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业绩前瞻：订单与盈利双双超预期

西门子能源将于8月5日发布2026财年第三季度财报，德意志银行预计业绩将全面向好：

• 订单强劲：预计集团季度订单达165亿欧元，订单出货比1.5倍；其中燃气轮机业务订单88亿欧元，环比持平，订单出货比高达2.4倍，新增设备订单12GW，含预留产能协议在内的总承诺容量环比增加5GW至92GW，印证全球燃气轮机市场年需求110-120GW、供给持续紧张的格局。

• 电网业务高增：受数据中心需求拉动，电网技术部门订单预计达57亿欧元，同比大增36%，订单出货比1.6倍。

• 风电业务短期承压：歌美飒（SGRE）因本季度无大型海上风电合同落地，订单预计环比锐减至8亿欧元，订单出货比仅0.3倍，但公司预计明年风电订单将迎来显著复苏，足以抵消燃气轮机订单潜在见顶的影响（燃气业务占集团营收15%）。

• 集团 backlog 持续扩张：预计季度末 backlog 环比增加70亿欧元至1610亿欧元，增长趋势至少延续至2030年底。

• 营收与利润率：预计集团营收111亿欧元，同比增14%，有机增长16%，处于全年14-16%指引区间上沿；调整后EBITA达13亿欧元，利润率11.8%，较去年同期的5.1%接近翻倍。分板块看，电网技术部门有机增长28%，利润率19.4%，同比提升450个基点；歌美飒将实现5年来首次单季盈利（预计EBITA 1000万欧元）。

全年指引有望上修

管理层预计将重申全年可比营收增长14-16%的指引，并明确指向利润率区间10-12%的上沿（德银预期11.7%）；税前自由现金流指引或从“80亿欧元”上调至“至少80亿欧元”（德银预期83亿欧元）。

重大催化：工业业务分拆预期

据德国《经理人杂志》6月18日报道，西门子能源正考虑将“工业转型”（TI）部门（年营收57亿欧元，占集团14%）通过IPO、剥离多数股权或与竞争对手合并的方式分拆。德银认为此举将显著利好股东：一是使公司完全聚焦电气化主业，彻底剥离油气/石化业务敞口；二是预计将直接提升集团利润率至少50个基点；三是简化报表结构，使其与GE Vernova（GEV）的业务对标性更强，有望缩小两者估值差距。

盈利预测与估值

德银小幅上调2026财年EPS预测0.3%至4.45欧元，维持“买入”评级，目标价200欧元，较6月26日收盘价153.9欧元有约30%的上行空间。

• 财务预测：2026财年营收436亿欧元（同比+11.5%），调整后EBITA 48.5亿欧元，利润率11.7%；2027财年营收494亿欧元（同比+13.3%），EPS 6.01欧元；2028财年营收557亿欧元（同比+12.9%），EPS 8.04欧元。

• 估值水平：当前股价对应2026财年PE 34.6倍，2027财年25.6倍，2028财年19.1倍；EV/EBITDA分别为20.8倍、15.2倍、11.7倍。

• 股息回报：预计2026财年股息1.66欧元/股，股息率1.1%；2027财年2.34欧元/股，股息率1.5%；2028财年3.15欧元/股，股息率2.0%。

核心风险

下行风险包括：燃气轮机需求不及预期、电网业务产能爬坡受阻、歌美飒扭亏进度慢于预期、工业业务分拆落地不及预期、汇率波动及原材料成本上涨。