 产业周期同步，我们判断海外 AI 资本开支的扩张节奏大概率将从此前的高速增长逐步边际降温。美国大型科技公司资本开支同比增速预计在 2026年达到本轮周期高点，2027 年起增幅或将开始逐步回落；此外，部分头部科技企业管理层坦言 AI 技术落地进度不及预期，甚至已有企业开始对外出售闲置算力资源，均指向全球算力资本开支的军备竞赛正在边际降温，AI 硬件板块此前持续陡峭的盈利上修趋势或将逐步走平。
从更宏观的流动性视角看，历史经验表明，电力、互联网等革命性技术长期均具备通缩效应，但短期集中的过度投资往往会催生阶段性通胀压力 —— 这也解释了为何近期油价已有所回落，全球央行却集体转向货币政策收紧。AI 算力基建的大规模投入带动全产业链的价格上行，正在改变全球货币政策路径：欧元区、日本、韩国、菲律宾、澳大利亚等多个经济体已落地或计划后续加息，全球无风险利率中枢抬升将直接压制风险资产估值，是下半年投资者需持续监控的核心风险之一。
与中国市场的配置逻辑一致，我们认为当前离岸亚太市场的核心应对思路同样是分散化，跳出 AI 单一主线挖掘多元机会。例如伴随油价回落，消费板块有望迎来成本端压力缓解的阶段性修复窗口，具备一定结构性配置价值。整体而言，在盈利预期充分定价、市场情绪偏热、流动性环境边际收紧的当下，严守估值纪律与基本面验证标准，均衡配置 AI 赛道与非 AI 领域的优质标的，可能是应对后续市场波动的稳妥选择。
AI 强劲需求与过热隐忧并存：坚持分散配置，以多元标的对冲赛道集中风险
展望后市，一方面基本面叙事依然稳固：全球 AI 算力需求仍具备景气支撑，存储、硬件产业链盈利趋势明确，中国出口升级与国产替代的长期逻辑同步持续兑现，为相关板块提供独立的基本面支撑。但另一方面，市场已进入预期偏热、估值分化加剧的阶段 ——AI 赛道盈利预测普遍计入了极为乐观的远期假设，令前瞻估值存在一定失真；亚太市场个人投资者交易热度攀升，叠加全球 AI 资本开支增速临近高点、主要央行转向货币紧缩，高景气成长板块的波动风险正在持续上升。
鉴于此，我们继续倡导更加多元化和均衡的投资策略。既聚焦盈利确定性强的 AI 硬件优质标的，参与产业长期趋势；同时布局现金流稳定、估值合理的非 AI 板块，如净息差企稳、分红改善的银行，以及受益于油价回落的消费赛道，对冲 AI 赛道的集中性风险。我们认为，这是既能把握 AI 产业红利机遇，又能防范市场波动与预期回调风险的审慎策略。
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