来源：广发证券研究
宏观：非线性征途：上一轮康波的三段演进和数轮波折
我们想要提示的是，不能非此即彼地概念化理解技术长周期。任何一轮技术革命和康波周期都不是产业的线性演进。以上一轮信息技术革命为主轴的周期为例，它在基本面上也经历过三个阶段和数轮波折。目前的第六轮技术革命和康波周期也不会是线性坦途。鉴于本轮基本面脆弱性有所上升、定价赔率空间不足，在前期报告《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中，我们提出“共识压舱，价值增配”的思路。在报告《共识与稀缺：2026年中期大类资产展望》中，我们进一步指出：“从SAA（战略资产配置）的角度科技无疑仍应是中期主流配置”，“但从季度TAA（战术资产配置）的角度，单纯“做多长波主线”并非是完整的穿越周期方案。长波上行期减轻了beta的方向风险，但无法分散beta的路径风险”。
高频模型之下，猪价、油价共振回升，更综合的生意社BPI指数企稳回升，预计6月PPI年内高点已现，7月CPI、PPI均有所回踩，“PPI-CPI”剪刀差有所收窄（3.1%→2.8%）。出口保持强韧性，地产销售同比续升，汽车销量同比降幅收窄。截至7月中旬，预计7月实际GDP、名义GDP为4.41%、5.93%。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《非线性征途：上一轮康波的三段演进和数轮波折：宏观周度述评系列（2026.07.06-07.12）》2026年7月12日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：位置决定叙事，趋势锚定景气——2026港股&海外大类资产中期策略
2026年下半年，海外资产定价的核心矛盾，正在转向“滞胀约束下的鹰派再定价”。全球经济仍有名义韧性，但通胀、能源价格、地缘冲突和金融条件收紧共同抬升宏观不确定性。
港股方面，下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解，但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。7月中旬-9月中旬流动性压力可能会出现阶段性的缓解，但是流动性压力在下半年可能不会出现真正意义上的消失。因此，港股下半年机会可能主要是超跌反弹带来的阶段性行情，反弹窗口及幅度可能与今年上半年类似，较难把握。
大类资产层面，海外市场呈现“AI资产强、传统资产受流动性约束”的结构分化。美股上半年上涨主要由AI产业链贡献；下半年在“AI景气度提升”和“高利率压制估值”并存的环境下，美股大概率呈现高增长、高波动、结构分化特征。债券市场则更多交易加息预期和期限溢价上行，美债收益率仍有扰动。汇率方面，美元受高利率支撑，日元即使加息也难以单独扭转弱势，核心仍取决于BOJ后续加息节奏能否明显快于预期。商品方面，黄金年初受避险和配置需求推升，但二季度后在高通胀、强就业与加息预期升温下承压，金油同步回落。
配置上，本文核心建议不要仅着眼于流动性收紧是否利空科技，同时应当关注EPS与产业趋势。下半年将依次进入A股中报预告、美股正式中报和A股正式中报窗口期，海外算力链条的业绩兑现将成为市场定价的关键。整体看，强产业趋势的科技成长资产仍具备结构性机会，但行情可能从单边趋势切换为更高波动、更依赖业绩确认的阶段。
风险提示：地缘冲突超预期推升能源价格；海外通胀和工资压力超预期，美联储及全球央行再紧缩节奏快于预期；AI产业链资本开支和盈利兑现不及预期；稳增长力度不及预期，拖累市场风险偏好。
选自报告：《位置决定叙事，趋势锚定景气——2026港股&海外大类资产中期策略》2026年7月12日；作者：刘晨明 S0260524020001；余可骋 S0260524030007；陈振威 S0260524090002
地产：板块涨幅居前，淡季市场仍维持较好景气度表现
落实提振内需要求，各地加快城市更新工作进程节奏。广深、北京等核心城市密集推动城改/旧改等存量资源盘活项目落地。在核心城市新增优质土地供给相对有限、房地产发展模式逐步由增量开发转向存量提质的背景下，城改旧改成为补充中长期土地和住房供给的重要方式。近期不再仅停留在政策规划部署层面，而是进一步向项目签约、清租拆迁、征收补偿等执行环节延伸。
板块涨幅居前，市场信心与关注度均有所提升。本周地产板块走势较强，行业在基本面和政策面均没有明显催化的情况下，地产显著跑赢其他板块，绝对价值底部，地产头部企业价值开始得到市场认可，依然坚定看好房地产行业的底部价值，建议提高配置比例。
