来源：市场资讯
（来源：识局Insight）
文/识局智库研究组
高盛最近发了一份报告，名字叫《中国居民资产负债表：趋势拐点已现》，在投资圈掀起了不小的波澜。
这份报告把中国家庭资产三十多年的演变做了一个非常详细的回溯，用大量数据展示出两个扎心的事实。
01
第一个事实是，居民财富正式进入慢速时代。
高盛从1992年的数据开始分析，根据居民家庭资产增速的变化，分成了四个阶段：
1992年到2002年，居民家庭资产年均增长25%，那是改革开放以来经济原始积累彻底爆发的年代，大约三年就能翻一番。
2002年到2012年，增速降到20%，不到四年翻一番，城镇化加速推进，房价处在上涨的快车道上。
2012年到2022年，增速进一步降到10%，地产红利下降，增幅明显慢了下来。
而到了2025年之后，高盛预计居民家庭资产增速将进入到慢速稳定时代，大致年均5%左右。
三十年时间，从25%跌到5%，这个落差有多大，经历过的人心里都清楚。
更扎心的是，高盛测算中国居民总资产在2023年初见顶，此后连续六个季度下行，直到最近几个季度才逐渐稳定在730万亿左右。
但总量稳定靠的不是房价反弹，而是存款积累和金融资产升值对冲了房产的缩水。资产曲线呈现的是L型的触底徘徊，而不是V型反弹。
过去那种靠着单一资产增值实现人生和财富大跃迁的机会，再也没有了。社会不再具有普遍造富的机会。
02
第二个事实是，居民资产的结构发生了剧变。
2021年地产顶峰时，房子占了居民财富比例的67%，现金加存款占比16%，股票基金类金融资产占比15%，直接持股5%。
到了今年一季度，房子占居民家庭资产的比例下降到了52%，现金加存款上升到25%，股票基金类金融资产上升到20%，直接持股比例上升1个百分点到6%。
五年时间，房产占比掉了15个百分点。
但这15个百分点不是居民主动做的多元化配置，而是房产增值逻辑不再、资产缩水之后被迫进行的资产负债表修复。
换句话说，居民的家庭资产保值增值的引擎变了，从房产开始切换到金融资产，但这个切换更多是被动的，而不是主动的。
这是一场史诗级的居民家庭资产大轮动，几十年才发生一次。
从目前来看，切换的速度非常慢。
但，慢是有原因的。
资金从房产里出来之后，第一站流向了存款，而不是股市。存款占比从16%升到了25%，增幅远远大于金融资产的增幅。
这说明居民当下的优先级是安全和流动性，而不是冒险。居民家庭资产仍然处在房价下跌之后的资产负债表修复当中，大部分人首先想到的是把现金攥在手里，而不是冲进股市搏一把。
阻力主要来自负债端。
如果单看居民杠杆率，数据其实还可以。今年一季度居民杠杆率降到了59%左右，低于美国的70%和日本的62%。
但真正的压力藏在另一组数据里：居民债务占可支配收入的比例高达140%，远远高于美国的100%。
原因很简单，中国居民可支配收入占GDP的比重只有45%，远低于美国的75%。房子价值缩水了，但贷款一分没少，每个季度还本付息的支出已经吞噬了可支配收入的13.6%，而美国和日本只有7%左右。
这种债务压力，不仅压制了消费，还在很大程度上影响了居民的投资心理。即使手里有点闲钱的家庭，也不敢轻易砸进股市。
所以，资金即使从房产里出来，它的首选也是先流入存款市场。
03
还有一个更值得关注的问题——财富效应的不对称。
全国超过90%的家庭持有房产，而参与股市的成年人比例只有25%左右。
房价下跌带来的负财富效应是全域覆盖的，几乎每个家庭都能感受到；但股市上涨的正财富效应，只覆盖了少数人。涨了的人和亏了的人，根本不是同一拨人。这也就解释了为什么股市反弹了，消费却没跟上。
高盛指出，当前股票在居民资产中的配置不足10%，上升空间确实不小。但报告同时提醒，居民风险偏好仍然偏保守，财富分布不均衡，资产转移不会是一条直线。
说到房子，未来该怎么看？
高盛给了一个很重要的判断：房地产的角色正在从“博上涨”的升值逻辑，转向提供“稳定租金”的现金流逻辑。今年全国流行起来的“抄底老破小”风潮，本质上就是一部分先知先觉者基于这个现金流逻辑做的资产再配置。
高盛预测，到2035年，房产在居民家庭资产中的比例会从现在的52%进一步下降到42%，直接持股比例从6%上升到11%，保险从6%上升到10%左右。每年大概有6万亿的资金从不动产市场流出，再配置到金融资产上。
但这是一场可能长达近十年的慢变量，而不是一夜之间的财富风口。
04
对于普通人来说，如何正确看待这场资产大轮动，将会决定我们能不能守住手里的资产，能不能分享到时代的红利。
金融资产不像房子那样可以长期持有、无脑增值，股票类资产波动大、风险高，对专业能力的要求也更高。投资圈有句话叫“投资是认知的变现”，金融资产的认知提升没有捷径，需要长期持之以恒的学习和了解。
高盛这份报告的意义，不在于那些具体的数字准不准，而在于它揭示了一个不可逆转的大趋势：过去靠一套房子改变命运的时代结束了，未来能在这场财富大转轨中受益的，是那些持续学习、提前布局的人。
这场大迁徙才刚刚开始，别等到潮水退去才明白发生了什么。
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