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（来源：每日商业必读）
老乡鸡冲击上市又失败了。
近日，中式快餐连锁“一哥”老乡鸡于今年1月8日递交港交所的招股书，正式届满6个月失效。这是这家“中式快餐第一”企业，五年间第五次冲击资本市场失败——两次折戟A股，三次叩门港股，无一成功。
从2022年首次冲刺A股时的181亿元估值，到如今坊间流传的90亿元上下，老乡鸡的资本化之路，估值已然腰斩。
这碗从安徽走出来的“鸡汤”，为何就是端不上资本市场的餐桌呢？
01
屡败屡战的资本长跑
老乡鸡的上市故事，最早可追溯至2022年。
2022年5月，老乡鸡正式向上交所主板递交招股书，拟募资12亿元。彼时，市场对这位“中式快餐一哥”寄予厚望，估值高达181亿元。
然而，资本市场的门并不好敲。
2022年10月，证监会就招股书发出多达45项反馈意见，直指实控人行贿风险、食品安全管控、员工社保缴纳不规范及历史增资程序瑕疵等核心问题。同年10月底，老乡鸡更新材料二次冲击A股。
2023年8月，在A股上市平移审核期间，老乡鸡主动撤回了上市申请。公司解释称，系“考虑到于上交所上市所需的预期时间无法与其战略发展及融资计划相一致”。
转战港股后，上市之路依然坎坷。
2025年1月3日首次向港交所递表，招股书因未在规定期限内完成材料更新而失效。同年7月7日二次递表，再度失效。2026年1月8日第三次递表港交所，至2026年7月8日第三次失效。
从2022年到2026年，四年间五度冲击IPO，无一成功。这已经不是运气问题，而是结构性问题。
02
业绩增速“断崖”，盈利能力承压
规模确实是老乡鸡最大的底气。
根据灼识咨询数据，以2024年交易总额计算，老乡鸡是中国最大的中式快餐品牌，市场份额为0.9%，位列第一。截至2025年8月31日，老乡鸡门店已达1658家，覆盖9个省及61个城市。
但规模第一，不等于价值第一。
从业绩数据看，老乡鸡的增长动能正在快速消失。
2022年至2024年，营收分别为45.28亿元、56.51亿元及62.88亿元，同比增速从2022年的58.38%骤降至2023年的24.80%，2024年进一步滑落至11.27%。2025年前8个月营收45.78亿元，同比增长10.9%——增速已降至个位数区间边缘。
净利润走势同样不容乐观。2022年至2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速从2022年的86.67%跌至2024年的9.07%。
更令投资者担忧的是毛利率——这项衡量企业盈利能力的核心指标。2022年至2024年及2025年前8个月，老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.6%，始终徘徊在25%以下。
对比同行，反差强烈。成功登陆港股的中式快餐品牌小菜园，2022年至2024年间毛利率均超65%，去年上半年一度突破70%。遇见小面、绿茶集团等毛利率也普遍在60%以上。
老乡鸡的全产业链模式虽强化了品控，却也带来了成本高企的结构性难题——养鸡场、中央厨房与配送网络的重资产投入持续吞噬利润空间。规模越大，反而越难赚钱。
03
合规“硬伤”与家族控股
如果说业绩增速放缓是“内伤”，那么合规问题便是高悬头顶的达摩克利斯之剑。
招股书显示，2022年、2023年、2024年及截至2025年8月31日的八个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元及3190万元，合计超1亿元。
同期因社会保险差额而可能面临的潜在最高罚款额，分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元。
老乡鸡在招股书中解释称，这是由于行业员工流动性高、部分员工不愿承担相关费用、外来务工人员选择参加当地农村社保体系等原因所致。但解释归解释，合规瑕疵在港交所的审核标准下，始终是减分项。
食品安全问题更是屡成“拦路虎”。2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店发生食品安全事故并导致行政处罚，涉及使用超过保质期的食材、菜品中发现异物等问题，影响了约676名顾客。
今年6月，老乡鸡还因携宠进店管理疏忽公开道歉，引发消费者对食品安全隐患的担忧。
区域集中度过高也制约了其全国化故事的说服力。
截至2025年4月30日，老乡鸡在安徽省拥有750家门店，占全国门店总数的48%，江浙沪皖地区门店占比更高达80%以上。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，老乡鸡还没有成为真正意义上的全国性品牌。
股权结构方面，截至2025年6月，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶）家族合计持股达92.02%。这种高度集中的“家族控股”架构，也引发市场对其治理独立性的质疑。
04
创始人当网红，公司却在“闯关”
2024年，创始人束从轩正式退休，将董事长职位交予其子束小龙。
退休后的束从轩摇身一变，成为拥有百万粉丝的“美食达人”。短视频频繁更新，带着网友打卡各地美食，报名参加综艺节目，甚至站上总决赛舞台讲起脱口秀。“美食哪里找，老束带你扫”成为他的招牌口号。
创始人活得像个“佛系”网红，公司却在资本市场屡战屡败——这种反差耐人寻味。
从“手撕减薪信”、“200元发布会”到如今的探店短视频，束从轩的个人IP越做越大，但老乡鸡的上市之路却越走越窄。
这或许折射出一个深层问题：当企业家的个人品牌光芒盖过了企业本身的商业价值，投资者究竟是该喝彩，还是警惕？
五年五战IPO，屡败屡战。这本身就是一种姿态。
但资本市场不相信眼泪，也不迷信情怀。业绩增速放缓、估值腰斩、家族控股、合规瑕疵、区域依赖——这些问题叠加在一起，让资本市场的热情逐渐冷却。
在中国消费行业“合规即生命线”的背景下，这些历史包袱已成为公司估值折价的重要因素。
不过老乡鸡并非没有翻盘的机会——中式快餐赛道仍在扩容，1658家门店的网络效应不容小觑。但要想真正把这碗“上市鸡汤”端上资本市场的餐桌，恐怕还得先把自身的“硬伤”熬好了。
毕竟，鸡汤熬得够火候，才能香飘四溢。
（全文完）
【邱处机简介】
主理人来自福建龙岩，公众号专注于商业人物和品牌故事的撰写。
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