我在亚马逊（NASDAQ:AMZN）股价跌到240美元出头时继续买入，成本基础在抬高，持仓数量在抬高，每一份财报都在放大我的判断。眼下市场还在争论超大规模云厂商的资本开支是纪律还是浪费，我更关心这些支出背后预签的合同。

先看一组2026年第一季度的关键数字：AWS带着3640亿美元商业积压订单入账，营收同比增长28%至375.9亿美元，创下15个季度以来的最快增速，运营利润率37.7%。公司整体运营利润率推至13.1%的纪录高位。安迪·贾西对分析师说得直接：“订单广度也相当合理，绝不止一两个客户在撑着。”

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这里还有一个容易被忽略的最新变量：Anthropic近期宣布的那笔超过1000亿美元的大单，并未计入3640亿美元的积压数字。另据相关消息，OpenAI与Anthropic目前都在付费使用亚马逊的Trainium芯片跑工作负载。

接着看自研芯片的经济账。亚马逊整个芯片业务年化营收运转率已达200亿美元，同比三位数增长。Trainium单条产品线就锁定了超过2250亿美元收入承诺。贾西的原话是：“在规模效应下，我们预计Trainium每年将为公司节省数百亿美元的资本支出，并在运营利润率上贡献数百个基点的提升。”这句话背后隐藏一条逻辑：凡是可以迁移到自有芯片上的AI工作负载，亚马逊都能通过自有技术栈压降成本。

这份财报的另一面藏在估值里：AMZN当前滚动市盈率29倍，对应77%的净利润增速。华尔街忙着给超大规模资本开支贴标签的时候，预签合同和芯片自研带来的成本结构变化，或许才是真正被低估的部分。