一家给AI大模型“卖水”——供应推理算力与Token调用的公司，冲到了港交所门口。收入暴涨653%的另一面，是亏损扩大到3.45亿元，毛利率直接从正变负，跌到了-24%。

SiliconFlow的招股书揭开了这门生意的残酷算术。2025年，公有云业务收入占比首次跨过一半，这笔生意做大了，却把整体毛利率从前一年的正值，一把拖进亏损区。

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增长快的代价一目了然：当业务规模猛涨超过六倍时，为抢占份额而放低的调用单价、前期基础设施投入，共同把账面利润杀到了负数。这头亏掉的钱，反而比以前赚的还多。

亮眼的营收曲线和吓人的亏损数字，合在一张报表里，正好刻出了AI算力供应商现阶段的缩影：规模化是活下去的必修课，但先得咬牙贴钱跑量，赌的是后续成本能压下来、客户黏性能撑住。