记者 郑晨烨
7月13日，周一，A股市场全线下跌，沪深300指数下跌1.79%，科创综指下跌4.36%。在这样的市场氛围中，作为沪深300第一权重股的中际旭创（300308.SZ）股价“小红”，收涨1.28%，总市值为12357亿元。
但在上一个交易日的7月10日（周五），中际旭创放量暴跌8.45%，成交额达490.28亿元。这和市场流传的两则“小作文”有关：其一，该公司二季度业绩大幅不及预期；其二，该公司故意压制股价，好让正在推进的H股发行的参与者拿到更低的价格。
7月12日是周日。当天晚上8点，中际旭创面向一百多家海内外机构召开了电话会议，公司副总裁、董事会秘书王军受管理层委托主持会议。王军在会上逐条否认上述市场传言，表示公司尚未发布业绩预告和半年报，但对2026年上半年经营情况尤其是二季度业绩“非常有信心”，公司也不存在故意压制股价、延迟确认收入、刻意调整业绩的情况。
“这种传言不了解我们的道德底线。”王军说。当天深夜，这场会议的投资者关系活动记录表即被挂网披露。
需求生变了吗？
作为本轮A股牛市最耀眼的明星公司，以前复权价格计，从2025年4月9日到2026年6月22日，这家光模块龙头厂商的股价从65.30元暴涨至1416.88元，涨幅高达20.7倍！
但“人红是非多”，对中际旭创来说，今年以来，市场上围绕这家公司的“小作文”频繁出现。据经济观察报记者梳理，在最近的一个半月里，中际旭创就至少四次在周末回应市场传闻——5月30日，声明网上流传的董事长演讲系杜撰；6月14日，在互动易否认汇兑爆雷；7月5日，否认上游物料被封锁，并回应了康宁玻璃桥技术的利空猜测；7月12日的电话会则是四次回应中最正式的一次。
事实上，中际旭创的遭遇可以看作是整个光模块行业争论升温的缩影：这条赛道连涨三年，龙头公司的市值从百亿级别冲到万亿级别，争议也随之放大，一点风吹草动就能引起二级市场定价的剧烈波动。
7月12日的电话会持续了约一个小时，参会机构的提问集中在需求、价格和物料三个方向，这些也是过去一个月里市场争论最密集、关注度最高的问题。
在需求方面，此前市场曾传出1.6T光模块需求“被砍”的说法。王军在电话会上还原了传闻发酵的过程：今年3月，中际旭创曾就全行业的1.6T光模块需求给出过预期；近期，公司逐家向客户确认最新采购计划，过程中发现部分客户因自身原因下调了1.6T光模块的采购量。
“（但这是）没有统计完的数据，大家拿来作为参照，就会觉得整个行业的需求减弱了。”王军说，有客户减了，也有客户加了。比如，一批新增的云厂商和AI大模型公司上调了1.6T光模块的需求，有的是第一次采购这款产品，新客户已经通过认证，拿到了2027年的份额。这样一减一加，行业总需求仍在3月给出的预期区间内，变的是客户结构。
客户结构的变化，是这场电话会透露出来的一个行业信号。
传统的光模块大客户以北美超大规模云厂商为主，它们的采购周期和资本开支计划直接决定着行业的景气度。根据公开信息，中际旭创2025年境外收入占比超过90%，前五大客户均为美国企业，合计占销售额约76%。
王军在电话会上提到，无论是云厂商还是AI大模型公司，有的自研芯片，有的采购GPU，芯片来源各不相同，但最终都要用光模块完成连接，光模块的下游客户池在扩大，需求来源也在变得更分散。
另外，从产品代际来看，800G产品的需求增长比1.6T更明显。
王军在会上说，该公司在手订单已覆盖2026年全年，部分客户给出了2027年分季度的出货指引。国内数据中心的采购集中在800G和400G产品，两代产品的需求都在增加，部分国内客户正在招标，需求将在下半年进一步明确。他同时提到，部分客户给出的出货指引甚至精确到月，这样的订单周期在制造业里极为少见。
华南一家大型券商的行业分析师也告诉经济观察报记者，他近期调查了国内的光模块、光芯片和光纤企业，没有一家收到订单取消或需求指引下修的信息。
在上游物料方面，光芯片、电芯片等上游物料的紧张情况也在缓解，王军预计今年下半年到明年上半年会逐步改善。光模块有一个不同于半导体的行业特点——生产设备交期以月计，扩产周期远比晶圆厂短得多，物料瓶颈一旦打开，产能的释放速度会很快。根据相关公告，截至3月末，中际旭创预付款项为14.88亿元，上年末为1.34亿元，这种数字变化反映出该公司对上游物料的提前锁定力度。
此外，价格谈判也已经在进行中。王军在会上说，该公司正在与客户协商2027年的价格，传言的降价幅度过于夸大。“（如果你）对光模块有三年以上的学习跟踪，你不会认为这是一个恶性竞争的行业。”他说。
