九丰能源（605090.SH）投资分析报告
报告日期：2026-07-12
一、核心结论速览（先给答案）
维度
结论
一句话点评
基本面
稳健但有压力
清洁能源现金牛 + 特种气体高增，但 2025/2026Q1 业绩双位数下滑
估值评分（1-10）
6 分（中性偏贵）
PE 19 倍处行业中枢，但业绩下滑 + 涨停价略超合理上限
当下价格投资价值
短期不具备追高价值
涨停价 37.98 处合理区间上沿，业绩下滑未止，等回调布局
建仓目标价
32.00 元
对应 2025 EPS 约 15 倍 PE、PB 约 1.9 倍，安全边际区
止盈目标价
45.00 元
对应 2026 股权激励指引 EPS 约 18 倍 PE，业绩兑现 + 题材溢价
九丰能源是**"高分红 + 真回购 + 有成长故事"的民营清洁能源标的**，股东回报意识在 A 股中属于第一梯队（5 次回购、分红承诺、业绩指引）。但当前业绩处于下行周期（营收/净利连续下滑），且当日涨停、股价已处合理区间上沿，不宜追高，应"等回调、拿分红、看特气"。与金风科技（成长高增）不同，九丰是"稳健收息 + 题材期权"型；与汇通集团（9 分泡沫）更不可同日而语。二、基本面介绍
九丰集团 1990 年创立于珠海，2021 年 5 月于上交所主板上市，是国内大型清洁能源综合服务商，深耕华南市场 30 余载。业务实现"国际采购—远洋运输—码头仓储—物流配送—终端服务"全产业链，形成"一主两翼"战略格局：
- 清洁能源（基本盘，营收占比近 90%）
：LNG、LPG 进口、仓储、海陆运输、终端分销，服务燃气电厂、工业用户
- 能源服务
：码头仓储、物流、能源作业等
- 特种气体（高增长新赛道）
：氦气（自有产能 150 万方/年）、氢气、液氢液氧液氮等，重点切入商业航天特燃特气
财务表现（关键数据）：
指标
2025 全年
同比
2026Q1
同比
营业收入
202.69 亿
-8.06%
44.98 亿
-17.98%
归母净利润
14.80 亿
-12.11%
4.34 亿
-14.16%
扣非归母净利润
13.62 亿
+0.89%
3.93 亿
-16.03%
每股净资产
16.65 元
TTM EPS
1.99 元
关键解读：2025 年营收、净利双位数下滑，主因气源价格波动与需求走弱；但扣非净利基本持平（+0.89%），显示主业韧性。2026Q1 业绩继续下滑，但环比改善明显（归母净利环比 +81.9%）。结构性亮点在特种气体：2026Q1 自有氦气产能充分释放，销量同比增超 60%，毛利跨越式增长，并中标海南航天三年特气服务订单。拟投 18.42 亿元建设同位素产品项目，向高壁垒特气/新材料延伸。三、行业排名与行业地位
维度
位置
区域地位
华南地区 LNG/LPG 清洁能源龙头
深耕华南 30 年，海陆双气源、全产业链布局
行业属性
城市燃气 / 清洁能源分销 + 特种气体
介于公用事业与高端气体材料之间
特种气体
稀缺国产氦气 + 商业航天特气标的
A 股少有的火箭特燃特气配套商
- 行业地位
：在华南区域燃气分销市场居领先地位，但全国层面规模小于新奥股份、华润燃气等巨头。真正的差异化壁垒在特种气体（氦气/商业航天特气）——这是稀缺的战略赛道。
- 行业环境
：2025-2026 城燃行业整体"业绩承压但派息稳定"，接驳户数下滑，但存量运营现金流稳健。九丰凭借 LPG 顺价能力与特气增量，表现优于纯城燃同业。
逻辑强度
商业航天
强——海南发射场特燃特气配套，多次保障长征火箭发射
特种气体 / 氦气
强——自有氦气产能 150 万方/年，国产替代稀缺
氢能源
中——液氢布局，商业航天推进剂方向
LNG / LPG 清洁能源
基础——主业，顺周期
高分红 / 破净修复
中——分红承诺 + 回购注销，价值修复逻辑
操盘手点评：九丰的题材不是"空炒"——商业航天特气已有实质订单与发射保障记录（2025 年 3-8 月连续四次保障长征系列发射），氦气产能已释放。题材有业绩兑现支撑，但股价已对"商业航天情绪"有较高定价，需警惕概念退潮后的估值回归。五、稀缺属性
- 国产氦气稀缺标的
：氦气是战略稀缺资源，长期依赖进口，九丰自有产能 150 万方/年是 A 股少有的国产替代标的。
- 商业航天特燃特气独供潜力
