来源：市场资讯

（来源：财信证券研究）

风格继续再平衡，建议合理控制仓位

分析师：黄红卫执业证书编号：S0530519010001

投资要点

大势研判。独立指数提供商Silicon Data编制的大模型Token支出指数在今年5月触顶后，如今已回落约20%。这一指数被视为反映AI服务付费意愿及边际需求变化的指标，其走弱或表明用户的AI支付意愿已接近阶段性上限。在传统互联网模式下，以前APP新增一个用户的边际成本趋近于零，可以实现“烧钱换规模、规模换利润”商业模式打法。但在AI时代，推理成本会随着用户规模和日活一起“膨胀”，规模越大，账单越贵。AI应用产品的规模效应不明显，将一定程度上延迟AI爆款产品出现时间，我们预计应用价值拓展及算力成本降低仍是未来爆款应用出现的关键。华为《智能世界2035》报告显示，算力奇点是AI应用的价值与算力成本比超过10倍。如果“广泛”的AI应用领域都能够突破算力成本奇点，AI将会迎来爆发性的增长。往后看，在AI爆款应用出现并打通商业模式闭环之前，AI硬件投资关注点将在“当前高景气”与“未来持续性担忧”之间反复切换，在业绩报告披露期更加关注当前业绩高景气，在流动性紧张时期及大模型Token支出指数走低时期，更加担忧“未来持续性”，光模块、PCB、存储等AI硬件方向的阶段性巨震不可避免。我们维持7月份风格再平衡有望持续演绎的判断，预计具备业绩驱动且前期滞涨的“泛科技”有望成为7月至8月中旬市场的阶段性主线，但力度尚不足以带动市场指数整体上行。往后看，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。

投资建议。近期可关注：（1）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；（2）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业；（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料，近期下跌较多，可逐步低吸，预计后续仍是指数上行的核心驱动力。

重点跟踪。一是油价高位回落，带动物价边际走弱。6月份CPI同比上涨1%，环比下降0.3%，PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%；二是国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，新能源及传统行业节能降碳改造将迎来新的发展机遇；三是关注美伊冲突对国际油价的影响。

风险提示：宏观经济下行，美联储加息，AI资本开支放缓，美伊冲突变数。

本文来自财信证券研究发展中心于2026年07月12日发布的报告《财信证券宏观策略周报（7.13-7.17）：风格继续再平衡，建议合理控制仓位》。