财联社7月17日讯（记者 王晨）主动ETF刚进入上报阶段，券商之间的“承接名单”已经先一步浮出水面。
首批进入上报阶段的18家基金公司旗下主动ETF中，17家采用券结模式，仅易方达基金相关产品为非券结模式。也就是说，境内主动ETF首批试点尚未正式获批发行，券商已经深度嵌入这一创新产品的交易、结算与后续服务链条。
在首批18只主动ETF中，共有9家券商担任券结券商，分别是中信证券、中信建投、国信证券、华泰证券、申万宏源、国泰海通、平安证券、华安证券、兴业证券。5家券商担任托管人，其中有4家券商同时兼具双重身份——分别是中信证券、国信证券、国泰海通和申万宏源，广发证券则仅作为托管人出现。
从名单看，华泰证券、国信证券分别出现在4只主动ETF的券结券商名单中，暂列第一梯队；国泰海通、中信建投各有2单；中信证券、申万宏源、平安证券、华安证券、兴业证券则各有1单。首批主动ETF的券结安排，既呈现出头部券商先发占优，也出现了部分中型及特色券商切入的空间。
主动ETF不是普通被动ETF的简单复制。PCF清单、IOPV发布、折溢价监测、交易清算和流动性服务，都对券商系统、风控和机构服务提出更高要求。能否进入首批券结名单，也是券商ETF综合能力的一次提前亮相。
看点一：17家选择券结，华泰、国信各4单居前
首批18家主动ETF试点基金管理人包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安、南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金等。据财联社报道，相关基金公司于7月16日至17日陆续递交产品注册申请材料，沪深交易所各占9家。
从券结安排看，除易方达基金相关产品为非券结外，其余17只均采用券结模式。华泰证券分别出现在华泰柏瑞、招商、南方、大成基金旗下主动ETF券结名单中；国信证券则对应摩根、鹏华、工银瑞信、天弘基金主动ETF产品。两家券商各拿4单，合计覆盖首批券结产品近半数。
第二梯队中，国泰海通对应华安、富国基金相关产品，中信建投对应永赢、国泰基金相关产品。其余券商中，中信证券对应华夏基金，申万宏源对应汇添富基金，平安证券对应平安基金，华安证券对应华宝基金，兴业证券对应建信基金。
业内人士对记者表示，首批主动ETF采用券结模式比例较高并不意外，“基金公司需要更强的场内交易承接、客户触达和投后服务能力。券商如果既有ETF客户基础，又有券结、做市和投顾服务能力，就更容易成为首批合作对象。”
看点二：头部券商仍占主导，中小券商少量卡位
从券商类型看，首批主动ETF券结名单仍明显向综合实力较强的券商集中。华泰证券、国信证券、国泰海通、中信建投、中信证券等头部或大型券商合计拿下13单，占17只券结产品的多数。
这种集中并不难理解。主动ETF虽然是公募产品创新，但交易端、运营端和客户服务端都需要券商承接。系统对接经验、ETF客户基础、渠道触达、投顾队伍和做市流动性能力，都会进入基金公司的考量。
与此同时，平安证券、华安证券、兴业证券等券商也各有一单，分别对应平安基金、华宝基金、建信基金相关产品。它们没有大面积铺开，但能卡位特定基金公司，说明主动ETF并非完全由少数头部券商包揽，这些券商也各有优势。
看点三：股东协同有体现，但不是强制绑定
首批名单中，一个值得观察的细节是，部分券结安排体现了基金公司与券商之间的股东或集团协同。
例如，中信证券对应华夏基金，华泰证券对应华泰柏瑞基金，国信证券对应鹏华基金，国泰海通对应华安基金、富国基金，平安证券对应平安基金，均能看到股权、集团或历史合作协同的影子。
不过，股东协同并不是首批券结安排的唯一逻辑，更谈不上强制绑定。华泰证券还对应招商、南方、大成基金，国信证券还对应摩根、工银瑞信、天弘基金；中信建投对应永赢、国泰基金，申万宏源对应汇添富基金，华安证券对应华宝基金，兴业证券对应建信基金，这些安排并不都能用股权关系解释。
受访人士称，股东关系可能提升沟通效率，但基金公司更核心的考量仍是“能不能把产品稳稳接住”。主动ETF需要券商参与投教、交易、系统、清算和投顾运营，综合服务能力往往比单一股东关系更重要。
看点四：部分券商同时出现在托管和券结两张名单
从首批名单看，部分券商已经同时出现在托管人和券结方两张名单中，券商对主动ETF的参与并不止于销售通道。
具体来看，国信证券是永赢基金相关产品托管人，同时又是摩根、鹏华、工银瑞信、天弘基金相关产品的券结券商；国泰海通、中信证券、申万宏源也分别在不同产品中同时出现托管与券结角色。
需要说明的是，“既当托管人又当券结方”并非同一只产品中托管人与券结方完全重合，而是同一家券商在首批产品中同时承担两类角色。对券商而言，托管、券结、做市、投顾和机构服务，都是不同切入口。
公募托管牌照资质稀缺、系统与合规门槛极高，长期由银行垄断，券商拿下主动ETF托管更是难度显著升级，但战略价值突出，并非单纯赚取托管费，而是依托托管资质打破银行托管垄断格局，依托跨产品“托管+券结”双线布局深化公募合作粘性，联动交易分仓、ETF做市、机构投顾等多元业务，构建起银行无法复刻的托管-券结-交易-做市一体化服务闭环，持续巩固自身在主动ETF高增量赛道的核心壁垒与话语权。
看点五：券结成为主流，承接能力比通道更重要
券结模式之所以在首批主动ETF中成为主流，与主动ETF自身特征有关。
不同于传统被动ETF，主动ETF的收益不再完全跟随指数，而取决于基金经理的选股、择时、行业配置或量化模型能力。对券商而言，这类产品不仅要“卖得出去”，还要解释策略、跟踪持仓。
一位券商人士对记者表示，主动ETF进入场内后，券商不再只是交易入口，而是要承担“产品研究+交易服务+客户陪伴”的综合角色。“客户会问这只主动ETF到底赚的是什么钱，和被动ETF、指数增强、场外主动基金有什么区别。没有研究和投顾能力，单靠上架销售很难做深。”
这让券商与基金公司之间的合作更前置。首批产品还未发行，券商便需要提前完成系统测试、交易清算、产品准入、投教材料和一线培训。另一位券商人士表示，首批名单实质上也是主动ETF生态的第一轮资源分配。
看点六：名单背后，ETF竞争从销售转向综合服务
过去几年，被动ETF快速扩容，券商围绕ETF的竞争更多集中在交易佣金、客户触达、费率和线上运营。主动ETF的出现，正在把这套逻辑往更深处推。
一方面，主动ETF为券商带来新的轻资本收入想象空间。若券商能够提升保有规模，客户维护费、投顾服务费和组合配置价值都有望随之提升。另一方面，能否识别优质基金经理、解释超额收益来源，将成为后续竞争核心。
这也是华泰证券、国信证券、国泰海通在首批主动ETF券结名单中居前的信号意义所在，意味着这些券商在ETF业务、基金公司合作、场内交易承接和客户服务体系上具备一定先发基础，首批合作仍明显向综合能力较强的券商集中。
但这并不意味着后续格局已经定型，主动ETF最终能否形成规模，还要看产品业绩、策略稳定性、流动性体验和投资者接受度。对券商而言，首批券结名单只是入场券，还有排位赛还在产品发行之后。
（财联社记者 王晨）
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