文/十一弟
最近，国内奶茶行业的巨无霸——古茗，在资本市场上完成了一笔发债融资，本金19.6亿港元。
这是一笔可换股债券，不计利息。
投资者可以把手上持有的债券，按照提前设定的转股价格，转换成古茗在港股上市的股票。
去年初，古茗刚刚登陆香港资本市场，上市融资20亿港元。
过去一年时间里，上市、发债，古茗把资本运作的手段，耍得得心应手、如鱼得水。
去年上市募集的20亿资金还没花完，今年又靠发债圈进来了20亿。
目的很明确——
趁着资本市场打开的估值窗口，赶紧把自家的股票，换成兜里的真金白银。
2025年，古茗的营收规模超过了129亿，增长了47%。
全年赚到手的净利润31亿，增长了110%。
到去年底，古茗旗下的加盟门店，有1.3万家，比年初增加了3640家。
一年下来，这上万家门店能卖出19亿杯奶茶，总营业额327亿。
平均算下来，单杯奶茶价格是17块钱。
跟其他所有品牌的现制奶茶企业一样，古茗属于平台公司——
它负责生产、销售、配送制作奶茶的原料和设备，卖奶茶的是加盟店。
去年，上万家加盟店卖出的19亿杯奶茶，古茗赚到了129亿营收。
也就是说——
门店每卖出一杯单价17块钱的奶茶，古茗就要从中赚走将近7块钱，占比四成左右。
2025年，古茗的整体毛利率33%，净利率24%。
还是卖奶茶的挣钱狠啊，毒贩看了都落泪。
从账面上看，无论是门店数量、营收体量，还是盈利能力，古茗的增长引擎似乎依然有力。
不过，它在二级市场上的股价表现，却很反差——
跌跌不休，大幅回撤。
今年以来，古茗的市值蒸发了两成左右，停留在480亿港元附近。
相比年初站上的历史高位，到现在已经跌掉了三分之一以上。
营收还在涨，利润还在涨，但资本市场却在用脚投票。
股价下跌、市值蒸发，不是因为财报难看，是因为大家看到了天花板。
昨天刚宣布完成了19.6亿港元的发债融资，口袋里圈到钱了，结果股价反倒应声大跌了7%。
古茗在去年赚到了31亿净利润，上市公司决定每股派发0.5港元末期股息，分红规模将近12亿港元。
去年底，它还派发了每股0.93港元的特别股息，分红规模超过22亿港元。
此外，在去年初，古茗还向上市前的股东们派发了总额17.4亿股息。
古茗的股权结构高度集中。
目前，它的创始股东——王云安、戚侠、阮修迪等四人，对上市公司的持股比例，合计超过73%。
十一弟算了下，光是去年派发的末期股息和特别股息，古茗的大股东就能从上市公司分走22亿现金。
上市之前，大股东的持股比例更高，几乎占到八成左右。
它在去年初向上市前股东们派发的17.4亿股息，大概有14亿现金流向了大股东。
也就是说——
在去年一年时间里，古茗先后进行的三次分红，老板们直接拿走了36亿，比上市公司全年赚到的净利润还要多。
刚赚到手的钱还没焐热，就被老板们大把揣进了自己兜里。
还是大股东聪明，只要落袋为安的钱。
到去年底，古茗手上的现金资源，有57亿左右。
若是扣除掉还需要向股东们支付将近34亿现金分红，它能动用的资金，其实就很少了。
于是，古茗最近又开启了资本运作——发债融资，一把就回血了将近20亿港元，也算是结结实实地救了回穷。
十一弟看了下，发债募集的20亿港元资金，它打算将其中的20%用于采购制作奶茶的原材料及设备，30%用于偿还银行贷款，40%用于回购股份。
仅有5%投资于研发，剩下的5%用于海外扩张。
上市后的古茗，已经实现了资本运作的闭环——
趁着港股消费板块打开的高估值窗口，上市融资；
规模扩张，业绩增长，股价跟着一路上涨，通过上市公司分红派息，大把给老板兜里塞钱；
现金减少，继续开启资本运作，发行可换股债券，圈钱进来，回购股份，拉高股价。
投资者手上的债券，继续转换成上市公司的股票。
老板分红，股市买单——
这个财富密码就跟永动机一样，循环往复，根本停不下来。
老板们最好的状态是——
现金分红流向了自家的海外信托，债务留给了名下的上市公司。
而散户，永远是最后的买单王。
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