来源：市场资讯
（来源：民银研究）
摘 要
2026年6月，人民币贷款、社融分别新增1.61、3.36万亿元，同比分别少增6300、8606亿元；信贷和社融增速分别为5.2%、7.4%，环比均回落0.3个百分点。6月信贷投放季节性回升，社融维持在相对高位，但同比均明显少增，力度总体平稳，主要与去年同期高基数、债券发行进度偏慢、有效需求不足，以及产业结构和融资结构变迁等短期和中长期因素有关。
结构上，6月“对公稳、零售弱”分化格局延续，居民贷款增长仍承压，企业中长贷仍待发力，对公短贷、票据贡献度高。政府债券、表内贷款为社融同比主要拖累，企业债券形成拉动。
上半年，信贷和社融分别累计新增10.72、20.84万亿元，同比均减少2万多亿元。信贷和直接融资（政府债券、企业债券和股票融资）在社融中的占比分别为51.62%、42.22%；其中上半年企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元，表现亮眼。
往后看，政策性金融工具和超长期特别国债等正加快下达落地，推动形成更多实物工作量，信贷和政府债都具备改善空间。但从中长期视角看，伴随经济结构转型，新动能领域对信贷资金的依赖度会降低，贷款“降速提质”将成为常态，融资体系也在发生适应性改变，需更全面把握金融支持质效，并注重盘活存量、优化增量。
一、6月信贷投放季节性回升，但力度相对平稳
6月人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，环比多增1.09万亿元；信贷增速5.2%，环比回落0.3个百分点。6月为传统信贷大月，银行贷款投放会季节性提升；但在贷款“降速提质”、融资结构变迁的新常态下，叠加去年同期的高基数效应，当月新增信贷延续同比少增态势。
1-6月，人民币贷款增加10.72万亿元，同比减少2.2万亿元，经济转型下信贷需求下降和融资结构转换是必然趋势，同时也受到债贷替换、改革化险、有效需求不足等多重因素影响。
从信贷结构看，6月“对公稳、零售弱”分化格局延续，居民贷款增长仍承压，企业中长贷仍待发力，对公短贷、票据贡献度高。
（一）对公短贷季节性放量，对公中长贷仍待提振
6月企（事）业单位贷款增加1.5万亿元，同比减少2700亿元，环比多增8600亿元。其中，企业短贷增加8200亿元，同比减少3400亿元，环比多增7200亿元；企业中长贷增加5600亿元，同比减少4500亿元，环比多增5800亿元；票据融资增加1144亿元，同比多增5253亿元，环比减少4426亿元。
对公端，6月企业经营景气度边际回升，叠加年中财务结算、货款支付等场景需求，对公短贷季节性放量；票据冲量诉求仍在，对新增信贷的贡献度高于去年同期；新增专项债发行提速、部分重大工程项目启动，但仍待进一步转化为实物工作量，对公中长贷力度相对偏弱，地方政府隐性债务置换、企业债贷融资渠道切换等也形成一定拖累。
6月经济领先指标略有回暖，短端融资需求边际改善。6月制造业PMI重回荣枯线上方，新订单、新出口订单、生产指数分别为51.2%、50.1%、51.4%，分别较上月提升1.3、1.5、0.2个百分点，内外需景气度均现回暖迹象，产需两端同步扩张。从重点行业来看，6月装备制造业、高技术制造业采购经理指数分别为52.5%、53.5%，均连续4个月上升，高端制造发展持续向好，引领作用进一步增强。季末月份企业生产经营活跃度提升，短期周转资金需求加大，对6月贷款增长形成一定拉动。同时，年中财务结算、货款支付等场景需求增加，季末银行考核对应的冲量诉求仍在，都带动对公短贷和票据融资有所放量。
6月新增专项债发行提速，但投资降幅较大，影响对公中长贷表现。二季度以来固定资产投资增长整体放缓，上半年固定资产投资同比-5.7%，叠加地方隐债置换、企业债贷融资渠道切换等，对公中长贷相对平稳。为稳增长，6月用于项目投资的新增专项债发行有所提速，共发行3435亿元，环比、同比分别增加2025亿元、388亿元，部分重大工程项目也启动开工建设，“两重”建设资金、中央预算内投资均已下达，但尚需进一步转化为实物工作量。
往后看，下半年扩大内需和稳投资为重要方向，“六张网”建设、城市更新以及条件成熟的重大工程项目相关需求有明显启动迹象；同时，伴随多地政府召开新型政策性金融工具相关会议，部署项目储备、融资对接等工作，8000亿元新型政策性金融工具有望在7、8月加速发行，三季度政府债发行也会提速，将对基建投资形成一定拉动。此外，高技术制造业和装备制造业景气有望继续改善，新动能行业仍有扩产动力，出口强韧性继续支撑工业生产，稳定制造业投资，均有助于企业中长贷改善。