风险提示：未来基本面表现不及预期，政策面改善力度不及预期、融资环境收紧等。
选自报告：《房地产开发与服务26年第28周：板块涨幅居前，淡季市场仍维持较好景气度表现》2026年7月12日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002
银行：外储规模被动回落，央行加速增持黄金
外汇储备规模回落主要受汇率折算拖累，外汇占款对流动性的增量贡献预计同步收敛。从驱动因素来看，外储规模边际回落主要受主要经济体宏观经济数据、主要央行货币政策及预期等因素影响，美元指数上升所产生的汇率折算拖累。综合测算，预计6月跨境回流阶段性放缓，外汇占款对流动性的增量贡献边际减弱。
从黄金储备来看，央行购金步伐继续加快。截至目前，本轮增持周期累计新增黄金储备264万盎司，黄金储备整体体量持续扩容，在整体储备资产中的配置占比稳步提升，储备资产结构持续优化。
展望后续，尽管6月短期鹰派情绪仍对美元形成支撑，跨境回流阶段性放缓，外汇占款对流动性的增量贡献边际减弱，但中长期视角来看，海外随着前期紧缩政策的滞后效应显现，美国经济下行风险将被重新定价；国内受益于国内产业竞争力稳固、海内外要素价格中长期分化，强势的贸易顺差支撑，同时美元信用体系的不确定性增加，而我国自上而下的对外开放及对无序流出的监管下，非贸易项下逆差预计快速逆转，人民币的强势及外储主动增加预计是中期趋势，维持回流加速期判断。
风险提示： (1)测算与实际值差异; (2)经济超预期下滑; (3)财政不及预期; (4)利率汇率波动超预期等。
选自报告：《跨境流动性跟踪20260712：外储规模被动回落，央行加速增持黄金》2026年7月12日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001；李文洁 S0260526060006
批零社服：商贸零售行业：景气向上，聚焦修复+成长双主线
美护：618大促平台流量政策优化，分配权重利好强自播与店播的国货大品牌，重点推荐618大促高增龙头。珠宝：Q2金价出现较大回调，市场情绪相对低迷，行业估值回落至历史低位，重点推荐基本面韧性较强的头部公司。商贸零售：5月社零转负，接近消费周期利空出尽而非趋势恶化：主因去年国补高基数，剔除汽车仍实现正增长、线上已率先企稳；6月起基数退潮叠加以旧换新特别国债托底，下行斜率趋缓。配置逻辑聚焦风格切换下的估值修复弹性，优选区域商超龙头。
跨境电商：欧美小额关税豁免取消，对中国跨境电商增长范式形成重定价，本质是供给侧出清：白牌直邮+免税红利终结，头部平台加速本土化品牌化，依赖极致低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。受益方为具有品牌溢价、渠道能力的品牌出海企业。教育：重视成长性标的超跌估值修复机会。当前绩优龙头均处于历史估值底部，重点推荐企业管理培训龙头。免税：关注龙头业绩弹性与中长期空间。看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据边际改善可期，竞争格局占优的龙头马太效应有望加强，业绩释放可观。酒店：短期数据波动，关注暑期低基数表现。供给端增速放缓趋势延续，看好行业连锁化率提升与龙头加速集中。旅游：目前已进入暑期旅游传统旺季，建议关注名山大川类景区基本面变化、7月天气情况以及出入境游相关政策。
风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。
选自报告：《商贸零售行业：景气向上，聚焦修复+成长双主线》2026年7月13日；作者：嵇文欣 S0260520050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001；曹敦鑫 S0260525080002；张望 S0260525100001；罗艺 S0260526070003
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报7.4-7.10
纺织服装行业周报观点。上游纺织制造板块，建议关注，首先，中报业绩有望超预期的公司，受益国内棉价上涨。其次，上半年业绩有望领跑行业的代工龙头。第三，毛价向上利好毛纺龙头公司。最后，板块内依托技术同源优势，跨界高端材料拥抱新质生产力，涉及第二曲线的转型标的。下游服装家纺板块，建议关注，首先，中报业绩有望超预期的公司，童装行业消费刚性。其次，奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有海外奢侈品牌或者轻奢品牌资源的龙头公司。最后，受益睡眠经济的家纺行业龙头公司。
