财联社7月13日讯（编辑 潇湘）在上月沃什担任美联储主席后参与的首场议息会议上，美联储全票通过了维持利率不变的决定。在当次会议上达成这一共识其实并不难——因为FOMC内部当时几乎没有人希望立刻做出调整。

然而，在素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos看来，在接下来的几周里，沃什想要再维持住这种共识，将会变得更加棘手。

Timiraos指出，自美联储上次议息会议以来，沃什的部分同僚对通胀的担忧加剧，他们可能会在7月28日至29日的美联储下次议息会议上就推动考虑加息。而沃什本周向美国国会作证时，将有机会引导这一共识。届时他将手握最新的6月通胀数据——这是下次会议前的最后一批重要数据。

当前这种紧张局势的根源其实可追溯至去年——当时美联储因担忧劳动力市场而三度降息。然而，部分官员一直认为最后两次降息并不合理，其中一些人现在实际上将主张撤销这些降息措施。

形势变了

Timiraos表示，发生改变的是美国经济，尤其是劳动力市场——这一去年美联储担忧的根源，如今看起来情况已更为稳健。越来越多的官员担心，这种韧性可能会使通胀率持续高于2%的目标。

与此同时，与伊朗战争相关的油价飙升，使美联储的关注点从经济转向了通胀。虽然油价过去几周已从战时峰值大幅回落，但这带来的慰藉有限。一些支持加息的官员甚至已不再主要关注能源领域，认为物价上涨是由进口商品关税、战争导致的能源和化肥供应中断，以及日益显著的人工智能热潮共同推动的。

Timiraos指出，美联储很少面临这种驱动因素具有特殊性的粘性通胀。其通常依赖的模型假设通胀是一种广泛现象，而劳动力市场是其中的核心因素。

“我们用于分析通胀的大部分分析工具都以劳动力市场为起点。然而，劳动力市场并不是眼下导致通胀的原因，”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在上个月的一次小组讨论中表示。“这使我们面临着特别严峻的挑战。”

美联储上周五发布的货币政策报告也认为，工资增长与2%的通胀率大致一致——这是自五年前通胀飙升以来，这份半年度报告首次作出此类评估。而Timiraos认为，这或许也是症结所在——如果工资不是问题，那么通胀就源自美联储常规模型无法预测的领域。

定于周二发布的6月消费者价格指数报告，可能会改变这场辩论的走向。Timiraos指出，如果今年夏天核心通胀(即剔除波动较大的食品和能源项目后的通胀)数据表现强劲，将为鹰派提供证据，证明价格压力需要采取应对措施；而如果数据温和，则会加强“观望”的理由。

美国已陷入“负实际利率”？

Timiraos表示，目前支持加息的官员都有一个共同的前提：在去年降息之后，政策立场可能已比美联储原本想要的更为宽松，而美国经济眼下已不再需要这种支持。

他为读者算了这样一笔账：

去年美联储降息时，其决策层预计通胀率将略高于2%的目标；但实际情况却是，通胀率一直维持在3%至4%之间。这使得美联储当前3.5%至3.75%的利率目标，按实际利率计算已接近零甚至为负。

由于实际利率才是影响支出的关键因素，因此货币政策对经济的刺激力度已远超美联储的初衷。

而美联储此前担忧的劳动力市场低迷并未出现。Timiraos认为，这表明美联储与其全面加息，不如采取温和的调整——收回不再需要的保险(撤回去年的部分降息)，然后暂停加息并重新评估市场状况。

一些华尔街人士显然正持有类似的观点。法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof表示，“这(撤回去年的部分降息)仅仅反映了劳动力市场传来的令人欣喜的积极消息，以及一些需要考虑的通胀问题。”他预计美联储最迟将于12月开始加息三次。

RBC Wealth Management固定收益策略师Tom Garretson也指出，如果美联储在沃什领导下转向加息，将抵消前主席鲍威尔在2025年实施的75个基点的“保险性降息”。

他提到，美国经济似乎从这些降息中获得了一些动能，劳动力市场也显示出企稳的迹象。“如果劳动力市场在整个夏季保持稳健，我们认为通胀的基本趋势仍在朝着错误的方向发展。在这种环境下，他们需要撤回2025年的降息计划，”Garretson称。

值得注意的是，一些曾经推动降息的官员现在也开始考虑加息，这可能表明形势已经发生了根本性转变。美联储理事沃勒在主导去年的降息行动时，曾担心就业市场正在走向疲软。但上周，他宣布风险已经“完全反转”，随之改变的还有他对利率走向的看法。

目前，美国经济中最难“视而不见”的通胀压力或许来自人工智能领域的扩张。对于关税和石油引发的价格冲击，美联储能做的有限，但涌入数据中心的数千亿美元资金正持续推动需求，而利率政策可以对此加以抑制。纽约联储主席威廉姆斯上周就表示，通常缓慢波动的半导体和电气设备价格，在图表上呈现出“曲棍球杆”般的陡峭走势。“如果这导致需求相对于供给和通胀产生持续的推动力，我认为这种情况就不应被‘忽略’。”

Timiraos指出，鉴于沃什对其个人倾向鲜有表态，7月的决定便显得尤为重要：这将是其如何执掌美联储的首个真正信号。

Timiraos认为，沃什可能会站在主张维持利率不变的一方——尽管这可能会招致一两个“鹰派”的反对意见，并等待更多数据来定夺。或者，他也可能会支持加息阵营——无论是为了强化其对维持物价稳定承诺的可信度，还是主动承担并推动一次他认为不可避免的加息决定。

（财联社 潇湘）