日本宣布结束负利率政策的同时，日元汇率却依然在深渊中挣扎，这背后的根本原因究竟是什么？与此同时，日元遭遇历史性暴跌，真正的幕后推手又到底是谁呢？
截止目前，美元兑日元汇率已经彻底跌穿160关口。面对日元被低估超过20%的残酷现实，日本决策层却选择了避重就轻。就在近日，市场交易数据对外释放信号，做空动能非但没有衰减反而愈演愈烈。在这个时候，日元的暴跌，无疑源自于三股国内力量的合力。
首先，就是以“渡边太太”为代表的散户投资者。在日元暴跌的过程中，日本财务省频繁入场干预。随着干预政策不断加码，日元汇率会在短时间内出现脉冲式反弹。在一系列干预措施中，与日本散户最息息相关的就是套利空间的出现。当政府砸下真金白银拉升日元时，散户们的操作却变成了反向指标。这段时间，日本国内的个人投资者利用政府救市的契机，在日元反弹的最高点果断结汇，转手全部换成美元。那么，在这个时候，散户的结汇行为，无疑就有着套利离场的意图了。因为这样一来，原本用于稳定汇率的干预资金就会被散户全部吞噬，只要日本政府继续在汇市折腾，时间一长的话，关于干预政策引发的争端也就被“冷处理”搁置了。
其次，就是日本央行自身的机制性“抽血”。刚才已经提到，因为缺乏实质性加息，日本国内对抗日元贬值的信心越来越弱。在这样的情况下，想要重新稳住日元资产的估值，就必须在跟国际资本存在争议的股市上做文章。说的直白一点，日本央行庞大的ETF持仓在这个时候就成为了动摇市场信心的“导火索”。一直以来，日本央行都是日本股市最大的持有人。在7月份ETF集中分红的关键节点，预计将有高达1.5万亿日元的现金红利流出，流动性被央行抽走，无疑会引发市场对流动性枯竭的强烈担忧。这样的话，日元资产的底部支撑力又会重新流失。这样一来，日本金融市场的系统性危机就会逐渐解除掉。
再次，就是日本政府内部极度撕裂的财政与货币政策。从日本财务省喊话口头干预开始，面对日元的持续贬值，日本政府从来没有正面回应过。原因很简单，它没办法进行回应。如果强硬干预的话，那日本政府庞大的国债利息负担必然会更加沉重，届时一旦债务暴雷的话，日本财政没办法收场。而且，在日美利差高企的背景下，日本政府在最新公布的《骨太方针》中，依然在强调扩大财政支出和实施减税。所以，日本政府不会也不敢在收紧财政上动真格。如果日本政府选择公开承认财政宽松的失败并转向紧缩的话，那它作为一个依赖债务扩张的经济体，将会失去国内实体企业和消费者的支持。
要知道，这是日本维持经济表面繁荣的基本盘，如果失去的话，日本接下来的经济复苏道路将会面临更大的困难。但是，这里又有问题了，如果日本政府一味放任财政扩张的话，又会被国际资本和国内舆论认为这是对日元贬值的彻底躺平。当进退失据，无法通过加息来稳定汇率的情况下，日本政府想要表现姿态，就只能通过频繁口头干预和间歇性抛售外储的方式了。只有这样，日本政府才能既表现出维护汇率的决心，又能勉强维持住国内的宽松财政。
不得不说，日本政府的算盘打得非常响。但令它没有想到的是，日本等来的不是日元汇率的自然企稳，而是美联储降息周期的无限延后与美日利差的持续撕裂。根据国际金融机构的数据显示，美日国债利差依然维持在极高水平，全球套利资本紧盯不放。问题来了，日本为什么不直接加息呢？这里就存在一种根本性制约，它很可能是受制于其超过GDP两倍的巨额主权债务。要知道，在日元贬值压力高企的背景下，日本政府如果选择大幅加息，难免会暴露出其财政无法承受利息激增的致命软肋，这个时候日本能做的就是继续用外汇储备勉强支撑，只有这样才能进一步拖延危机爆发的时间。
一旦日元信用彻底崩塌，那未来国际空头就可以分别在即期市场、远期市场以及期权市场分别部署做空头寸了。届时，外域势力想要介入日本金融市场，难度就会变得非常大。而且，当主权债务危机全面爆发的时候，日方想要继续维持其金融体系的稳定，恐怕就只能“有心无力”了。不得不说，对于日本而言，只有结构性改革才是唯一的出路。只有痛下决心，断臂求生，日本才能更好地维护自身本币信用。至于日本，不管它当前如何口头干预，都无法改变日元贬值的长期趋势，毕竟主动权早已不在东京手中。而且，日本还有一个问题，就是日元汇率跌向170的终极关口，究竟还剩多少时间，也是一个未知数。
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