轻工制造行业周报观点。（1）轻工出口：关注Q2绩优标的，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性。（2）内需消费：低估值标的可以作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头。（3）新消费板块：关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪。
风险提示：宏观经济景气度下行、汇率波动、原材料价格上涨风险等。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报7.4-7.10》2026年7月12日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002
电新：第四监管周期配电价格上调，电池龙头配置价值凸显
风电：英国CfD AR8量化细则落地，竞价上限保持高位+项目管理更加精细。英国能源安全与净零部近日确认将在AR8及后续拍卖中实施多项制度优化措施；英国政府此次选择维持固定式海上风电和浮式海上风电价格上限不变，同时通过完善CfD申请审核、申诉机制、电网接入规则以及浮式海上风电合同安排，提高项目开发效率和投资确定性。这也意味着，在经历AR7提价恢复市场信心之后，英国CfD政策正逐步由"提高补贴水平"转向"优化制度设计"。英国2030年清洁电力装机目标维持不变，风机、海缆、浮式基础出海订单确定性持续强化。
锂电：碳达峰行动方案明确储能装机目标，锂电产业链26H1业绩同比高增。据中国能源报，7月9日，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确新型储能装机容量力争达到3亿千瓦。电池龙头配置价值凸显，关注湿电子化学品的国产替代机遇。
电力设备：第四监管周期输配电价政策落地，配网投资大幕即将拉开。7月10日，发改委发布第四监管周期输配电价政策。我们认为，35kV及以下电价水平上涨是配网投资扩大的先行信号，“十五五”配网投资大幕即将拉开。
风险提示：风电出海交付风险，储能需求与锂电行业竞争风险，配网投资兑现风险。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：第四监管周期配电价格上调，电池龙头配置价值凸显》2026年7月13日；作者：陈昕 S0260522080008；曹瑞元 S0260521090002；黄思悦 S0260525070002；彭沈楠 S0260526060003
建筑：硅基通胀系列-电子气体专题（二）：六氟化钨：CVD核心耗材，国内钨管控趋强、供需或长期错配
产业链：六氟化钨是先进制程CVD前驱体，半导体制造高价值耗材。从产业链看：上游原材料主要为钨粉与氟化剂（三氟化氮或氟气），钨粉是原材料的主要成本项；集成电路制造是电子级六氟化钨最主要的应用领域，广泛应用于逻辑芯片、DRAM、3D NAND 等产品制造。从行业壁垒看：六氟化钨行业具有较高的技术、产线设备及安全合规壁垒。
竞争格局：日本企业停产致使供给缺口，晶圆扩产、先进制程带动需求增长。供给端：我国钨出口限制下日本企业退出市场，产能扩张、技术升级双轮驱动国内企业份额持续提升。全球约80%的钨粉供应来自中国，海外六氟化钨企业对中国钨粉供应依赖度高；26M2中国对日本钨出口完全停止。受钨出口管制影响，2026年7月1日，日本关东电化、中央硝子正式永久停产六氟化钨。需求端：晶圆扩产、制程迭代双轮驱动六氟化钨需求快速增长。AI芯片、先进逻辑制程和多层3D NAND拉动单位晶圆六氟化钨需求增长，3D NAND堆叠层数升级后，每片晶圆的六氟化钨消耗量增加了约37倍。
价格与利润：扩产周期长、长协锚定趋弱，判断涨价周期尚未结束。终端需求温差致使产品原料走势背离，带动单吨利润快速提升。我们认为涨价周期将持续。主要因为：1.短期供给缺口难以填补，或带动价格持续向上。2.市场上在执行长协或对于当前六氟化钨价格产生锚定作用，所以当前价格可能并未完全体现市场供给缺口，随着现存长协到期/重签，市场价格有望重新锚定抬升。
今日会议预告
19:30 环保 | 环保高价值赛道：水务
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