：液氢、液氧、液氮、高纯甲烷、氦气全覆盖，海南发射场配套，卡位商业航天"燃料密码"。
- 华南清洁能源全产业链
：国际采购—远洋运输—码头仓储—终端，重资产壁垒 + 区域牌照壁垒。
- "高分红 + 真回购"治理稀缺
：A 股罕见连续 5 次回购注销 + 明确分红承诺 + 股权激励业绩指引的民营公司。
明确结论：民营企业，非央国企。
股东
性质
张建国、蔡丽红（夫妻）及家族
民营（实控人）
张建国家族合计控股约 52%，绝对民营控股
控股股东及一致行动人
民营
持股比例约 50.52%（2025 末，因可转债转股稀释）
- 性质判定
：民营家族企业，无国资背景。这与金风科技（新疆国资+央企）、部分城燃国企形成对比。
- 影响
：民企机制灵活、股东回报意识强（高分红回购），但融资成本和资源获取弱于央企；家族高比例持股意味着股价与实控人利益高度绑定，回购注销动力强。
时间
动作
金额 / 规模
2025-04-18 公告
拟2-3 亿元回购 A 股并注销（减少注册资本）
实施期 2025-05-09 至 2026-05-08
截至 2025-12-31
累计回购2.34 亿元，占比 1.09%
接近上限
上市不到 5 年已实施5 次回购
A 股罕见的高频注销式回购
判定：明确的主动市值管理 / 维稳股价动作，且"注销式回购"直接增厚 EPS，信号极强。7.2 股权激励业绩指引：强承诺信号 ✅✅
股权激励归母净利润目标：2025 年 ≥15.5 亿、2026 年 ≥17.8 亿、2027 年 ≥20.5 亿，三年复合增速约 15%。
- 判定
：这是明确的业绩指引上调/承诺，远超 2025 年实际 14.8 亿，彰显管理层信心，是强力维稳信号。
分红承诺：2025 年约 8.5 亿、2026 年约 10 亿（对应股息率约 5.7% 口径），真金白银回馈股东。
实控人家族成员蔡丽萍、蔡建斌及盈发投资于 2025 年减持（蔡丽萍 300 万股、蔡建斌 120 万股等），已于 2025-10-17 实施完毕。属家族成员个人套现，不改变控股格局，但短期压制情绪。
公司曾发行**定向可转债（"九丰定01"）**用于并购扩张（如能源服务/特气资产整合），属资本运作动作，反映"一主两翼"外延扩张意图。
拟投18.42 亿元建设同位素产品项目（特种气体/新材料），资本开支转向高壁垒赛道。
未见显著股权质押爆仓风险（民营但家族控股稳定，无公开高比例质押预警）。
市值管理总结：九丰是 A 股股东回报意识最强的标的之一——5 次注销式回购 + 股权激励业绩指引 + 高分红承诺，维稳/市值管理意图极其明确。唯一瑕疵是家族成员减持（已完毕）。整体强烈正面。八、风险评估 8.1 年报后 ST 风险
ST 触发条件
公司现状
是否触发
营收 < 3 亿且亏损
营收 202.69 亿、盈利 14.8 亿
净资产为负
归母净资产约 117 亿（16.65×7.06）
连续两年亏损
2025 盈利、2026Q1 盈利
结论：年报后绝对无 ST 风险。 营收、利润、净资产均远超安全线，是典型的稳健中盘蓝筹。8.2 其他风险
风险
等级
业绩下行周期
中高
2025 营收 -8%、净利 -12%；2026Q1 继续双位数下滑，拐点未明
气源价格波动
LNG/LPG 价格受国际油价/地缘影响，顺价能力是关键
题材退潮
商业航天/特气情绪若退潮，估值承压
家族减持遗留
已实施完毕，但后续仍有减持可能
资本开支风险
18.42 亿同位素项目回报周期长
九、估值分析（PE/PB 波段 + 合理估值区间 + 估值评分） 9.1 行业估值参照（燃气 / 清洁能源）
参照
PE 区间
A 股燃气行业平均
约 20 倍
新奥股份低于行业约 25%（≈15 倍）
港股城燃动态 PE
8-15 倍
华润、昆仑、港华等
国际同类
18-25 倍
全球燃气分销商
九丰（当前）
TTM 19.04 / 动态 15.43
处 A 股行业中枢偏低
9.2 合理估值区间测算
基础数据：
总股本：7.06 亿股
2025 年 EPS：2.10 元（净利 14.8 亿 ÷ 7.06 亿股）
TTM EPS（行情）：1.99 元
2026 预期 EPS（股权激励指引 17.8 亿）：2.52 元
每股净资产：16.65 元
