“我认为它们有麻烦了。” — 瑞穗证券分析师 Dan Dolev 在给客户的报告中，对稳定币发行商 Circle Internet Group 给出了冰冷的判断。这是该股被华尔街给出最低目标价之后，来自专业机构的又一次重击。
整个故事可以拆成五块看，信息量很足，也足够残酷。
1. 评级砍到“跑输大盘”，目标价只剩50美元
瑞穗直接把 CRCL 评级从先前的“中性”砍成“跑输大盘”。Dolev 给出的目标价是 50 美元，华尔街最低，意味着在现有价位上还要再跌大约 18%。消息出来当天，CRCL 股价就跌了 8%，市场用脚投票的速度非常快。截至发稿，这只股票年内已经跌掉 28%，报 60.08 美元。
2. 自 IPO 以来市值蒸发四分之三
这轮下跌不是某个季度的闪崩，而是趋势性的。自 2025 年上市以来，Circle 的股价已经跌没了超过 75%。哪怕你是全球最大的稳定币发行商之一，也挡不住这样失血。75% 这个数字本身就说明，市场在重估这门生意的护城河到底有多深。
3. 100 多家机构已经站到竞品一侧
Dolev 翻出了竞争清单：超过 100 家金融科技公司、支付网络、加密货币机构和银行，正在支持 Circle 以外的稳定币。这个数字把“竞争”这个词具体化了——这不是有一两个对手来抢市场，而是一百多个玩家带着各自的生态入场，准备同时分流。
4. 巨头联盟直接挖墙脚
名单里最扎眼的，是 Visa、Coinbase 和 BlackRock。这三家联合发起了“Open Standard”项目，要发行一款名为 Open USD（OUSD）的稳定币。Visa 甚至在前一天刚公布了一个平台，能让金融机构自己发行、转移和管理稳定币。消息一出，CRCL 股价立刻回应了 8% 的下挫，市场很清楚这意味着什么。
5. Circle 在自救，但分析师认为还不够
不能说 Circle 什么都没做。它已经获批成为一家有限目的银行，试图用合规壁垒挡住新的竞争者。但 Dolev 还是打了问号：这些动作长期来看真的够吗？他的原话是“I think they're in trouble”，翻译过来就是“我觉得它们有麻烦了”。
Circle 目前依然是稳定币赛道里体量最大的玩家之一，但股价、评级、目标价三杀同步出现，巨头们又在用真金白银支持替代方案，这种被前后夹击的局面确实不多见。稳定币的战争已经升级，接下来就看 Circle 手里还藏着多少底牌。
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