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本期我们将为大家带来美股最强50之一——全球协同设计巨头Figma（FIG）。
自去年7月底敲钟上市并创下142.92美元的历史高点后，全球协同设计巨头Figma（FIG）在二级市场上经历了一场惊心动魄的“至暗时刻”。
受制于Adobe收购案被迫终止的后遗症，叠加整个美股SaaS软件板块剧烈的估值杀跌，其股价一路狂泻。截至目前已彻底破发，交易在21.67美元附近，较历史高点已跌去八成，今年以来的跌幅也高达42%。
引发市场如此非理性恐慌的核心原因，在于散户和部分机构投资者极度担忧：生成式AI的爆发将彻底颠覆UI/UX设计行业，让传统靠卖“人头坐席”的软件模式走向终结。
但Figma最新一季财报给出的信号恰恰相反，彻底打破了市场的“AI利空”叙事：其Q1 2026营收同比增长46%，净美元留存率达到139%，自由现金流利润率达到27%，高价值企业客户仍在快速增加。换句话说，FIG股价确实被“AI颠覆恐惧”压低了，但公司业务并没有崩，甚至在AI产品推动下出现加速迹象。
如果AI不会摧毁Figma，而是放大Figma的价值，那么这种财务基本面的强劲与股价走势的极度背离，恰恰为理性的投资者腾出了一个“黄金坑”的布局空间。
【公司介绍】
Figma, Inc.成立于 2012 年，总部位于美国旧金山，是一家全球领先的软件服务提供商。其核心资产是一个基于浏览器、面向团队的数字化全流程协同设计与开发平台。
过去，传统的UI/UX设计极度依赖笨重的本地化软件，而Figma率先将设计工作彻底搬到“云端浏览器”，实现了多名设计师、产品经理、技术开发在同一文件下实时协同、无缝反馈的“单一真理源（Single Source of Truth）”，从而颠覆了行业格局。
如今的Figma已经跨越了“纯设计工具”的范畴，通过矩阵化的产品布局，成功打通了互联网产品开发的全生命周期：
1、Figma Design：核心设计平台
这是公司的基本盘，也是Figma最早打穿市场的产品。它帮助团队完成界面设计、原型制作、设计系统管理和实时协作。
Figma Design的最大优势不是功能比所有竞争对手都强，而是协作体验更好。一个团队可以在同一个文件中工作，设计师负责界面，产品经理评论需求，工程师查看规格，管理层确认方向。这让它逐渐成为很多产品团队的“设计事实来源”。
2、FigJam：头脑风暴与团队协同
FigJam更偏向白板和创意协作，主要用于头脑风暴、流程梳理、会议讨论和产品早期构思。
它的意义在于，Figma不只想参与“设计完成之后”的环节，而是希望进入产品创意的更早阶段。也就是说，当一个产品想法刚刚出现时，团队就可以在Figma生态里讨论、整理和推进。
3、Dev Mode：连接设计与开发
Dev Mode面向开发者，帮助工程师查看设计细节、读取组件信息、理解设计变更，并把设计更顺畅地转化为代码。
这块业务非常关键。因为Figma最大的护城河之一，就是它并不只服务设计师，而是逐渐渗透到工程团队。如果开发者也离不开Figma，那么它就不只是设计部门的软件预算，而是整个产品研发流程的一部分。
4、Figma Sites、Slides、Buzz、Draw、Weave：向更广工作流扩张
Figma Sites用于网站设计与发布，Figma Slides用于演示文稿和团队对齐，Figma Buzz用于品牌营销素材生产，Figma Draw提供更细致的矢量绘图能力，Figma Weave则进入AI媒体生成与编辑。
这些产品的共同方向很明确：Figma想从“设计工具”扩展为“产品创造平台”。它不只管设计稿，还想覆盖从想法、设计、原型、开发交付、网站发布、营销素材到AI内容生成的更长链条。
5、Figma Make与AI Credits：AI时代的新变量
