岭南生态文旅股份有限公司（*ST岭南，002717）2025年报显示，营业收入1.12亿元，同比暴跌86.99%，归母净利润-23.36亿元，亏损扩大137.29%，归母净资产-13.49亿元，由正转负。公司被出具“无法表示意见”审计报告，股票由“ST岭南”变更为“*ST岭南”，被实施退市风险警示。
分业务看，三大板块塌了两块半。生态建设与修复收入1199.78万元，同比-97.36%，毛利率-1203.85%，成本是收入13倍，干一块钱赔十二块；水务收入4652.55万元，同比-87.25%。唯一正增长的是文化旅游，收入5356.43万元，同比+25.44%，但占营收不到一半。Q4单季归母净利润-21.29亿元，全年91%的亏损堆在四季度。
营收1.12亿、净资产-13.49亿、三年连亏、审计非标、账户冻结，退市风险警示的五道红线，岭南一道不落全踩了。
生态建设业务毛利率-1203.85%，接一单赔十二单，成本管控彻底失控。水务-87.25%同样断崖下跌。只有文旅+25.44%还在挣扎，5356万连还利息都不够。
再看子公司和债务，恒润数字科技集团去年11月破产清算出表，账面贡献投资收益6.11亿，不过是把亏损换个科目。母公司未弥补亏损-42.82亿。财务费用2.97亿同比+17.91%，收入砍87%利息还在涨。岭南转债违约、银行冻结基本户、受限资产47.52亿占总资产42.7%。国资入场三年，也没救回这个壳。
唯一亮点是经营性现金流净额2.64亿，同比+372.14%，但这钱不是赚来的，是少付供应商货款省的。筹资活动现金流-3.12亿，银行在抽贷；研发费用归零。靠拖欠上游换来的现金流，还能撑多长时间呢。
岭南股份是过去十年园林PPP模式崩塌的标本。靠地方政府付费、靠债务滚动扩张、靠概念讲故事，潮水退去才发现其实是在裸泳。Q4巨亏21亿、净资产转负，留给它的不是转型时间，而是保壳倒计时。
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