（二）居民延续去杠杆，居民贷款增长仍承压
6月住户贷款增加2646亿元，同比减少3330亿元，环比增加4058亿元。其中，居民短贷增加1061亿元，同比减少1560亿元，环比多增1901亿元；居民中长贷增加1584亿元，同比减少1769亿元，环比增加2155亿元。
零售端，二手房仍在“以价换量”的磨底阶段，新房价格依托高端项目支撑，市场离全面企稳还有距离，叠加刚需优先使用低息公积金贷款、购房者主动提高首付、置换交易多为全款或低杠杆等，使得按揭投放较难放量；社零增速低位运行，居民消费景气度仍待提振，加杠杆消费意愿不足，相关贷款投放承压。
从地产销售看，房地产销售转入淡季，不同区域、项目“冷热不均”，百城二手房价格环比跌幅扩大、新房价格延续结构性上涨趋势，银行按揭投放较难放量，且居民提前还款意愿较高，使得居民中长贷整体承压。
从零售指标看，受“618”电商大促、端午假期错位带来的基数走低拉动，6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，比上月加快1.6个百分点，但整体仍待提振。同时，以旧换新政策效应边际消退、部分品类（如汽车、家电、家具）消费增速下滑，居民收入预期不足仍限制消费弹性，继续对居民短贷增长形成约束。
往后看，下半年房地产政策将继续围绕供需两端发力，核心城市在优质项目入市和政策支持下，新房成交有望边际改善，但全国新房销售仍处筑底阶段；二手房成交量预计保持一定规模，价格整体将以窄幅波动为主。结构性修复行情下，关注政策效果的持续性和融资需求释放节奏。消费端，下半年促消费政策将围绕国务院刚批复的《扩大消费“十五五”规划》落地执行，核心聚焦服务消费提质、商品消费升级（以旧换新延续）、数字/AI 融合场景、提升消费能力以及优化消费环境，着力做好“加、减、乘、除”，让居民敢消费、愿消费、能消费。同时，消费财政贴息、5000亿元服务消费与养老再贷款、1000亿元财政金融协同促内需专项资金、2500亿元消费品以旧换新资金，以及明示全部综合融资成本等政策，有望起到一定托底作用，但在居民收入和就业预期未出现实质性改善前，居民去杠杆仍为方向。
（三）金融支持力度总体不减，重点领域贷款增速高
1-6月，企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，其中中长期贷款增加5.55万亿元，表明金融持续为实体经济提供稳定的资金来源；住户经营贷款增加6890亿元，显示金融机构持续加大对个体工商户和小微企业主生产经营活动的资金支持。
从投向结构看，贷款流向重点领域和薄弱环节。6月末，普惠小微贷款余额同比增长8.3%；工业中长期贷款余额同比增长5.9%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.2%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
二、社融增量保持相对高位，企业债融资表现亮眼
6月新增社融3.36万亿元，比上年同期减少8606亿元，环比多增1.34万亿元；社融增速7.4%，环比回落0.3个百分点。去年同期政府债券和社融基数较高，形成一定下拉。
从结构上看，政府债券、表内贷款为同比主要拖累，企业债券形成主要拉动。
6月政府债净融资7683亿元，同比、环比分别少增5825、4553亿元；企业债净融资4012亿元，同比、环比分别多增1590、2332亿元，政府债净融资节奏放缓，信用债对信贷的替代作用持续显现。
一般国债在6月因到期量较大融资进度偏缓，地方债在5月至6月上半月发行较缓，注资特别国债发行延后，化债进度平稳，共同拖慢政府债融资节奏；但广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，高信用等级企业仍倾向于“以债换贷”，债贷跷跷板效应延续。
从年内政府债累计数据来看，化债类债券发行进度较快，上半年用于化债的再融资专项债和特殊新增专项债发行量合计超2万亿元，有助于减轻地方化债负担，缓解企业流动性压力，畅通资金循环。在一季度经济运行态势偏强、项目储备质量要求提升及资金防空转的导向下，上半年新增专项债发行进度有所放缓，今年上半年发行的2.45万亿元地方政府新增债券中，新增专项债券发行2.07万亿元，同比下降约4%，更加强调“按需发行”与“提质增效”。超长期特别国债上半年累计发行5720亿元，完成全年进度的44%。
从上半年投向看，新增债券尤其是专项债重点投向基建项目，并加大土地储备等领域支持，托底地产与投资。同时债券资金持续倾斜医疗、教育、养老等民生项目，补齐公共服务短板，助力提振居民消费。此外，地方债资金继续用于置换隐性债务、清偿拖欠企业账款、补充地方财力。
