四次闯关，SHEIN终于要敲钟了|ipo|上市|中国市场|伦敦|广东|广州|港股

作者｜林轩

编辑｜顾林

7月10日，SHEIN赴港上市获中国证监会备案，拟发行不超过3.42亿股普通股，登陆香港联合交易所。这是其四年上市长跑以来，第一个公开可查的官方确认。

节奏随即加快。据路透社报道，SHEIN已安排于7月16日接受港交所上市聆讯，通过后即可启动路演和招股；据彭博社报道，公司寻求最快8月挂牌，拟募资20亿至30亿美元。

几年前，这家公司最初想去的是纽约，后来是伦敦。兜兜转转四年，终点却是在广州旁边的那个交易所。

SHEIN的行业地位，配得上任何一家顶级交易所。

成立于2012年，业务覆盖约160个国家和地区，与速卖通、Temu、TikTok Shop并称中国跨境电商出海四小龙。据咨询机构GlobalData数据，按2024年全球服装市场份额计算，SHEIN已成为仅次于耐克、阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。在最新的胡润《2026全球独角兽榜》上，SHEIN以4560亿元估值位列全球第九，是前十中唯一的电商公司。

但过去四年，这样一家公司在海外资本市场处处碰壁。

2022年，SHEIN完成F轮融资，估值一度冲上1000亿美元，仅次于字节跳动和SpaceX。2023年11月，它以保密方式向美国SEC递表，寻求最高900亿美元估值，一度被视为近两年全球最大IPO。

迎接它的，是20多名美国议员的联名信，要求SEC叫停其IPO；随后16个州的总检察长又联名要求审查其供应链。

明面上是合规审查，背后是赤裸裸的市场竞争。彼时SHEIN已是美国增长最快的电商平台之一，正面冲击亚马逊和本土快时尚。据晚点财经报道，SHEIN的游说开支从28万美元一路加码到151万美元，依然没能敲开纽交所的门。

赴美受阻后，SHEIN转向伦敦，一度被视为伦交所十年来最大IPO之一。但据报道，因评估美国关税冲击、等待监管批准，计划在2025年5月陷入停滞。欧洲的监管环境也在持续收紧，法国监管部门今年6月又对SHEIN开出合计超2200万欧元的罚单。

四年下来，SHEIN的估值从1000亿美元滑到2023年的660亿美元，再到如今据报道约400亿美元的目标区间。全球第三大时尚零售商，却始终没能敲成一次钟。

为了海外上市，SHEIN做过教科书级的努力。

2022年，总部迁往新加坡；据报道，创始人许仰天获得新加坡永居；官网自我介绍改为总部位于新加坡的全球公司；华尔街老将唐伟出任执行主席，专职对接全球监管机构和投资者。

一套操作下来，试图淡化中资背景。但西方市场根本不认。美国议员信函里写的，始终是其在中国的供应链。据路透社报道，SHEIN不拥有任何工厂，产品来自约5800家合约制造商，绝大多数在中国。

这些工厂长什么样？去一趟广州番禺就知道了。

在番禺南村镇，围绕SHEIN总部五公里范围内聚集了上千家供应商，坊间称之为“希音村”。一笔订单进来，会被拆给多家工厂，从印花到剪裁，每个环节都有多个工厂承接，供应商通过SHEIN的系统在线接单。首单只做一两百件试水，卖爆了立刻返单，卖不动马上停产。据新华社报道，依托数码印花技术和高度集中的供应商，交货时间从7天压缩到48小时，最快能做到2小时。

支撑这套打法的，是番禺3.4万家服装企业，以及以广州为圆心、向佛山、江门、肇庆延伸的完整产业链。这才是SHEIN每天上新数千款、把ZARA们甩在身后的真正原因。

注册地可以改，希音村搬不走。

不乏其他中资企业也有过类似操作。今年4月，同样把总部迁到新加坡、裁撤国内团队的AI公司Manus，在被Meta以20亿美元收购后遭发改委叫停交易，央视的定性是“洗澡式出海”。两个案例，一前一后，指向同一个结论：身份可以注册，根基没法搬家。

看明白这一点，SHEIN的港股故事就顺理成章了。今年2月，许仰天在广东省高质量发展大会上表态，希音继续扎根广东，致力于打造世界级的时尚产业集群。此前SHEIN已宣布投入超百亿元在增城建设智慧供应链总部，在2023年“500城产业带出海计划”基础上，推动广东21个地市的产业带数字化转型。2025年，其平台出口超1000亿元。

既然供应链根基绕不开，不如把它变成故事本身。港股缺一个跨境电商龙头，SHEIN缺一个认它的市场。若年内挂牌，SHEIN有望成为2026年港股募资规模最大的IPO之一。

一个人事细节也印证了转向。据路透社报道，操盘美英上市路线三年的唐伟，将卸任执行主席转任高级顾问，许仰天将亲自主持上市路演。旧路线，正式谢幕。

SHEIN这四年，给中国供应链企业出海蹚出三条启示。

第一，中国供应链不是包袱，是估值的锚。嘉世咨询合伙人李应涛对《财经》分析，公司估值的核心在于基本面和行业地位，拥有不可替代的核心竞争力尤为关键。SHEIN不可替代的能力，恰恰是它曾试图淡化的珠三角供应链。

第二，全球化叙事需要保持一致。在海外强调全球化定位，在国内强调扎根产业链，两套叙事需要协同。Pantheon Macroeconomics经济学家Kelvin Lam对法新社表示，SHEIN获批表明中国仍在支持香港作为主要的离岸融资平台。把供应链的根大大方方讲清楚，反而在两个市场都赢得确定性。

第三，SHEIN蹚出的是一条可复制的路径。在业内人士看来，SHEIN上市将补齐港股跨境电商核心赛道，完善中国出海的产业矩阵，吸引更多兼具科技属性与制造根基的龙头企业登陆主板。李应涛还指出，其能上市为同行提供范式，同时将加速行业中小平台整合。