来源：对冲研投

作者 | 交易理想国

编辑 |王旭军

审核 | 浦电路交易员

一场关于“预期”的战争

7月9日早盘，碳酸锂主力合约持续下挫，盘中最低触及151660元/吨，跌幅超6%，距离15万关口仅有一步之遥。

就在两天前，7月7日，信用中国官网刚刚公示了枧下窝锂矿的安全生产许可证——这意味着全球最大单体锂云母矿的复产“盖上了官方印章”。

价格在跌，但基本面数据并不算差。SMM电池级碳酸锂现货均价16.4万元/吨。碳酸锂周度总产量25715吨，环比减少927吨。社会库存94573吨，环比减少1239吨。7月磷酸铁锂排产环比增长7%。

产量在降、库存在降、下游排产在增长——基本面并不宽松。但价格就是站不住。

碳酸锂能守住15万吗？

多头的底牌：低库存、去库趋势、下游排产增长

多头的逻辑，核心是三张牌。

第一张牌：库存处于低位，且在持续去化。

截至7月3日，SMM统计的碳酸锂社会库存为94573吨，环比减少1239吨。结构上看，冶炼厂库存13590吨，环比减少1905吨；下游库存51452吨，环比增加3167吨。上游在去库、下游在补库——库存正在从上游向产业链下游转移。

按照7月的排产数据推算，7月有望去库1.4万吨左右。连续去库意味着现货市场并不宽松。

第二张牌：仓单在减少，交割压力在缓解。

7月1日，广期所碳酸锂仓单49331手。到7月8日，已经降至43640手。一周多时间，仓单减少了近5700手。7月6日单日减少1498手，7月8日单日减少2445手。

仓单去哪了？从库存结构的变化可以推断：下游库存在增加，中间环节库存在减少。有人在盘面上接了货，注销仓单拉去用了。仓单持续下降意味着交割压力在缓解，这是多头的重要支撑。

第三张牌：下游排产淡季不淡，需求有韧性。

7月，磷酸铁锂材料排产约53.69万吨，环比增长7%；三元材料排产约8.97万吨，环比增长3%。锂电池端排产环比增长7%。

储能是另一条增长曲线。依据136号电价改革文件，2026年12月31日前全容量并网的项目可参与10年周期的固定差价机制。终端要赶在年底抢并网，9月左右就得拿到电芯，8月就得下订单。储能电池抢出口退税的时间窗口也挤在了下半年。三季度下游有一波补货高峰的预期，是多头最核心的叙事。

多头认为：低库存+去库趋势+需求增长=价格有支撑。15万是云母提锂的综合成本线，跌破这个位置会有产能退出，所以15万是铁底。

空头的筹码：枧下窝复产、远期供给增量、钠电池替代

空头的逻辑，同样有三张牌。

第一张牌：枧下窝10万吨产能回来了。

枧下窝推断瓷石矿资源量约9.6亿吨，伴生氧化锂资源量265.68万吨，折合碳酸锂当量约657万吨。原设计满产后年产出碳酸锂超10万吨，停产前月均产量约7000至8000吨，约占国内月度锂需求的10%。

6月29日安全生产许可证获批，7月7日信用中国公示。3家合作的锂盐冶炼厂已收到宁德时代的锂云母精矿供应通知。按照枧下窝的复产节奏，若从7月正式复产开始推算，预计下半年将带来4.5万吨以上的碳酸锂增量产能。

虽然复产有爬坡期，但方向是确定的：供给在增加。月均8000到9000吨的新增供应，占国内月度需求的近10%，这不是一个小数字。

第二张牌：津巴布韦锂矿即将到港。

津巴布韦Bikita Minerals正积极推进生产计划，拟于今年投产年产10万吨硫酸锂的工厂。业内预计7月中下旬有集中到港的海外锂矿。

津巴布韦的供给补充，叠加枧下窝复产，远期供给增量正在从“预期”变成“现实”。三季度月度去库水平可能逐月递减。一旦供需缺口从“去库”转为“累库”，价格的重心就会下移。

第三张牌：钠电池在加速替代。

头部电池企业已大规模落地钠电池产线，储能场景率先实现批量交付。钠电池对锂资源的替代规模将逐年扩大，在中长期可能削弱碳酸锂需求增量。虽然短期影响有限，但远期叙事对多头的信心有压制作用。

空头认为：供给在增加、需求增速有限、远期有替代风险=价格承压。20万是此前验证过的阶段性天花板，在没有超预期需求的情况下，很难突破。

仓单的玄机：从56045手到43640手

仓单是当前市场最值得关注的指标之一。

历史高点出现在6月初，达到56045手。到7月8日，已经降到43640手。一个月左右时间，下降了超过1.2万手。

有人说这是因为碳酸锂仓单有“季度强制注销”规则——每年3月、7月、11月的最后一个交易日前注册的仓单必须在该月最后一个交易日前全部注销。7月仓单下降是规则所致，不代表真实需求。

