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（来源：赵伟、屠强 申万宏源研究）
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文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇
摘要
事件：7月14日，海关总署公布6月进出口数据，出口（以美元计价）同比27%、预期18.5%、前值19.4%；进口（以美元计价）同比36%、预期24.3%、前值27.4%。
核心观点：外贸超预期的“四条主线”
主线一：6月出口“再超预期”，AI出口仍是主要支撑，背后或更多源于“涨价”的力量。6月出口同比（美元计价）较5月回升7.6个百分点至27.0%，AI出口仍是主要支撑，其中价格或为主要支撑，金额/数量简易估算的集成电路出口价格回升16.4个百分点至123.0%。结构上，AI出口商品内部虽有分化，但整体均保持较高增长；6月集成电路出口回升11.0个百分点，自动数据处理设备及零部件出口回落12.9个百分点至53.1%。
主线二：非AI领域的生产资料出口走强，或与全球AI革命加速新兴国家工业化与城镇化进程有关。美国AI进口主要来源于东盟等新兴经济体，通过拉动东盟出口的方式、加速新兴国家工业化，叠加AI带来的有色商品牛市刺激非洲经济，共同拉动我国生产资料出口。6月未锻轧铝及铝材（回升38.5个百分点）、汽车零配件（回升14.0个百分点）、通用机械设备出口均有回升；国别层面，对东盟、非洲出口分别回升10.2、9.5个百分点。
主线三：消费品出口继续改善，或反映消费品“供给替代”效应、美国进口回升周期的共同影响。6月消费品出口有所改善，汽车（回升30.2个百分点）、服装（回升7.3个百分点）、家具、箱包等出口均有回升。受去年高基数的影响，6月对美出口虽然回落21.6个百分点至14.1%，但环比（11.4%）表现仍超过往年同期（4.4%）；对非美经济体消费品出口也有改善，或反映前期高油价约束海外生产，我国消费品出口替代效应显现。
主线四：6月进口进一步走高，AI进口为主要支撑，背后或也有AI商品涨价的影响。6月进口（美元计价）同比较5月回升8.6个百分点至36.0%，AI进口仍为主要支撑；自动数据处理设备及其零部件、集成电路同比分别上行76.6、4.3个百分点至156.7%、72.3%。大宗商品表现有所分化，大豆、铁矿石进口较5月分别上行29.1、11.8个百分点至18.8%、18.3%，原油进口回落22.8个百分点至-7.5%。
展望后续：下半年出口预计仍维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑，但台风天气或影响单月表现。AI产业趋势或继续支撑出口，包括直接拉动AI出口走强，以及间接拉动新兴市场需求改善。同时，消费品出口“供给替代”效应，叠加关税导致美国进口周期后置，或对我国消费品出口形成支撑；但短期内台风等极端天气或对单月出口产生扰动，7月高频已有显现。综合来看，在AI与消费出口共同支撑下，下半年出口或维持韧性。
常规跟踪： 6月出口、进口同比回升。
消费品方面，消费电子出口回落、轻工制品出口回升。消费电子出口增速回落3.7pct至68.2%，结构上手机、自动数据处理设备及其零部件小幅回落。
资本品、中间品、能源资源出口增速均有所回升。资本品方面，通用机械、船舶出口增速均有所回升。能源资源品方面，未锻轧铝及铝材增速回升38.5pct至77.0%。
国别方面，对美国出口增速大幅回落。对美国出口增速回落21.6pct至14.1%，对欧盟、英国、俄罗斯、东盟、拉美出口增速均回升。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。
报告正文
事件：7月14日，海关总署公布6月进出口数据，出口（以美元计价）同比27%、预期18.5%、前值19.4%；进口（以美元计价）同比36%、预期24.3%、前值27.4%。
1.核心观点：外贸超预期的“四条主线”
主线一：6月出口“再超预期”，其中全球AI高景气仍在支撑AI领域出口，背后或更多源于“涨价”的力量。6月出口同比（美元计价）较5月回升7.6个百分点至27.0%，环比（9.4%）好于季节性（2.3%）。AI出口仍是主要支撑，其中价格或为主要贡献，4月以来，AI出口价格指数大幅回升；根据金额/数量简易估算，6月集成电路商品价格同比较5月回升16.4个百分点至123.0%。结构上，AI出口商品内部虽有分化，但整体均保持较高增长；6月集成电路出口回升11.0个百分点至121.9%，自动数据处理设备及其零部件出口回落12.9个百分点至53.1%。