后续看，发改委表示6月底前下达完毕1万亿元超长期特别国债资金，7月上半月已发行和计划发行超长期特别国债合计1900亿元，下半月若发行超2400亿元，则总发行量超1万亿元；地方债或在8-9月集中发行，剩余约2.7万亿元，将继续对社融形成支撑。
1-6月，社会融资规模增量为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元，但仍处于较高水平。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元，在社融中占比为51.62%；直接融资（政府债券、企业债券和股票融资）增加8.8万亿元，在社融中占比42.22%，成为重要融资渠道。其中，上半年企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元，表现亮眼。随着产业结构变迁和金融市场持续发展，企业需求和融资渠道更加丰富多元，债券、股票等融资方式相应会对银行贷款形成良性的替代和分流。
三、M1和M2增速均边际回落，M2-M1剪刀差扩大
2026年6月末，广义货币（M2）余额同比增长8%，较上月回落0.6个百分点，比上年同期低0.3个百分点；M1余额同比增长4%，增速比上月回落1.5个百分点，比上年同期低0.6个百分点。M2-M1剪刀差扩大到4%，处于年初以来的较高水平。
高基数效应等影响下，M1、M2增速均边际放缓。支撑因素方面，一是季末月份贷款投放加力，存款派生强度环比提升，尤其季末对公短贷、票据贴现冲量增加企业账面活期资金沉淀。二是季末月份理财回表带动存款增长，非银存款6月普遍负增长。三是季末财政开支力度加大，政府存款向企业、居民存款转移，财政因素对资金面形成“补水”效应。拖累因素方面，6月居民、对公账面活期资金增加，M1增量环比5月进一步回升，但考虑去年同期基数较高（环比提升2.3个百分点至4.6%），导致M1增速有所回落；去年同期贷款、社融增量较高，今年同比少增，叠加去年同期M2的高基数影响，其增速也边际回落。
往后看，为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕，同时人民币强势是中期趋势，资金回流也助力流动性维持宽松。但随着后续月份M1、M2基数逐步抬升，二者增速或延续小幅回落。
四、前瞻：贷款“降速提质”成为新常态，金融体系需动态适配
从金融数据可以看出，6月信贷投放季节性回升，社融维持在相对高位，但同比均明显少增，力度总体平稳，主要与去年同期高基数、债券发行进度偏慢、总有效需求不足，以及产业结构和融资结构变迁等短期和中长期因素有关。
往后看，考虑到二季度经济增速有所放缓，为实现全年增长目标，下半年预计会加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，以切实巩固拓展经济稳中向好态势。新型政策性金融工具资金有望加快投放、超长期特别国债加快下达落地、政府债发行进一步提速，推动形成更多实物工作量，在资金跟着项目走的情况下，信贷和政府债融资具有改善空间。
但从中长期视角看，中国经济的驱动力正在发生变化，经济结构逐步向轻型化转型升级，高科技、轻资产、现代服务业等的资金密集程度低，对贷款资金的依赖度会降低，信贷总量对经济基本面的代表性也在下降。同时，经济结构转型下，融资结构也在发生适应性改变，债券融资在拓宽企业资金来源、降低企业融资成本、支持企业高质量发展中发挥出更加重要的作用；股权融资风险共担、利益共享与长期陪伴的特征更加适应高成长、重研发、轻资产的新动能领域。伴随金融体系持续深化、经济转型升级加快，直接融资将在“十五五”时期的现代化产业体系建设及高水平科技自立自强中发挥重要支持作用，我国也将形成更加健康的银行贷款、企业债券、股权融资等多元互补的融资体系。
未来，融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，也反映了金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。为此，应更多关注社融、货币供应量这些金融总量指标，注重结构趋势变化，并加强对实体经济的多渠道综合支持。同时，在贷款总量已突破280万亿元的背景下，需注重提升存量资金使用效率，优化资金投向，使得金融供需更加适配。
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