Figma Make是目前最有想象力的新产品之一。它可以让用户通过提示词或现有Figma设计，生成可运行的原型或网页应用。
但更重要的是，Figma并不是只把AI当作一个免费功能，而是开始通过AI credits进行使用量变现。用户可以获得一定AI使用额度，重度使用者则需要额外付费。这意味着Figma的商业模式有机会从单纯按席位收费，升级为“席位 + 使用量”的混合收费模式。
【财务表现】
2026年第一财季营收达到3.334亿美元，同比增长46%，不仅超过市场预期的3.16亿美元，而且相比Q4 2025的40%和Q3 2025的38%增速再次加速。对于一家被市场担心“可能被AI颠覆”的软件公司来说，这个结果非常重要。至少从最新数据看，AI并没有让Figma的业务放缓，反而可能提升了用户活跃度和付费意愿。
更关键的是留存率。Figma Q1 2026的净美元留存率达到139%，比上一季度继续提升。这意味着老客户不仅没有减少支出，反而在Figma上花得更多。对于SaaS公司来说，这通常是非常高质量的增长，因为它不是只靠不断找新客户，而是靠现有客户持续扩张。
客户结构也在改善。年化经常性收入超过1万美元的客户达到15218家，超过10万美元ARR的大客户达到1525家，同比增长48%。这说明Figma不只是被小团队使用，也在大型企业内部加速渗透。大客户一旦把设计系统、产品流程、开发协作都放进Figma，迁移成本会明显提高。
盈利能力方面，Figma Q1非GAAP经营利润为5210万美元，非GAAP经营利润率16%；自由现金流为8860万美元，自由现金流利润率27%。这点对散户投资者很重要：Figma不是那种只烧钱、只讲AI故事的公司，它已经具备较强的现金流能力。
公司资产负债表也比较健康。Figma拥有约16亿美元现金、现金等价物和有价证券，同时没有公司债务。这给它继续投入AI、扩张产品线、应对行业竞争留下了足够缓冲。
当然，财务报表里也有需要警惕的地方。第一，非GAAP毛利率从此前约92% 降至82%，很可能与AI基础设施、平台使用成本、产品组合变化有关。第二，公司GAAP口径仍出现经营亏损，主要受到较高股权激励费用影响。第三，如果AI使用量快速上升，但收费跟不上算力成本，未来毛利率可能继续承压。
所以，Figma 当前的财务状况可以概括为：增长很强、留存很高、现金流不错，但GAAP盈利和AI成本仍是估值打折的主要原因。
【强势理由】
为什么说恐慌杀跌之后的Figma，其吸引力已经不亚于任何一家处于超级红利期的AI概念股？
一、Figma极高的护城河
很多人容易把Figma理解成Adobe的替代品，但这其实只说对了一半。
Adobe的Photoshop、Illustrator、Premiere、After Effects等工具，在专业创意生产领域依然非常强。但Figma抢占的是另一个位置：数字产品从想法到设计、从设计到开发、从开发到协作确认的中间层。
这也是为什么Adobe当年想收购Figma。Adobe可以复制很多软件功能，比如协作画布、AI生成、设计工具；但它很难复制一个团队多年沉淀下来的工作流。设计系统、组件库、评论记录、开发交付、审批习惯，这些不是简单做一个功能就能替代的。
对企业来说，Figma不只是一个“画图软件”。它更像是产品团队的协作中枢。一个按钮颜色、一个登录页面、一个支付流程，背后都涉及产品、设计、研发、品牌、合规、运营等多方协作。只要Figma仍然是这些决策发生的地方，它的粘性就会比普通工具型软件更强。
二、AI不是单纯威胁，反而可能扩大Figma的使用场景
市场担心AI会让任何人都能生成设计稿，导致Figma被绕开。这个担心不是没有道理。未来产品经理、开发者、创业者确实可以用AI直接生成界面、网站甚至代码。
