程强、卢柯源（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
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投资要点
·上半年经济总体保持平稳运行，增速仍处于年度预期目标区间，但二季度增长动能有所减弱。国家统计局数据显示，上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%，二季度环比增长0.9%。从结构看，生产供给、服务业和外贸仍具韧性，新动能保持较快成长，但投资表现下行、消费修复偏弱，对总量增长形成制约，经济延续供给强于需求、结构表现好于总量的特征。总体来看，当前经济仍具一定韧性，但修复的广度和内生动能仍需进一步巩固。
·尽管总量增速有所放缓，上半年经济运行仍呈现六方面结构性亮点：
一是工业生产保持韧性，继续稳定经济基本盘。上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速高于同期GDP，生产端仍是经济增长中相对稳定的支撑。分三大门类看，采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.6%、5.6%和5.5%，三大门类均保持正增长。分经济类型看，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业增加值分别增长4.3%、5.9%、3.2%和4.6%，不同类型企业生产总体平稳。与此同时，上半年工业企业产品销售率为95.8%，同比提高0.2个百分点，表明在内需整体偏弱的背景下，工业生产仍保持了较强韧性和较好的产销衔接。
二是新动能增长较快，产业升级趋势延续。上半年，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.3%和13.3%，分别快于全部规模以上工业3.9和7.9个百分点。重点行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长14.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.6%，通用设备和专用设备制造业分别增长7.6%和8.2%。新产品生产同样保持较快增长，3D打印设备、锂离子电池和工业机器人产量分别增长48.5%、39.3%和28.0%，集成电路产量增长23.1%。与此同时，上半年高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业和信息服务业投资分别增长23.3%、8.1%和15.5%。生产和投资两端的结构性增长表明，科技创新与产业升级仍在持续形成新的经济增量。
三是服务消费保持较快增长，消费结构继续向服务型和升级型需求转换。上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，快于商品零售额1.1%的增速；通讯信息服务、旅游咨询租赁服务、文体休闲服务等领域表现较好。线上服务消费同样较为活跃，全国网上商品和服务零售额增长5.2%，其中网上服务零售额增长6.0%，快于网上商品零售额的4.8%。商品消费中，粮油食品、服装鞋帽针纺织品和通讯器材类零售额分别增长7.4%、6.7%和14.4%，基本生活类和部分升级类商品需求保持增长。服务消费较快增长，与商品消费偏弱形成对比，反映居民消费需求正进一步向信息、文旅和生活服务等领域延伸。
四是外贸保持较快增长，贸易结构继续优化。上半年，我国货物进出口总额同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%。分贸易伙伴看，对共建“一带一路”国家进出口增长14.8%；分经营主体看，民营企业进出口增长17.0%，占进出口总额的比重达到57.0%，继续发挥外贸主力军作用。出口产品结构进一步升级，机电产品出口增长20.1%，占出口总额的63.5%。在外部环境不确定性较高的背景下，外贸较快增长为上半年经济运行提供了重要支撑。
五是物价温和回升，企业盈利环境有所改善。上半年，全国居民消费价格同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨1.2%，居民消费领域价格总体保持温和。工业品价格改善更为明显，上半年PPI同比上涨1.5%，工业生产者购进价格上涨2.4%，扭转了此前工业品价格持续偏弱的局面。价格回升逐步向企业经营端传导，1—5月份规模以上工业企业利润同比增长18.8%，企业收入和盈利状况较前期有所修复。
六是6月份多项指标边际改善。6月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上月加快0.8个百分点，环比增长0.76%；服务业生产指数同比增长4.7%，较上月加快0.3个百分点。消费市场也有所改善，社会消费品零售总额同比增长1.0%，较上月下降0.6%转为正增长，环比增长0.38%。与此同时，制造业采购经理指数升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，服务业商务活动指数升至50.4%；全国城镇调查失业率降至5.0%，较上月下降0.1个百分点。生产、消费、企业景气和就业等多项指标较5月份有所改善，显示二季度末经济运行出现边际好转，但单月变化的持续性仍需进一步观察。
·在看到上述积极变化的同时，也要看到，二季度经济增速有所回落，当前经济修复仍不均衡，部分结构性约束依然较为突出。
一是居民需求修复仍显不足，消费增长的广度和内生动力有待增强。上半年，社会消费品零售总额同比增长1.3%，全国居民人均消费支出实际增长2.7%，其中城镇居民人均消费支出实际增长2.0%，均低于同期经济增速。同期居民人均可支配收入实际增长4.2%，收入增速快于消费支出，一定程度上反映居民消费意愿仍偏谨慎，收入改善向消费需求的传导尚不充分。虽然服务消费和部分升级类需求保持增长，但尚未完全抵消商品消费整体偏弱的影响，消费回升仍有赖于居民收入和预期继续改善。
二是投资需求偏弱，房地产调整仍是主要拖累。上半年，全国固定资产投资同比下降5.7%，较一季度增长1.7%明显回落；扣除房地产开发投资后仍下降2.7%。分领域看，房地产开发投资下降18.0%，基础设施投资和制造业投资分别下降2.4%和1.2%，民间投资下降8.5%，投资内生动力仍显不足。房地产销售和建设活动延续调整，新建商品房销售面积和销售额分别下降11.6%和13.6%，房屋新开工面积下降23.4%。投资下滑是二季度经济动能减弱的重要原因，后续仍需进一步发挥重大项目和政策性资金对有效投资的带动作用。
·展望下半年，全年经济运行或呈现“前高、中低、后平”的特征。一季度经济实现“开门红”，二季度受投资走弱和内需修复偏慢等因素影响，增长动能有所回落。进入下半年，随着稳增长政策进一步落地，“六张网”和“十五五”重大工程加快推进，中央预算内投资、超长期特别国债及新型政策性金融工具或逐步转化为实物工作量，投资下行压力有望得到一定缓解。在政策支撑和低基数共同作用下，下半年经济增速有望较二季度有所回升，并在四季度保持相对平稳，全年经济仍有望运行在预期目标区间内。
·风险提示：外需超预期走弱；稳增长政策落地及效果不及预期。
附图
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