PE 法（燃气行业 15-22 倍，考虑业绩下滑取中下）：
基于 2025 实际 EPS 2.10：15×2.10 =31.5 元（下限）｜ 22×2.10 =46.2 元（上限）
基于 2026 指引 EPS 2.52：15×2.52 =37.8 元｜ 22×2.52 =55.4 元
因当前业绩下滑，稳妥合理区间约 31-46 元，中枢约 38 元
PB 法（公用事业 1.0-1.8 倍）：
16.65×1.0 =16.65 元｜ 16.65×1.8 =30.0 元（偏保守，因高 ROE 可支撑更高）
综合合理估值区间：约 32 - 46 元，中枢约 38 元。
对比当前价 37.98 元：
处于合理区间上沿（接近 46 上限，高于 38 中枢）
基于 2025 实际业绩 PE 约 18 倍（合理）；基于 2026 指引 PE 约 15 倍（偏低，若兑现则便宜）
但业绩实际在下滑，当前价已隐含"2026 指引兑现 + 特气高增"的乐观预期
评分：6 分（中性偏贵）
唯一结论，无模棱两可：
- 正方（支撑当前价）
：PE 19 倍处行业中枢，非泡沫；高分红（承诺 5.7%）+ 多次注销回购 + 业绩指引，股东回报极致；特种气体/商业航天稀缺题材赋予溢价；若 2026 指引兑现，当前仅 15 倍动态 PE。
- 反方（偏贵信号）
：业绩连续双位数下滑，拐点未明；涨停价 37.98 已处合理区间上沿（超 38 中枢）；52 周从 25.48 涨至 37.98，反弹幅度已大；题材情绪定价偏高。
- 平衡判定
：这是**"估值合理、但已不便宜"的优质分红标的**，非汇通式（9 分）泡沫，也非极低估。当前价透支了部分乐观预期，给6 分（中性偏贵）。
唯一结论：短期（涨停价 37.98）不具备追高投资价值，但中长期是优质的"收息 + 特气期权"标的，建议回调布局。
理由（证据链）：
- 估值中性偏贵（6 分）
：处合理区间上沿，且业绩仍在下滑。
- 短期涨幅大 + 涨停
：当日 +9.99% 涨停，追高回撤风险大。
- 业绩未企稳
：2025/2026Q1 双位数下滑，需等待拐点信号。
- 正面（为何非卖出）
：极致股东回报（回购+分红+指引）、特气高增兑现、无 ST 风险——不是"不能买"，而是"等好价格买"。
结论：当下不追高；回调至 32 元区可积极布局，以分红+特气成长双逻辑持有。
十一、建仓目标价与止盈目标价
操作
价格
对应指标
逻辑
建仓目标价
32.00 元
2025 EPS 约 15 倍 PE / PB 约 1.9 倍
合理区间下沿 + 安全边际 + 等业绩拐点；可于 30-34 元分批
止盈目标价
45.00 元
2026 指引 EPS 约 18 倍 PE
业绩指引兑现 + 特气放量 + 题材溢价第一目标
风控纪律：
跌破 28 元（接近 PB 1.7 倍、2025 PE 13 倍）需重新评估业绩是否进一步恶化，不盲目抄底。
若 2026 全年净利未达指引（<17.8 亿），止盈目标价下调至 38 元。
特种气体（氦气/商业航天）订单若持续超预期，估值可上看 50 元（需动态跟踪）。
短线题材驱动（商业航天发射、特气订单）可博弈 42 元，但属顺势交易，非主策略。
- 股票
：当前 37.98 涨停价不追高（估值 6 分、中性偏贵）。等待回调至32.00 元建仓区，止盈45.00 元。核心逻辑是"高分红收息 + 特种气体成长期权"，适合中长期持有型资金。
- 择时信号
：重点跟踪 2026Q2/Q3 业绩是否企稳回升（营收/净利降幅收窄）、特气订单落地节奏、分红实施进度。
- 风险底线
：业绩持续下滑 + 商业航天情绪退潮是主要下行风险；但无 ST、无质押爆仓、股东回报极致，下行空间相对可控。
- 核心跟踪清单
家族股东后续是否再减持
回购/分红承诺兑现情况
18.42 亿同位素项目建设进度与回报
特种气体（氦气/商业航天特气）销量与毛利增速
2026 全年净利是否达股权激励指引 17.8 亿
一年一倍者众，三年一倍者寡。
努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。
免责申明:
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