但这种说法需要推敲。 仓单是从6月初就见顶回落的，如果纯粹是因为7月注销规则，大可不必这么早就开始降。更合理的解释是：有人确实在盘面上接了货，注销仓单拉去用了。

从库存结构的变化可以交叉验证：下游库存在6月初约4万吨出头，最近一个月增加到了5.1万吨，增加了约1万吨。中间环节（含交割库）的库存在下降。中间环节库存减少与下游库存增加的趋势完全对应，且与仓单减少的数量及时间窗口吻合。

仓单下降说明了两件事：第一，交割压力在缓解；第二，现货市场确实有人在接货。 这两个信号对多头有利。但仓单下降的速度能否持续，取决于下游接货的意愿。如果价格继续下跌，下游可能会放缓接货节奏，仓单下降的速度就会减慢。

价格的两个锚：15万的成本支撑与20万的供需天花板

15万：云母提锂的综合成本线。

业内普遍将15万元/吨视为国内云母提锂的综合成本线。6月26日，碳酸锂主力合约一度跌破15万元/吨，最低下探至14.5万元/吨。但价格很快反弹，说明这个位置确实有成本支撑。

不过，枧下窝复产之后，成本支撑的逻辑需要重新审视。枧下窝是国内成本最低的锂云母矿之一。宁德时代作为全球最大的电池企业，其自有矿的成本优势非常明显。低成本产能的占比在提高，15万这个“铁底”可能没那么铁了。

20万：此前验证过的阶段性天花板。

5月12日，碳酸锂价格触及年内高点20.5万元/吨。但价格在这个位置并没有站稳，很快就回落了。20万以上，下游电池厂对高价碳酸锂的接受度明显下降，采购以刚需为主，成交清淡。

在枧下窝复产、津巴布韦到港的背景下，20万这个天花板可能比15万这个地板更坚固。供给在增加，需求虽然也在增长，但增速可能跑不过供给。

多空分歧在加剧

盘面的博弈非常激烈。

7月7日，碳酸锂2609合约高开于16.50万元/吨，短暂冲高至16.64万元/吨后遭遇空头抛压快速回落。7月8日，多空双方在16.05万至16.35万元区间反复拉锯，午盘后空头资金集中入场，碳酸锂失守16万关口。7月9日，价格进一步下挫至15万元附近。

龙虎榜数据显示，多方呈进场态势，空方呈退场态势，但价格却在下跌。这说明多头的承接力度在减弱——不是没人买，而是买的人不够多。

市场对枧下窝复产的利空已经交易了相当程度，但“利空落地”之后并没有出现“靴子落地”式的反弹。相反，价格在继续下探。这说明市场担心的不只是“复产”本身，而是“复产之后供需再平衡”的结果。

箱体能撑多久？

综合多空双方的逻辑，碳酸锂的箱体格局——15万是底、20万是顶——短期来看仍有支撑。

支撑箱体不破的因素：

低库存和去库趋势是当前最硬的支撑。7月有望去库1.4万吨。仓单在持续下降，交割压力在缓解。下游排产淡季不淡，储能抢装和“金九银十”旺季预期仍在。

可能打破箱体的因素：

如果枧下窝复产速度超预期，叠加津巴布韦到港集中，去库可能在某个时间点转为累库。一旦供需格局从“紧平衡”变成“松平衡”，15万的支撑就会被重新测试。如果下游“金九银十”旺季不及预期，或者钠电池替代加速，20万的天花板可能会更低。

关键变量：

枧下窝的复产节奏——月产量从多少起步、以什么速度增长，直接影响每月去库的幅度。

津巴布韦到港时间——7月中下旬的集中到港是否如期，决定了远期供给增量的兑现节奏。

下游补库的持续性——下游库存已经从4万吨增加到5.1万吨，还会不会继续补？如果终端需求不及预期，补库意愿可能会减弱。

基差变化——现货持续升水期货，基差走扩。如果基差开始收窄，说明现货紧张的局面在缓解。

碳酸锂当前的市场格局，简单说就是：近端不差，远端不明。

近端——低库存、去库趋势、下游排产增长、仓单下降——这些数据都不支持价格大幅下跌。15万附近确实有成本支撑，6月跌破后快速反弹也验证了这一点。

远端——枧下窝10万吨产能回归、津巴布韦到港预期、远期供给增量——这些因素在压制价格的上行空间。20万是此前验证过的天花板，在供给增加的大背景下，突破的难度不小。

15万是底、20万是顶的箱体格局，短期来看大概率还会持续。 但箱体总有被打破的一天。打破的方向，取决于三个问题：枧下窝的复产速度有多快？津巴布韦的到港有多集中？下游“金九银十”的需求有多强？

在答案揭晓之前，市场会继续在15万到20万的区间里拉锯。每一次向上突破的尝试都会被“供给增量”的逻辑压回来，每一次向下破位的恐慌都会被“低库存”的逻辑托住。

箱体交易，考验的不是方向判断，而是耐心和纪律。

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