但问题在于，AI生成的第一版东西，并不等于企业可以直接使用。真正进入商业环境后，产品还需要符合品牌规范、设计系统、组件标准、工程规则、安全要求和团队审批流程。
这正是Figma的机会。AI可以生成更多初稿，但这些初稿仍然需要一个地方被检查、修改、统一和协作。Figma如果能成为“AI输出的整理层”和“产品上下文的事实来源”，它反而会因为AI创作数量变多而变得更重要。
Figma Make就体现了这个方向。它让用户从提示词或设计稿生成原型和网页应用，让更多非设计师也能进入产品创造流程。但这些原型仍然需要在Figma里被团队调整和确认。也就是说，AI并不是把Figma挤出去，而是可能把更多人带进Figma。
三、商业模式升级：从“按人头”升级为“按使用量”
传统SaaS的收入增长主要来自两个方向：增加客户数量，或者增加付费席位。但AI时代出现了第三种可能：按使用量收费。
Figma在2026年3月开始执行AI credits限额后，超过额度的Org和Enterprise用户中，超过75%继续使用AI credits，超过95%仍保持平台活跃；购买AI credit add-ons的Pro团队，平均ARR是未购买团队的3倍以上。
这说明用户不只是“试用AI功能”，而是开始表现出付费意愿。如果AI credits能持续成为收入来源，Figma的收入模型就不再完全依赖席位增长，而是可以通过“席位 + 使用量”提高单客户收入。
这也是机构看好Figma的主要原因之一：AI如果只是增加算力成本，那就是压力；但如果AI同时带来新增收入，那就可能成为估值重估的起点。
【估值分析】
目前来看，Figma的估值并不算便宜，但也远没有IPO时期那么夸张。
当前，Figma市值约96.4亿美元，扣除约16亿美元现金和有价证券后，企业价值约80.4亿美元。以2026年收入指引中值约14.25亿美元计算，对应远期 EV/Revenue 约6.8倍。
和其他软件公司相比，Figma的估值也处于中间偏高位置。Adobe、Atlassian、GitLab、monday.com等公司估值更低，但它们增速普遍慢于Figma；Snowflake估值更高，但市场给的是更明显的数据和AI溢价。
Figma当前能否维持较高倍数，关键取决于两件事：收入增速能否保持30%以上，以及NDR能否维持在130%以上。
【机构评级】
美银于近日恢复覆盖Figma，给予买入评级和30美元目标价，并认为AI更可能是Figma的利好，而不是利空。其核心逻辑是：AI会生成更多内容，但这些内容仍然需要协作、管理、审查和统一，而Figma正是承担这一工作流的平台。
6月中下旬，花旗给予买入评级，以及36美元的目标价。
表明FIG在公布Q1业绩后，华尔街态度出现转变。
总结
过去几年，市场一直把Figma视作一家设计软件公司，因此它的估值逻辑始终围绕"Adobe挑战者"展开。
但如今，这家公司正在发生明显变化。其产品边界，已经从设计工具扩展至产品规划、开发协作、AI原型生成、网站制作、营销内容以及AI媒体创作；它的商业模式，也开始从传统的按席位收费，逐步向"席位+AI使用量"双轮驱动演进。
对于长期投资者而言，Figma真正值得关注的，是它能否完成从"设计工具"到"AI产品开发平台"的身份跃迁。
如果这一战略顺利兑现，它未来面对的市场空间将远大于传统设计软件；反之，如果AI让设计工具逐渐同质化，而Figma又无法持续提升平台价值，那么目前市场给予的成长溢价也可能逐步收缩。
因此，Figma是一只典型的高成长、高预期、高波动股票。对于愿意长期布局AI软件赛道、能够承受估值波动的投资者而言，它值得持续跟踪；但对于追求低估值和稳定收益的投资者，则需要更加关注未来几个季度AI商业化和企业客户扩张的兑现情况。
（财联社 中文投资网）
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