A股市场最残忍的真相，从来不是没有行情，而是极致的分化与偏心。

2025-2026年的AI算力行情，把“一九行情”演绎到了极致：少数AI、光通信、半导体个股持续暴涨，包揽市场绝大多数赚钱效应，而超七成个股持续阴跌，无人问津。

截至今年5月，市场前5%的热门个股，成交占比高达49.41%，无限逼近2007年大牛市的历史极值。一边是AI赛道的星辰大海、全民狂欢，一边是消费、金融、地产的持续沉沦、无人接盘。

更扎心的估值反差藏着最大风险：腾讯2025年净利润2248亿元，是科创板610家公司利润总和的3.8倍，可它的市值，仅仅只有科创板的四分之一。

很多人笃信“AI是工业革命级别的行情，这次不一样”。但复盘A股20年6次极致抱团行情，我可以很肯定地说：所有极致抱团的结局，从未例外。

所谓一九极端行情，本质就是10%的股票狂欢起舞，90%的股票默默阴跌。从2003年的五朵金花，到2021年的核心资产，每一轮抱团都始于产业红利，盛于全民信仰，终于估值崩塌。

2003年，工业化浪潮催生钢铁、石化、银行“五朵金花”，公募首次抱团出圈，最终在货币收紧后集体落幕；2007年，大盘蓝筹走出史诗级行情，6124点的狂欢过后，是指数暴跌72.8%的惨烈熊市，无数人深度套牢。

2014年末的金融暴动最为极端，短短一个月，大盘暴涨、小票崩盘，近300只个股跌停，极致分化后，行情快速切换，为后续市场崩盘埋下隐患；2017年的“漂亮50”消费白马行情，持续整整一年，茅台、家电白马翻倍上涨，最终在去杠杆、贸易战冲击下，白马股普遍回撤超30%。

2020-2021年的核心资产抱团，是机构行情的巅峰。茅指数、宁组合双线爆发，公募抱团、外资涌入，估值被无限拔高。可盛宴落幕之后，核心资产平均回撤超50%，不少高位入场的投资者，被套近五年至今未解套。

纵观六轮行情，我总结出抱团瓦解的四大铁律，缺一不可，如今几乎全部应验：

第一，估值彻底泡沫化。行情后期，市场不再看业绩、看逻辑，只看赛道和故事，股价彻底透支未来数年增长，当前科创板的估值溢价，正是最典型的泡沫信号。

第二，流动性拐点到来。所有极致抱团都是货币宽松催生的盛宴，一旦加息、提准、资金收紧，高估值赛道必然率先崩塌，这是历史反复验证的铁律。

第三，行业景气度下行。抱团的核心是高增长，一旦业绩增速放缓、故事无法兑现，全民信仰会瞬间瓦解，资金争相出逃。

第四，新赛道分流资金。当高位赛道性价比崩塌，低位低估板块迎来机会，机构必然调仓换股，极致抱团就此瓦解。

放到当下的AI行情，风险信号已经拉满。

成交集中度连续3周站稳45%警戒线，估值严重背离基本面，市场“这次不一样”的声音随处可见。历史数据直白且残酷：一旦成交集中度突破45%，未来1-3个月，大概率迎来大幅回调或风格彻底切换。

很多人沉浸在AI的赚钱效应里，忽略了抱团瓦解的后果。短期来看，高位抱团赛道会快速回撤20%-30%，被边缘化的低位板块迎来修复；中期来看，市场风格彻底重构，资金会从高位泡沫赛道，流向低估值、高性价比的方向；长期来看，极致泡沫过后，往往伴随漫长的估值磨底，难有V型反转。

我们无需刻意唱空AI，AI的产业变革、技术突破都是真实的。错的从来不是赛道，是透支一切的估值，是盲目狂热的信仰。

投资大师邓普顿曾说：投资中最贵的四个字，就是“这次不一样”。

每一轮行情末期，市场都会用时代红利、产业革命说服自己突破历史规律。但20年A股轮回证明：时代在变，人性不变，贪婪与恐惧的循环，永远不会缺席。

当下的市场，早已不是布局机会，而是风险博弈。极致抱团的尾声，最忌讳无脑跟风、信仰上头。

认清历史轮回，敬畏市场规律，在全民狂热时保持清醒，才是投资最核心的生存法则。