2700万翻千倍到270亿！25岁掌门基金，卡拉曼地位直逼巴菲特|baupost|乔治·索罗斯|卡拉曼|基金|普通投资者|沃伦·巴菲特

把2700万美金，做到270亿美元，翻了1000多倍！背后的这位金融圈传奇，25岁就开始独立掌门基金，地位直逼巴菲特。30出头写下投资秘籍，不但被巴菲特奉为经典，在二手市场更炒到几千美金，在投资界封神，他就是赛斯·卡拉曼，不按常理出牌，却几乎从不亏钱。

到底他有什么投资秘诀，为什么将可能打破你对投资的认知呢？他又在投资点啥？我是一佳，长驻纽约，混迹全球资本市场的财经记者，今天和大家介绍赛斯·卡拉曼的投资传奇。他的观点相当反常识，建议点赞收藏，反复看。

上回和大家分享每小时创造200万美元利润，全世界最赚钱对冲基金TCI的老板克里斯的时候，就和大家介绍过，克里斯刚在金融圈出道时，曾经想投靠卡拉曼，甚至愿意不要工资。不少朋友都留言问卡拉曼到底有啥绝活，让大佬都愿意免费打工？

我们就先说说卡拉曼在美国投资圈的段位：巴菲特人称"奥马哈先知"，卡拉曼则外号"波士顿先知"，大家可以感受一下，卡拉曼在金融圈人士心中，那是可以和巴老比肩相望的。而且卡拉曼和巴老一样，也不混华尔街，人家的据点是波士顿，为什么是波士顿？一会儿就揭晓。

40多年来，卡拉曼常年保持着超过20%的年收益率，而且人人都在亏钱的金融危机，他却赚得盆满钵满。而且和克里斯的TCI一样，他的对冲基金Baupost也不像桥水、城堡那样做到千人大厂，也就是个40多人的精锐小作坊。

而在和大家拆解以"不亏钱"著称的卡拉曼投资核心特色之前，我还是先帮大家扒一扒他的发家史。

“3岁看老”的顶流实习生

卡拉曼1957年出生在纽约一个犹太中产家庭。我们中国人有句古话"三岁看到老"，这句话放在卡拉曼身上真的是再合适不过了。卡拉曼3岁的时候，不玩过家家，而是把自己房间模拟成商店，贴上各种价签，5、6岁就开始做起卖沙冰等小生意。10岁就有了自己第一支股票，比11岁开始买股票的巴菲特都下场得早。

卡拉曼回忆说，自己十岁时用生日钱买了人生第一只股票，是强生公司的一股，第二天发生了三股拆一股，持股一下子变成了三股。从那之后，他整个童年都一直持有股票。五年级的时候，还给全班做过一次口头报告，讲的是怎么购买股票，和别人的很不一样。

学霸卡拉曼大学进入康奈尔，暑假的时候，他叔叔介绍他进入华尔街共同基金Mutual Shares实习。卡拉曼在那里跟了两个高人：一个是Mutual Shares的创始人马克斯·海涅，一个是基金经理麦克尔·普里斯，都是价值投资的追随者，人称深度价值投资流派的代表，善于在收购合并、不良资产等等复杂的交易和架构中找到价值。

卡拉曼刚开始实习，普利斯就丢给他一本两三百页的招股书，甩下一句话："去，把这个搞搞清楚。"听着是不是就头疼。不光一般实习生直接傻眼，很多投资经理看到枯燥冗长的招股书也都看不下去，所以大部分人只知道这个公司不太行了，要重组，市场定价很低。

但卡拉曼不但仔细读了招股书，而且读高兴了，因为他发现一条大家都漏掉的重要条款：现在入手这家公司的股票只要8美元，重组后每股不但能分到8美元现金，还能免费拿到另一个连带的很赚钱公司的股份，这生意不要太好啦，不用算就知道赚钱。

他立刻汇报老板，Mutual Shares跟着果断出手，而且真的大赚一笔。上来就帮公司赚钱，这实习生也算做到顶级了吧，难怪老板在实习结束后又把他请回了公司。

而这段经历也奠定了卡拉曼投资的很多特色：第一、永远不要跟风，而是寻找别人没有发现的"独家优势"，就是所谓的Edge；第二、永远不要怕事情复杂，因为最暴利的机会，往往就藏在别人懒得看、也看不懂的复杂细节里。

