来源：市场资讯
（来源：森的日记）
此文章仅为个人观点，请勿作为投资决策依据。
周五中际旭创跌了 12%
目前区间跌幅已经接近 30%
这个调整的幅度已经不能轻易地说是小调整了
中际，整体还是比较硬的
全靠友军衬托
同等时间下 天孚跌了 35%
而绝大部分其他科技，基本都处在腰斩的位置。
为什么这么硬，主要原因还是机构的持仓比较多。
同时 cpo 的确定性相对其他科技要强一些
所以要是卖的话 也是最后去卖
今天就聊一下中际旭创到底值多少钱
第一个问题， PE倍数给多少算"正常" ？？？
光模块属于AI算力高景气成长股
保守派（野村）：锚A股科技/元器件PE中位数，20倍 2027E → 目标价1325
中性派（美银/东吴）：24-25倍 2027E → 1650附近
乐观派（高盛7/17最新）：35.8倍 2027E → 2581元（理由是硅光占比↑、scale-up拓展、毛利率扩张）
而目前的价格是 979
如果按照上面的推断 到 2027 年价格应该是PE 20~36，对应价格1030~1860
但这是机构的观点
这个价格已经考虑到 A 股的流动性溢价了
我们以全球光模块的业绩来做参考，也就是全球其他光模块公司的估值
咱们就别看机构那些乱七八糟的了。
直接找海外 peer 锚——光模块这条赛道能比的就三家：Coherent（COHR）、Lumentum（LITE）、Fabrinet（FN），再加一个科技硬件宽口径参照（英伟达、Arista、Cisco）。
这三家平均 PE 20
那考虑到 A 股的流动性溢价，我们可以给 1.3~1.5 的倍数
2026E EPS 28.05元 × 27× = 757元
2027E EPS 51.46元 × 27× = 1390元
2028E EPS 72.06元 × 25×（成熟段给低点）= 1801元
第二个问题，算估值算出来了，那么这个位置价格有安全边际吗？
单纯看估值的话，
破掉 900 就是一个送钱的区域
而价值投资里面还有一个问题 就是价值陷阱
这是每一个做价值投资需要考虑的问题
从最简单的角度思考
它的业绩是否可以持续？是否具有周期性波动？
像茅台那种是业绩可持续的 而像中际旭创这种，我们更倾向于给它放到周期里面。
同时 它也具有成长性
那我们就可以把它定义为周期加成长双属性
目前的位置是属于周期和成长都是极端优秀的位置。
可能存在的陷阱①
周期顶点"低 PE 幻觉"（行业共性，概率最高）
光模块本质是周期成长，不是纯成长。
这个大家不难理解，就像是茅台这种，过去把它当成成长，现在也只能沦为价值以及高分红红利老登。
假设后面
需求端（100G→400G→800G→1.6T）是脉冲式的，供给端扩产 12-18 个月，天然错配，历史循环一直是：供不应求→产能扩张→价格内卷→毛利率下行。
因为利润暴增 分母变大 导致整体 PE 偏低
也就是这个时候，他业绩最好的时候，是他 PE 最低的时候
（这个和咱们之前讲过的化工行业有异曲同工之妙）
所以这个时候，你光看它 PE 低，却不知道它为啥 PE 低。然后你进去了，会发现它越跌 PE 越高
因为利润进入下行通道，这就是所谓的估值陷阱。
中际旭创 25 年毛利率是 42%，二六年毛利率是 46%
它不是茅台，它的毛利率不会继续再增长了，这个位置基本就是毛利率的顶点了。
简单来讲 增速变慢
可能存在的陷阱②
技术路径切换，产线直接报废（旭创特有，杀伤力最大）
华泰研报，预警。
头部企业激进 Capex 如果没有长约锁定，后续面临大额资产减值。华工科技 2025Q4 已因减值测试业绩显著滑坡，数通光模块毛利率低到 13.26%。
对旭创的具体威胁：
CPO 在 2027-2028 大规模商用 → 今天大量投产的传统可插拔封装产线，结局可能不是利润下降，而是直接归零
英伟达 Mellanox 已自研 CPO，2028 后逐步自供服务器光互联；谷歌、Meta 自研硅光也在导入
旭创 2025 年化产能从 2088 万只→2806 万只，2026Q1 存货 156.72 亿（环比 +23.6%）——需求上行期是利润放大器，需求不及预期或技术切换时就是减值boom…
可能存在的陷阱 ③
客户集中+海外管制的"双杀"（旭创最痛的那个）
中际，境外收入 90.58%，前五大客户占总营收 75.98%
英伟达单一占比 35-40%，谷歌 20%
已被列入美国 1260H 涉军清单
- 所以如果真的要做这个公司 你必须要关注以下几点
毛利率：Q2 如果从高 40 掉到 44 以下（Q1 46.06%），① 陷阱
北美 CAPEX 指引：Meta/谷歌/微软 2026H2 指引若下修 >10%，③ 陷阱
1.6T 单价：机构预期 2026 均价如果跌破 800 美元（当前预期 ~1000+）
存货周转：156 亿存货 / Q1 营收 195 亿 ≈ 0.8 季，若 Q2 存货继续飙到 180+ 且营收环比走平，② 陷阱
1260H：若美商务部把 DSP/高端光模块加入管制清单，③ 陷阱
紧盯这几个指标，如果没有问题就继续做，以上估值完全成立；如果有任何一个问题，你都需要小心。
目前机构的观点比较分歧
60% 认为是周期顶部，40% 依然比较乐观。
另外我们还需要看韩国存储以及美国英伟达
这两个重要指标
以上就是简单的分析
复杂的就不说了
我们科技未来肯定是有大牛出现的
是不是中际旭创 这个真不好说
概率会低一点
在我眼中，能够实现全产业链集合，才能算是行业龙头 比如说像比亚迪这种
还有科技还有一个问题，就是投入太大了
目前国内没有一个公司能够全产业链投入
这几乎是一种梦想
就聊这些吧
周末愉快
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