证券之星 刘凤茹

与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称"徽酒四朵金花"的金种子酒(600199.SH)，在行业深度调整期，白酒终端消费整体疲软，市场竞争加剧下经营难言乐观。

金种子酒2026年上半年归属净利润最高预亏7200万元，第二季度环比第一季度亏损加剧。拉长时间线，金种子酒已连续五年亏损，累计亏逾8亿元。尽管华润入主进行多方面变革，但经营数据未见实质性好转。

证券之星注意到，在高端产品尚处培育期、低档产品毛利贡献主导、费用刚性支出高企、经营性现金流多年为负的背景下，金种子酒何时走出"投入大、回报慢"的困局还是未知数。

中报预亏，Q2亏损环比加剧

金种子酒主要从事白酒生产和销售业务，公司白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，以及金种子馥合香型白酒等，构建了以金种子馥合香为体，醉三秋高端文化白酒、头号种子酒和柔和种子酒等中低端产品为两翼的产品架构。作为"徽酒四朵金花"之一，在行业调整周期，金种子酒的日子并不好过。

最新业绩预告显示，金种子酒预计2026年半年度实现归属净利润为-7200万元到-6000万元，扣非后净利润为-7600万元到-6400万元。今年一季度，金种子酒的归属净利润亏损1524.13万元；扣非后净利润亏损1617.15万元。以此测算，金种子酒第二季度归属净利润亏损区间在4475.87万元至5675.87万元，第二季度环比亏损加剧。

金种子酒解释称，白酒行业仍处在深度调整期，市场存量竞争态势不变，白酒终端消费整体疲软，传统与新兴渠道竞争加剧，产品动销持续承压。公司持续推进渠道去库存，规范市场价格秩序，受此影响公司营收未达预期目标；同时，聚焦阜阳根据地建设和样板市场打造，重点围绕市场基础建设、馥合香122N工程、乡村振兴共建行动、消费者培育等项目投入。2026年上半年阜阳根据地市场品牌美誉度、市场秩序逐步向好，费用投入水平和费用结构方面均有一定程度改善。但因营收未达成预期目标，预计经营亏损。

证券之星注意到，金种子酒业绩颓势早已显现。2021-2025年，金种子酒归属净利润分别亏损1.66亿元、1.87亿元、2207万元、2.58亿元、1.99亿元，五年连续亏损亏超8亿元。

值得一提的是，2022年，华润入主金种子酒，对其进行管理、渠道、品牌等一系列变革。尽管华润给金种子酒带来了不少的改变，但也未能止住亏损。

低档产品占比偏高，费用高企"吞噬利润"

上交所2025年年报问询函中，对金种子就持续亏损及经营基本面提出重点关注。公司在回复中坦承，亏损根源主要受白酒销售收入变动所致。

安徽省坐拥古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子四家上市酒企；古井贡酒等本土头部酒企依托地缘消费优势深耕次高端赛道，区域市场存量竞争激烈。2023-2025年，白酒行业步入深度调整期，消费分级加剧，终端动销趋弱，行业竞争进一步白热化。

数据显示，2025年白酒行业普遍承压，行业营业收入下降18.26%，净利润下降24.14%；可比公司营业收入下降22.9%，净利润下降39.33%。对比省内4家白酒上市公司的经营，2025年均遇到拐点，但金种子酒却是唯一亏损的。可见，行业周期、市场竞争加剧只是外因，内因更为重要。

据了解，2021年起金种子酒大力推广次高端产品"金种子馥合香"并对柔和等浓香型产品进行迭代升级。但目前馥合香仍处于市场培育期，尚未形成规模效应。2025年金种子酒中高档产品馥合香馥9、馥16、馥20等产品实现收入19472.36万元，占比33.28%，低档产品营业收入39033.55万元，占比66.72%。

"单位成本受固定费用杠杆高和销量减少影响，单位成本逐年上升，但低于可比公司。产品结构与可比公司比中高档产品占比明显偏低，低档产品占比明显偏高。受中高档产品仍需培育时间，公司毛利贡献以低档产品为主，公司毛利显著低于可比公司，产品结构短期内无法得到有效提升，中高档产品毛利贡献不足，是公司持续亏损的主要原因之一"，金种子酒如是说。

证券之星注意到，产品结构问题外，费用端的刚性压力同样不容忽视。2025年金种子酒销售费用和管理费用合计占营业收入比45.29%，行业平均17.68%、可比公司平均24.67%。销售收入下滑，导致公司投入的销售费用、管理费用不能得到有效回报，毛利不足以覆盖费用投入，导致公司亏损额较大。

金种子酒表示，近年省外品牌酒企进入安徽市场，公司原有市场份额被不断挤压，因此公司需要投入更多的资源用以维护现有的市场份额；另公司次高端馥合香系列产品培育和老品迭代升级，需要投入大量市场推广费用等进行推广，综合导致销售费用发生额较大。

现金流持续失血，依赖外部融资

经营业绩低迷，直接传导至现金流。2025年金种子酒经营活动产生的现金流量净额为-2.19亿元，除2023年外已近十年为负。

在此背景下，金种子酒依赖外部融资。2025年末，金种子酒短期借款期末余额2.93亿元，同比增长48.02%；长期借款期末余额1.04亿元，为新增借款。

谈及新增借款的必要性及合理性，金种子酒表示，公司2025年销售回款下降，优质基酒储备战略执行及公司日常生产运营、员工薪酬、税金等刚性支出，导致经营性现金流净额为负，公司资金存在缺口，为保证公司正常运行和长远发展弥补经营缺口。

货币资金方面，截至2025年末，金种子酒货币资金余额26419.17万元，同比下降27.96%，其中经营性保证金等受限资金2660.9万元，专项募集资金14621.89万元。

金种子酒称，剔除上述两类受限资金后，可自由支配流动资金结余9136.38万元。公司实行三个月滚动资金测算管理制度，2025年度月度平均运营支出8200万元，该9136.38万元主要用于公司后续经营支出。金种子酒表示，2026年将控制产销比，降低基酒产能，同时公司保持成本优化，包装材料等价格优势，从而减少原材料采购的支出。

证券之星注意到，经营业绩亏损、经营性现金流持续为负，上交所追问：公司的持续经营能力是否存在重大不确定性？

金种子酒认为，持续经营能力不存在重大不确定性，并从经营业绩持续改善、亏损收窄，经营活动现金流缺口收窄及资产负债结构稳健等角度进行论证。但从市场表现与财务数据看，金种子酒当前的经营韧性仍面临严峻考验。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)