这里也想提醒各位，不要光看事情的表面，很多东西藏在细节里。比如大家最近讨论的OpenAI的招股书里，就在一个小条款里，说到了供应商的合同，就埋下了未来巨大的财务风险。

卡拉曼如何起家？

言归正传，毕业后卡拉曼又在Mutual Shares工作了一年多，就去了哈佛商学院读MBA。在哈佛上学的时候，他遇到一个教房地产的老师，威廉·普尔武，这个普教授也不一般，1982年卖了一个电视台，手上一下子多了一笔现金。正好还有两个教授也刚退出之前的生意，大家凑了2700万美元，和另一个商学院教授合计，想成立一个基金，并找一个有资本市场经验的人来帮忙打理。

普教授突然想到自己的学生，在Mutual Shares干过的卡拉曼，就邀请他来为这个基金掌舵，但只能给他开每年36000美元的工资，那可比卡拉曼已经拿到的offer低多了。你猜他怎么选？当然是低薪去教授的基金挑大梁。这里也想说一句，年轻人一定不要只盯着眼前的利益，发展才是关键。

就这样，卡拉曼加入1982年成立的Baupost，因为是哈佛教授们牵头办的对冲基金，所以基金当然就在哈佛所在地——波士顿。要知道加入Baupost的时候，卡拉曼可是一点股份都没有，但后来他一度掌握了Baupost超过一半的股份。

卡拉曼回忆，当时他们只是握了个手，达成了一个君子协议：只要他努力工作，把客户服务好，教授们就会在股权上认可他的贡献。公司成立那天，他一分股份都没有；后来，他最终拿到了超过一半的股权。

虽然之后卡拉曼为了吸引人才稀释了自己的股份，持股有所下降，但绝对是成就了金融史上打工仔逆袭老板的一段佳话。那卡拉曼怎么完成逆袭的呢？就三个字：业绩好！

卡拉曼高光时刻

要说Baupost创立时才2700万美元的规模，到了1991年，不到9年，就扩展到了4亿美元。关键是，多出来的钱，除了一部分是来自创始4个教授少数朋友家的钱，大部分是靠复利，就是利滚利赚来的。

那个时候的Baupost完全不拿任何养老金、保险等等所谓机构投资人的钱——就是一般对冲基金最爱的金主的钱。为什么？因为卡拉曼觉得机构投资人都是跟着KPI指标走，看你赚钱就来，一不赚钱就走。作为价值投资人，他讲究长线，所以这种只追逐短期利益的钱是他最不愿意拿的，所以虽然想投钱的人不少，但卡拉曼一直说NO。

说回来，2700万，9年干到4亿。你要是那4个教授，有人帮你赚这么多钱，你会不愿意拿股份把他留住么？你不怕他被别人重金挖走或者自立门户么？也是在1991年，哈佛校友找到已经在投资圈声名鹊起的卡拉曼，说你业绩这么好，要不要写本书和普通人科普科普。卡拉曼想着正好借着写书，梳理一下自己的投资体系，同时致敬自己崇拜的价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆，为他写的《聪明的投资者》做个现代版更新。

于是1991年，卡拉曼出版了那本著名的《安全边际》。

第一版的时候，其实一点也不受欢迎。要知道那可是股票疯涨的年代，谁想听人说风险啊，搞得卡拉曼还自己掏腰包买了很多本送客户。但很快他发现，这本书虽然在小白们中没火，却被竞争对手拿去做培训，那还不是适得其反？所以这本书一直没有正式再版过。

但没想到，在互联网泡沫刺破和金融危机中逆势大赚的卡拉曼，在投资圈的名声越来越大，书也跟着越来越火。因为首版印数有限，变成一书难求，二手市场都能卖到好几千美元一本，号称是美国金融圈顶级装B神器。

要说这本书也确实写得有意思，前半段手撕了华尔街的底层逻辑，后半段介绍了投资实操建议，绝对是干货满满。下面呢，我来重点说说卡拉曼投资四大反常识的特点，这也是我研究了卡拉曼一路投资案例和他不多的几个采访后，总结出来对普通投资者最有用的四条。这里也要申明一下，不涉及我个人观点，也没有具体的投资建议。

