来源：新浪财经-鹰眼工作室

山鹰国际控股股份公司（股票简称：山鹰国际，股票代码：600567）于2026年7月14日发布公告，就上海证券交易所于2026年6月8日下发的《关于山鹰国际控股股份公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2026】1017号）涉及的供应链融资、经营情况与关联交易、往来款项、流动性与对外担保、受限货币资金、存货、长期资产及对外投资等八大问题进行了详细回复。公司表示，相关业务均具有真实商业背景，会计处理符合会计准则规定，风险可控。

供应链融资：基于真实采购 七类产品操作清晰

公司明确，其供应链融资安排全部基于国内各造纸、包装生产基地真实原材料采购所形成的应付账款开展，融资主体均为公司上游原材料供应商。2025年度18.16亿元全球回收纤维贸易业务收入中93.44%由荷兰WPT产生，该部分业务不涉及供应链融资。

开展供应链融资的背景是，公司生产核心原材料采购量大、周转频次高、结算集中，而上游供应商多为中小贸易商和区域回收企业，普遍存在资金实力弱、融资渠道窄的特点。公司依托自身信用优势，通过与多家银行合作开展供应链融资，帮助供应商快速回笼资金，稳定原料供应渠道。

2025年期末，公司供应链融资包含产业链数据贷、融易信、苏行e链、融链通、航信、建信融通e信通、云信七类银行标准化线上产品，均依托核心企业应付账款确权开展。其中，融易信（中国银行）和苏行e链（苏州银行）为无追索权（买断）保理，其余五类为有追索权。

近三年前五大供应链融资情况显示，2023年未开展相关业务；2024年和2025年前五大融资方均为非关联方，主要采购废纸、煤炭等原材料，融资金额最高的浙江展辉能源有限公司2024年融资额为5000.11万元。经核查，所有融资方均与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，交易定价遵循市场化原则。

公司强调，全部供应链融资均以真实采购行为为基础，具备完整的合同、货物流、资金流底层支持文件，业务具有商业实质，会计处理符合会计准则规定。年审会计师亦对此表示认可。

经营与关联交易：毛利率下滑主因行业供需 关联采购公允

2025年，山鹰国际实现营业收入287.78亿元，归母净利润-11.36亿元，同比亏损大幅扩大。近三年，公司归母净利润由2023年的1.56亿元转亏至2025年的-11.36亿元，综合毛利率由9.48%下滑至5.97%，其中箱板纸毛利率由7.04%下滑至4.30%，瓦楞纸毛利率由9.54%下滑至3.18%。

公司分析，毛利率下滑是业务模式内在敏感性、行业供需情况、产品销售价格持续承压以及原材料价格变动未能有效传导等多重因素共同作用的结果。其中，造纸板块是影响毛利的主要因素，2025年造纸板块毛利率3.22%，同比减少1.49个百分点，毛利额减少2.93亿元。产品销售价格下跌及销价与成本价差收窄是最直接原因。2023-2025年，原纸销售均价从3125.95元/吨降至2926.88元/吨，而单位成本从2891.27元/吨微降至2832.54元/吨，导致毛利空间持续压缩。

境外业务方面，2025年实现境外收入34.28亿元，毛利率为-0.33%，主要系美国凤凰纸业拖累。凤凰纸业主要生产文化纸产品，2025年受产品价格下跌、产能未完全释放、市场开发需要时间、文化差异与团队整合及国际能源价格上升等因素影响，毛利率为-14.91%。

关联采购方面，2025年公司向关联方泰盛供应链管理有限公司实际采购原料浆纸7.42亿元，预计2026年关联采购预估值达33.13亿元。公司解释，向关联方采购而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等因素。关联采购价格公允，2025年向泰盛供应链采购木浆均价4897.60元/吨，低于外部独立供应商均价5182.22元/吨约284.62元/吨。年审会计师认为，关联交易价格公允，2026年关联采购金额增加具有商业合理性。

流动性与长期资产：债务风险可控 减值计提充分

截至2025年末，公司短期借款161.75亿元、一年内到期的非流动负债21.33亿元、长期借款58.59亿元、应付账款86.93亿元，合计超300亿元。资产负债率69.98%，流动比率0.43，速动比率0.34。公司表示，指标偏低系造纸重资产属性、前期集中资本开支、行业周期底部利润承压等行业共性特征导致。

针对一年内到期的182.85亿元有息负债，公司制定了明确的还款安排，包括短期流贷127.5亿元通过银行续贷解决，一年内到期项目贷21.23亿元由年度折旧摊销现金流覆盖，同时准备了不低于45亿元的增量资金作为安全垫。

长期资产方面，截至2025年末，固定资产账面价值330.61亿元、在建工程8.09亿元，合计占总资产比重达66.17%。山鹰热电生物质热电联产项目投入超预算1.08亿元，主要系施工成本上升、发电模式调整、增加保温工程及疫情影响。公司已对存在减值迹象的长期资产进行减值测试，2025年计提固定资产减值损失3697.10万元，商誉减值损失2656.60万元，减值计提充分合理。

其他事项：往来款项、受限资金及对外投资均合规

应付账款方面，2025年末余额86.93亿元，同比增加20.90%，主要系新项目投产增加采购需求、供应商账期延长及原材料价格上涨。前十大应付账款供应商余额11.78亿元，占比13.56%，不存在重大依赖。

受限货币资金期末余额40.51亿元，同比增长75.13%，主要系信用证保证金（19.54亿元）和银行承兑汇票保证金（18.02亿元）增加。公司称，受限资金增加系配合银行存款考核、优化融资结构的主动行为，不存在为控股股东融资或利益输送情况。

对外投资方面，报告期内新设14家子公司，主要涉及销售、包装、回收及合伙企业类，均服务于公司战略发展。少数股权购买系为巩固对子公司控制、提高决策效率，交易价格公允。与“云印”系公司的交易，在孙晓民先生离职满12个月后已不构成《上海证券交易所股票上市规则》下的关联交易，相关交易已依规披露。

年审会计师对上述回复内容进行了核查，认为公司的相关解释和会计处理符合企业会计准则规定，信息披露真实、准确、完整。

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