文/中国银行研究院资深研究员王家强，中国银行研究院研究员吴丹
从国际视角看，世界主要经济体围绕投贷联动、政策性杠杆、长期资本管理、风险分担机制进行了积极的实践探索，并积累了丰富经验，这些经验为我国AIC的高质量发展提供了有益启示。
作为我国科技金融的一种创新载体，AIC既能承载银行信用基础，又具备股权投资耐心，对弥补科创融资需求缺口、增强投贷联动综合服务、壮大“耐心资本”支持新质生产力等具有重要意义。本文分析主要经济体围绕投贷联动、政策性杠杆、长期资本管理、风险分担机制积累的主要经验，以服务于中国特色AIC制度安排。
主要经济体相关运作模式经验
AIC是中国金融体系在支持科技创新和化解债务风险过程中形成的特色制度安排。目前国际范围内并无与我国AIC完全对等的同类机构，但围绕投贷联动、政策性杠杆、长期资本管理、风险分担机制等方向积累了较多经验，具有重要借鉴意义。
美国的集团内业务联动与公共杠杆赋能
美国依托金融控股公司（FHC）架构，实现了银行信贷与股权投资的“防火墙内协同”。在美国FHC模式下，集团内银行与股权直投子公司之间相互独立，严格遵循风险隔离管理。但两者可通过信息共享与协同尽调，在合规前提下实现“贷款+直投”联动。例如，摩根大通集团旗下既有商业银行（JPMorgan Chase Bank），也有资产管理公司（J.P. Morgan Asset Management），后者可发起设立科技主题私募股权基金，与银行信贷部门联合评估企业成长性与还款能力，形成信贷支持与股权增值双轮驱动。
再如，硅谷银行金融集团（SVB）旗下的SVB银行负责传统信贷业务，SVB资本则独立开展直接股权投资，二者共享客户资源与行业洞察，形成“信贷看现金流、股权看成长性”的双轨评估体系。硅谷银行一般只向已获取或即将获取风险资本投资的企业提供贷款，并要求企业以知识产权或股权作为抵押担保。同时，还通常会持有企业的认股权证（warrant）或贷款转换权利，在企业上市或并购退出时，银行可行权获利，以此补偿信贷风险。这模式使银行在获取稳定利息收入的同时，分享企业成长红利，实现收益与风险的动态平衡。但2023年在美联储加息背景下，SVB银行因保留过多长期低收益债券，同时客户结构过于集中、存款缺乏流动性，触发了挤兑风波。这一事件深刻警示，在探索科技金融创新的过程中，必须严格关注风险隔离、落实穿透式管理并做好资产久期匹配，以防范系统性风险隐患。
此外，以小企业投资公司（SBIC）为代表的“政府信用杠杆+专业管理”机制，是美国政府支持中小企业融资的核心制度安排。SBIC由美国小企业管理局（SBA）授权和监管，获准以杠杆方式放大资本金规模，其资金来源既包括私人募资，也涵盖SBA提供的长期低息担保贷款。SBA以美国政府信用为担保债券提供100%本息担保，显著降低了融资成本。SBIC可灵活运用债务、股权及混合工具进行投资。这一机制的成功关键在于接受SBA在投资阶段、行业分布与退出机制等方面的合规督导，确保杠杆资金真正流向创新实体。同时，专业管理团队在SBA设定的风险边界内自主决策，既保障资本效率，又确保扶持重心不偏离国家战略方向，实现了政策目标与商业可持续性的有机统一。在投资成果方面，根据SBA数据，2025年SBIC项目总资本规模（私人资本+SBA杠杆）达到创纪录的530亿美元，投资的企业广泛分布于先进制造、关键矿产、能源、生物技术等领域，为美国中小企业和初创企业提供了重要的长期资本支持。
德国的全能银行转贷直投与政策基金组合
德国以间接融资为主体的金融体系与我国较为相似，其“投贷联动”主要在全能银行模式下开展，以“转贷+直投”双轨运行为核心特征。德国复兴信贷银行（KfW）作为全球规模领先的政策性金融机构之一，通过其子公司KfW Capital以有限合伙人（LP）身份进行直接投资和专业化管理，并依托母行的“转贷”机制，为中小企业提供低息贷款支持。所谓“转贷”，即KfW将资金批发给商业银行，由后者具体执行信贷审批与贷后管理，利率通常低于市场水平2～3个百分点。在这种模式下，股权投资与信贷业务在法律上完全隔离，但在集团层面实现了客户共享与风险对冲。截至2025年末，KfW Capital已累计向超过135只基金投资约25亿欧元，每年度投资额约4亿欧元。
值得关注的是，2025年12月德国政府启动的“德国基金”倡议也是投贷联动的典型。该基金由KfW负责实施，联邦政府提供总额约300亿欧元的公共资金与担保，目标撬动约1300亿欧元私人投资。该基金并非传统意义上的投资基金，而是为不同目标群体提供定制化金融解决方案，不仅采用传统贷款、低息贷款和贷款补贴，还搭配担保、股权投资基金、资产证券化等多种工具以实现风险的最优分散，旨在改善人工智能、信息科技、能源电力等领域的初创企业、中小企业或转型企业的融资条件......
来源 | 《清华金融评论》2026年5月刊总第150期
编辑 | 丁开艳
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
Review of Past Articles -
01
02
热门跟贴