主线二：非AI领域的生产资料出口走强，或与全球AI革命加速新兴国家工业化与城镇化进程有关。一方面，美国AI进口主要来源于东盟等新兴经济体，通过拉动东盟出口的方式、加速新兴国家工业化，以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国生产资料出口。另一方面，AI带来的以有色为代表的商品牛市刺激非洲经济，叠加非洲城镇化提速、人口红利释放等影响，非洲进口走强也拉动我国生产资料出口。6月未锻轧铝及铝材（回升38.5个百分点至77.0%）、汽车零配件（回升14.0个百分点至19.0%）、通用机械设备（回升12.9个百分点至15.2%）出口均有明显回升；国别层面，对东盟、非洲出口分别回升10.2、9.5个百分点至34.7%、28.3%。
主线三：消费品出口继续改善，或反映消费品“供给替代”效应、美国进口回升周期的共同影响。6月消费品出口有所改善，汽车（回升30.2个百分点至69.6%）、服装（回升7.3个百分点至3.2%）、家具（回升7.1个百分点至9%)、箱包（回升6.7个百分点至1.7%）等均明显回升；受前期抢出口和去年高基数的影响，6月对美出口同比虽然回落21.6个百分点至14.1%，但环比（11.4%）表现仍超过往年同期（4.4%），或显示前期关税导致美国进口周期后置，继续支撑我国出口。与此同时，对非美经济体消费品出口也有改善，或反映前期高油价继续约束海外生产，令我国消费品出口的“供给替代”效应进一步显现。
主线四：6月进口进一步走高，或继续体现AI进口明显走强的影响，背后或也有AI商品涨价的影响。6月进口（美元计价）同比较5月回升8.6个百分点至36.0%，AI进口仍为主要支撑，自动数据处理设备及其零部件、集成电路同比分别上行76.6、4.3个百分点至156.7%、72.3%。大宗商品表现有所分化，大豆、铁矿石进口较5月分别上行29.1、11.8个百分点至18.8%、18.3%，原油进口有所下行（回落22.8个百分点至-7.5%）。
展望后续：下半年出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑，但短期台风天气或影响单月表现。AI产业趋势有望继续支持出口，包括直接拉动AI产品出口走强，以及间接拉动新兴市场需求改善，也即“AI红利-新兴国家出口-新兴经济改善-内需释放-中国出口改善”的传导链条。同时，被AI高景气“掩盖”的消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上；但短期内台风等极端天气或对单月出口产生扰动，7月高频已有显现。综合来看，在AI与传统消费出口共同支撑下，下半年出口或维持较高增速。
2.常规跟踪：6月出口、进口同比回升
消费品方面，消费电子出口回落、轻工制品出口回升。根据海关公布的6月重点商品数据，消费电子出口增速小幅回落（-3.7pct至68.2%），结构上手机（-16.8pct至27.5%）、自动数据处理设备及其零部件（-12.9pct至53.1%）小幅回落。6月轻工制品出口增速有所回升（+8.1pct至5.1%），其中纺织纱线（+12.6pct至12.2%）、鞋靴（+9.2ct至-1.2%）、服装及衣着附件（+7.3ct至3.2%）明显回升。
资本品、中间品、能源资源出口增速均有所回升。资本品方面，通用机械（+12.9pct至15.2%）、船舶（+11.4pct至42.3%）出口增速大幅回升，医疗仪器及器械（-0.3pct至16.9%）有小幅回落。中间品方面，汽车零配件（+14.0pct至19.0%）、集成电路（+11.0pct至121.9%）出口增速回升。此外，能源资源出口增速有所回升（+7.8pct至13.8%），其中未锻轧铝及铝材（+38.5pct至77.0%）回升幅度较大，塑料制品（+4.8pct至17.4%）、成品油（+3.7pct至30.9%）小幅回升，而稀土（-58.6pct至178.8%）回落幅度较大。
国别方面，对美国出口增速大幅回落，对其他国家出口增速均有回升。发达经济体方面，对美国（-21.6pct至14.1%）出口增速大幅回落，但欧盟（+10.9pct至18.7%）、英国（+14.9pct至16.8%）出口增速均回升。新兴经济体和地区方面，对俄罗斯（+2.3pct至38.3%）、东盟（+10.2pct至34.7%）、拉美（+22.3pct至28.6%）出口增速均回升。
6月进口增速维持高位，AI领域进口涨幅较大。6月进口（美元计价）同比回升8.6个百分点至36.0%。具体来看，机电产品进口增速较上月回升（+9.3pct至47.5%），其中自动数据处理设备及其零部件（+76.6pct至156.7%）回升幅度较大。大宗商品进口中，大豆（+29.1pct至18.8%）、铁矿石（+11.8pct至18.3%）均有所回升，而原油（-22.8pct至-7.5%）进口有所回落。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化
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