来源：新浪财经-鹰眼工作室

信永中和会计师事务所近日就上海证券交易所对山鹰国际控股股份公司2025年年报的监管问询函出具专项说明，对公司供应链融资、经营情况与关联交易、往来款项等七大问题进行了详细核查与回复。

供应链融资业务背景及模式说明

专项说明显示，山鹰国际2025年开展的供应链融资业务全部基于国内各造纸、包装生产基地真实原材料采购所形成的应付账款，融资主体均为公司上游原材料供应商。公司生产核心原材料为国内废纸、木浆、再生纤维等，该类原料采购具有采购量大、周转频次高、结算集中的特征，上游供应商以中小贸易商、区域回收企业为主，普遍存在单体规模小、资金实力弱、账期承受能力低、融资渠道窄的特点。

公司通过与多家银行合作开展供应链融资，将公司信用延伸传导至上游中小供应商，帮助其在供货后快速回笼资金，降低供应商融资成本，稳定原料供应渠道。截至2025年末，公司供应链融资余额包括产业链数据贷3.18亿元、融苏行e链业务1.99亿元和融链通业务0.2亿元等。

供应链融资产品及操作模式

公司2025年期末供应链融资包含产业链数据贷、融易信、苏行e链、融链通、航信、建信融通、云信七类产品，均为银行标准化线上供应链融资产品，依托核心企业应付账款确权开展。其中，产业链数据贷与工商银行合作，供应商可凭供货资料申请线上循环贷款，期限最长6个月；融易信与中国银行合作，属于银行受让供应商应收账款的无追索权保理；苏行e链与苏州银行合作，供应商持有电子债权凭证可转让、线上融资或持有到期兑付。

各类供应链融资所需凭证资料主要包括贸易合同、入库凭证、发票、应付账款确认书、融资协议等。其中，融易信和苏行e链业务为无追索权（买断），其余五类业务均为有追索权。

近三年前五大供应链融资情况

根据专项说明，公司2023年未开展供应链融资业务。2024年前五大供应链融资方分别为浙江展辉能源有限公司（5000.11万元）、淮滨县捷创再生资源有限公司（4790万元）、河南省君和再生资源有限公司（3652.23万元）、陶玉荣（3430.21万元）和东台市盛昌废旧物资回收有限公司（1929.46万元），均为非关联方，主要涉及煤炭和废纸采购。

2025年前五大供应链融资方则为河南展启纸业有限公司（3540.59万元）、河南省君和再生资源有限公司（3419.28万元）、河南联顺纸业有限公司（3357.32万元）、南京杰云再生资源有限公司（2028.40万元）和江苏淳诺再生资源有限公司（2000万元），同样均为非关联方，主要涉及废纸采购。经核查，上述融资主体与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，交易定价遵循市场化原则。

供应链融资业务商业实质及财务影响

专项说明指出，公司全部供应链融资业务均以真实采购行为为基础，依托产业链真实交易场景开展，全程嵌入货物流、合同流、票据流、资金流管控，具备完整的底层支持文件。公司在交易中承担存货风险、定价自主权、信用风险及物流责任等核心义务，贸易业务按总额法核算符合《企业会计准则第14号-收入》相关规定。

财务影响方面，2025年由公司承担的供应商融资利息总额为1627.50万元，占财务费用的1.79%，影响较小。通过供应链融资安排，公司在确保向供应商及时付款的前提下，合理延长了付款账期，优化了营运资金管理。

经营情况与关联交易说明

针对公司近三年净利润、毛利率大幅下滑的情况，专项说明指出，2024年净利润下降主要系毛利减少所致，2025年净利润亏损扩大则主要系毛利进一步下滑，同时受到处置联合营股权、计提存货跌价准备等特殊事项影响。公司近三年主营业务毛利率由9.48%下滑至5.97%，是业务模式内在敏感性、行业供需情况、产品销售价格持续承压以及原材料价格变动未能有效传导等多重因素共同作用的结果。

境外业务方面，2025年境外业务综合毛利率为-0.33%，主要受美国凤凰纸业影响。凤凰纸业毛利率为-14.91%，主要原因包括产品价格下跌、产能未完全释放、市场开发需要时间、文化差异与团队整合以及国际大环境影响等。

关联采购方面，公司2025年向关联方泰盛供应链管理有限公司实际采购原料浆纸7.42亿元。公司表示，通过关联方采购浆纸而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等多重因素。关联采购价格符合市场价标准，具有公允性。

会计师核查意见

信永中和会计师事务所认为，山鹰国际开展的供应链融资业务中，融资主体与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，相关供应链融资业务均有合同、货物流、资金流的底层支持文件，具有商业实质；供应链融资业务相关会计处理符合企业会计准则相关规定；公司在贸易业务中承担主要责任人责任，贸易业务按总额法核算与业务实质相符。

同时，会计师认为公司近三年净利润、毛利率大幅下滑具有合理性，境外业务毛利率为负具有商业合理性，关联采购价格公允，2026年关联采购金额增加符合公司实际情况。

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