2026年7月，很多普通家庭的日常缩影是：郊区房挂大半年没人问，攒了十几年的定期一续就是1.2%。
先看现金账。央行2026年5月金融数据显示，5月末M2余额353.67万亿元，同比增长8.6%，规模甩开同期GDP一大截。
同期CPI同比上涨1.2%，但有色金属、化工原料、燃料动力等工业品价格两位数上蹿，家电、汽车、装修一个比一个贵。工资跑不过货币扩张速度，手里的钞票只是账面上还叫钱。
再看房子。国家统计局6月中旬数据显示，前五个月全国房地产开发投资同比掉了16.2%，又破了本轮寒冬最低纪录，新房均价同比低了近3%。
5月一线城市二手房价环比还在涨（上海、深圳涨0.6%），三线城市继续跌0.4%，剪刀差告诉普通人：非核心地段的老破小、远郊新城将持续阴跌。现金要贬、房子要跌，钱往哪儿去？
黄金这一波过山车已把追高散户教育了一遍。世界黄金协会2026年7月1日年中展望显示，金价1月一度突破5500美元/盎司，6月下旬跌破4000美元，年内下跌约7%。
真正可能在未来3年对冲通胀的是另外4样。第一是城市周边稀缺土地资源——环大都市半小时通勤圈内的经营性用地、城市更新存量地块，普通人可通过基础设施REITs、产业园区股权基金间接沾边。
第二是握在自己手里的一两门硬核技术——世界经济论坛《2025年未来就业报告》预测，能驾驭AI工具、进行人机协同决策的劳动力将获显著溢价。
智联招聘数据显示，2025年机器人技术岗位需供比达5.2:1，AI岗位为3.5:1，而标准化白领岗位正批量被裁撤。第三是身体这台还没折旧完的机器——三甲医院一次心脏支架自费动辄五六万，健康已是实打实的硬通货。
第四是可以持续复利的理财认知——同样看到央行增持黄金的新闻，有人立刻分批建仓贵金属ETF，有人刷完就忘，这就是认知产生的价差。这4样有个共同点：都不依赖印钞机转速，也不依赖楼市松紧。
土地稀缺、技术长在脑子里、健康长在身体里、认知长在头脑里，谁也拿不走，谁也印不出来。反观现金和房子，价值的锚点都在外部——一个锚在央行资产负债表上，一个锚在人口和信贷周期上。
别再盯着理财App上那零点几个百分点的存款利率纠结，把注意力挪到能真正抗通胀的4样资产上，2029年再回头会庆幸自己做出了转向。
中国那场巨大的住房危机，到底怎么样了？几年前，全球都在关注中国房地产市场的崩溃。
如今，头条新闻转向了先进的电动汽车、太阳能和机器人。一个巨大的问题悬而未决：中国那场巨大的住房危机到底怎么样了？
是被先进产业的繁荣抵消了，还是仍在背后拖累中国经济？要回答这些问题并不容易，因为中国对外分享的数据越来越有限。
但近期有两项引人注目的研究，为我们提供了线索。首先是一组令人担忧的宏观经济数据。
从日本、欧洲和美国的经验可知，巨大的房地产泡沫可能引发大萧条、大衰退甚至"失去的十年"。观察中国的宏观经济数据，其表现似乎相当坚韧。
经济增长虽从10%左右放缓至5%，近期更降至4.5%，但这仍是日本、美国等发达经济体难以企及的速度。然而，对中国的主要担忧并非低增长，而是增长的可持续性。
2022年之前，房地产投资是中国经济增长的主要引擎之一。但如今，这一增长不仅转为负值，而且逐年恶化。
2026年看起来是最糟糕的一年，房地产投资暴跌了16.2%。房地产投资是固定资产投资的一部分，后者还包括基础设施和工厂投资。
在疫情冲击和随后的复苏后，固定资产投资增长曾稳定在4%左右。但令人担忧的是，情况现已逆转。
包含基础设施、房地产和工厂投资的固定资产投资，在2026年拖累经济增长达4.1个百分点。整体图景更令人忧心，在经历了多年的近乎指数级增长后，总投资似乎已见顶。
当然，投资只是经济增长的三大组成部分之一，另外两者是消费和出口。这就引出了第二组令人担忧的数据。
中国消费者支出在房地产泡沫破裂后，原本以约3%的速度缓慢增长，但在近期已转为负增长。这在过去几年里仅在疫情期间发生过。
另一方面，中国的出口仍在强劲增长。但问题在于，中国的经济体量已如此庞大，难以单纯依靠出口摆脱困境。
从中国GDP的历史构成来看，尽管中国几乎一直是出口强国，但出口仅占中国经济总量的一小部分。相比之下，正在下滑的本地消费和投资，对中国整体经济而言重要得多。