卡拉曼投资四大反常识特点

01｜安全边际

首先就是"不能亏钱"。俗话说风险越大，回报越大，这在卡拉曼眼里就是谬论。按他的话，投资的第一原则是不要亏钱，第二个原则，就是坚守第一条原则。所以卡拉曼第一，不做任何人为可能亏钱的操作，比如卖空，比如加杠杆或者借钱。第二，考察资产，先关注在糟糕的情况下，它可能会亏多少钱，而绝不是好的情况下挣钱的潜力有多大。记得卡拉曼那本书的名字么？《安全边际》。简单地说，就是价格上给自己留出会亏的空间，最好是最差情况下自己也不亏钱。

就说刚才说到的他在Mutual Shares的第一单，最差就是免费送的股票一分不值，但至少买股票的8美元都能现金赚回来，这就是不会亏钱的买卖。再比如说卡拉曼1991年出手的科技控股投资公司Safeguard。卡拉曼当时发现，这家公司持有的另一家公司Novell的股票市值，竟然和整个Safeguard的市值一样，那Safeguard旗下的其他公司，真的就是买一赠N白给的，也是难得的好买卖。

02｜保持灵活

第二条，足够灵活。这个灵活体现在几个层面。一是投资节奏的灵活。卡拉曼有一句名言："现金是极具价值的期权"。没有好"猎物"时，他可耐得住，甚至出现过账上躺了一半现金。这点和巴菲特也是不谋而合。因为有时候不投钱，其实也是避免亏钱。

二是体现在规则和规模的灵活。别以为怕亏钱的卡拉曼保守，人家该出手的时候，手笔不要太大。就说2008年初，卡拉曼发现伦敦一家叫Peloton Partners的对冲基金因为保证金清算被迫平仓，预计到金融海啸来了。果断决定，打破基金不收机构投资人钱的禁令，一个季度内完成40亿美元的融资。这笔钱让他在金融危机人人逃跑的时刻，可以每天砸出1亿美元抄底。

而第三个层次，体现在投资品种的灵活。

一般基金都有自己的赛道，比如只投股票，或者只投债券。卡拉曼不纠结这个，不管你是股票，还是债券，甚至房产，只要安全边际高，能挣钱，都可以投。比如雷曼兄弟倒闭的时候，他没有去买股票，而是入手了雷曼的债券。因为公司垮的时候，债权人的利益是首先受到保护的，是资产清算时的第一收益方，但股东就排到很后了，很可能血本无归。

真人真事，都觉得危机中的雷曼有投资价值，卡拉曼买债券就赚了，但我有认识前美国银行交易部一个头，买了股票，就是亏了上百万美元。

03｜自下而上

再说第三条，自下而上，而不是自上而下。什么意思？自上而下，就是先看宏观，再做投资决策，比如索罗斯，典型的宏观投资者。

卡拉曼不认同这一套，因为宏观太难判断，而且到底怎么影响到具体资产的价格变化就更难把握。所以他认为索罗斯这样的投资者，都不是常胜将军。相反，他觉得我只要看懂某一个资产是不是挣钱就行，这件事更容易做。当然他也不是完全不考虑宏观，但那只是一个因素而已。比如他不会因为任何AI大趋势就去投资大模型，但他低价投资了有电力资源的土地。

04｜逆向定价

最后第四点，不迷信市场定价。金融教科书都会说，价格反应价值。卡拉曼完全不相信这一套，因为实际世界要比看几个参数复杂得多，有很多机制或者情景造成的价格和价值不相符合，这个当中就会产生投资机会。在卡拉曼看来，所谓的forced sale，就是有人不得不卖的时候，一般能找到好买卖。

比如说指数去掉一个股票的时候，这个股票的价值其实没变，但是因为指数变了，所有跟着指数持有方都会被迫集体出售，价格就会被人为压低，这就会带来投资机会。再比如，很多投资机构都有明确的要求，就是下跌多少就必须出售，特别是现在很多算法交易，都是提前程序写好的，一旦触发，就会出现大量出售，造成价格比价值低的好机会。

卡拉曼采访中说过一个案例，Esco从艾默生电气分拆出来的时候，因为规模小，很多机构按规定都抛售了，股价一度跌到3、4美元，比账上的现金还少，但其实有17、18块一股的价值。

说完了卡拉曼投资四大反常识的特点，再来说说大家可能最关心的，卡拉曼最近都在投资点啥。

卡拉曼在押注什么？

我来和大家分享一下亮点。

一、卡拉曼看好AI的颠覆性，但在价格上存在明显泡沫，他自己重仓了亚马逊，而且是他股票持仓的第一位，因为看好亚马逊云服务在AI时代的需求。类似原因，他还持有Google的母公司Alphabet的股票。