但浙商证券分析师邓贺方在6月12日发布的研报中亦提示，光模块行业产能持续扩张、新参与者不断入场，容易引发同质化竞争与价格下行。也就是说，眼下供给紧张是事实，产能释放后价格承压的可能性也是存在的，两件事对应的是行业的不同阶段，多空双方各看一头。
替代还是分工？
在供需和价格之外，市场围绕光模块行业还有一个更大的担忧：可插拔光模块这个产品形态，会不会在几年之内被CPO取代？
CPO（共封装光学）是将负责光电转换的光引擎与交换芯片封装在同一块基板上，两者之间的电信号传输路径从十几厘米缩短到毫米级，省去了插在设备面板上的独立光模块。业内多把它视作数据中心光互联的下一代方案。
6月9日，美国独立半导体研究机构SemiAnalysis发布报告，认为CPO的大规模量产要推迟到2028年甚至2029年。
报告看空的理由集中在良率上：一颗交换芯片需要封装32颗光引擎，每颗光引擎的贴装良率按95%计算，连乘32次之后整机良率只有约19.4%，相当于生产线上每做五台只有一台合格。另外一个问题是，光引擎被焊死在基板上无法返工，任何一颗出问题整块基板就只能报废。
此外，CPO还面临运维模式的根本改变：在传统数据中心里，哪颗光模块坏了就现场换一颗，但CPO把光引擎与交换芯片绑死在一起，组件出故障往往就需要整体更换。
云厂商还对平台锁定有顾虑——CPO方案需要绑定特定芯片厂商的封装体系，云厂商在可插拔方案下拥有的供应商选择权和议价空间会因此受到挤压。
SemiAnalysis上述报告发布的当天，美股光通信板块大跌，次日传导至A股市场。
对此，深圳一家大型私募的研究员告诉经济观察报记者，CPO大规模量产时间推后，恰恰延长了可插拔光模块的需求窗口期，需求没有消失，只是在时间轴上被重新分配了。英伟达网络业务高级副总裁Gilad Shainer亦公开回应称，CPO会与可插拔光模块长期共存。
上述研究员向记者表示，英伟达与台积电合作定制的CPO方案进展较快，预计2026年出货3万至5万台，2027年放量到20万至30万台。他同时亦称，多条技术路线按场景分工、长期并行，是当前产业界的共识，可插拔光模块、NPO和CPO各自对应不同的连接场景，不存在“一条路线通吃”的局面。
在这几条路线中，NPO（近封装光学）是当下推进速度最快的一条。NPO把光引擎贴近交换芯片布置在同一块电路板上，电信号传输路径缩短到厘米级，功耗和端口密度都比可插拔方案有明显改善，同时保留了独立可更换的单元，数据中心基本不需要改变现有的运维方式。
上述研究员告诉记者，NPO主要用在Scale-up层（机柜内GPU之间的互联），与Scale-out层（机柜之间、交换机之间的远距互联）的传统光模块应用场景不同，两者并不冲突。在英伟达下一代GPU平台GB300（英伟达今年发布的新一代AI服务器平台）和Rubin（英伟达预计2026年底推出的下一代GPU架构）上，NPO与GPU的配比为1比1，NPO通过高速接口安装在GPU旁边，由GPU内置的高速串行收发器直接驱动光引擎。
他预计2027年全行业NPO需求约1000万只。到2028年，随着亚马逊自研AI芯片Trainium 4放量，由于一颗Trainium 4对应两个NPO，NPO需求还会进一步增长。
王军在7月12日的电话会上亦表示，NPO在今年3月以后进展明显加速，已有客户开放技术要求让公司定制NPO产品，部分客户也给出了2027年到2028年的需求。
事实上，国内产业链围绕NPO的布局正在整体加速。
今年7月，华为联合中国移动研究院、京东云、百度、中国电子技术标准化研究院等20余家产业链企业，启动了国内首个NPO光互连多源协议项目（MSA，即多厂商共同制定的互通标准）。该项目围绕机械规格、电气规格、环境可靠性和管控运维等维度制定统一标准，重点是统一电连接器接口，计划2026年三季度发布首版技术规范并完成样品适配和全场景测试，2027年上半年推动NPO的规模化商用。
兴业证券分析师章林等在7月10日发布的研报中表示，NPO有望成为当前AI算力集群演进的过渡方案。
对中际旭创来说，2025年800G出货量处于全球领先水平，1.6T已在量产出货，NPO产品也已进入客户定制阶段。王军在上述电话会将要结束时提到，已有客户在和公司沟通比3.2T更高带宽的产品需求。
“这说明整个行业的趋势仍然在加速，整个行业的发展仍然是健康的。”他说。
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