既然现在总投资和消费都呈负增长，这确实值得警惕。那么原因何在？
中国房地产投资恶化、负增长程度加深，实际上是一个强烈信号：房地产危机不仅仍在持续，甚至可能正在加剧。这就引出了一篇关于中国房地产泡沫的新论文。
这篇题为《两个国家的故事：1990年代的日本与当代中国的房地产危机》的论文，由哈佛大学教授肯尼斯·罗格夫和IMF经济学家杨元辰合作撰写。他们提供了关于中国住房危机的、新的超详细城市级数据，还将其与日本房地产泡沫破裂的数据进行了比较。
数据显示，危机仍在持续，没有价格企稳或回升的迹象。西安、重庆、沈阳、郑州等二线城市，自峰值以来房价已下跌近30%。
与此同时，北京、上海等一线城市房价迄今仅下跌约10%。
对比日本房地产泡沫时期房价跌至峰值约40%的数据，作者得出结论：如果中国的调整路径与日本相似，则意味着中国的调整进程尚未过半；相反，如果最终与美国类似，则似乎已完成约三分之二的调整，接近底部。
为回答这个问题，罗格夫和杨指出了房地产泡沫破裂影响经济的三个渠道。第一个是信贷渠道，但有个重要前提：如果未发生信贷紧缩。
多项研究表明，2007年危机后，西方银行严重收紧了向企业的贷款，这加剧了泡沫破裂，演变成后来的"大衰退"。
然而，观察中国银行贷款数据可以发现，虽然中国国有银行确实缓慢减少了对房地产行业的贷款，但它们对如今占据新闻头条的先进产业的贷款却大幅增加了近50%。总体贷款增长仍保持在10%左右的正值，这与西方"大衰退"期间的情况截然不同。
那么，如果与2007年后的美国不同，中国并未经历信贷危机，而是发生了信贷从房地产向制造业的转移，为何投资和消费仍陷入如此困境？这就要谈到罗格夫和杨描述的另外三个非金融渠道。
首先是"投资渠道"。日本住宅房地产投资占GDP比重在1990年代初达6%左右后降至3%；中国房地产投资从1997年约2%飙升至2020年约9%，如今已降至约6%。
按照投资渠道的逻辑，房地产投资减少对经济非常不利，因为它意味着建筑师、建筑商、房地产中介、厨房设备商、电工、家具店等相关行业的业务减少。
负增长的房地产投资确实是近年来中国经济的巨大拖累，但迄今为止，它被制造业的巨大投资热潮所抵消，使得总投资在近期前保持正值。但情况正在恶化。
近期，房地产投资比以往任何时候都更糟糕，同时官方启动了所谓的"反内卷"运动，旨在遏制光伏、电动汽车等拥挤领域的过度竞争和产能过剩。这意味着地方政府不得不减少此前为达成GDP增长目标而在这些领域进行的过度投资。
房地产泡沫破裂影响经济的第二个渠道是财富效应。许多家庭曾通过拥有第二套或第三套房产来储蓄未来。
随着房价上涨，家庭财富增加，消费信心和能力也随之增强。然而，如今房价连年下跌，家庭实际财富正在缩水，因此消费减少是合乎逻辑的，这被称为"消费渠道"。
最后，作者指出，在日本，房价下跌更快的地区，家庭也变得日益悲观，进一步减少了消费，他们称之为"情绪渠道"。通过使用大语言模型分析，他们发现同样的效应显然也正在中国发生，尤其是在受住房危机打击最严重的二线城市，消费者对中国经济前景越来越悲观。
那么结论是什么？危机显然仍在持续。
但由于中国通过国有银行将信贷和投资大规模转向制造业，我们尚未看到像日本1990年代或美国2007年后那样剧烈的断崖式下跌。然而，随着"反内卷"运动开始遏制制造业贷款，房地产泡沫破裂的宏观经济影响正再次清晰地显现出来。
这会持续多久？考虑到美国私营银行清理坏账的速度快得多，答案可能是：中国的房地产泡沫破裂将更像日本。
如果按日本路径发展，我们可以预期未来六年消费将持续低迷。如果"反内卷"运动继续，我们也可以预期中国的投资增长将更加糟糕。
中国此前的战略是依靠制造业投资来弥补房地产的拖累。但随着受房地产泡沫破裂影响的家庭无力购买足够的太阳能板、电动汽车和机器人，这些过剩产能不可避免地流向了海外。
但审视中国庞大的经济体量，问题显而易见：中国体量太大，无法依靠出口摆脱这场经济危机。随着制造业投资热潮接近尾声，世界很可能将不得不再次开始担忧中国持续存在的住房危机。
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