大家好，这里是《老外看中国》系列。五月的美债市场出现了一组耐人寻味的数字：作为美国国债最大的海外持有国，日本一口气减持了668亿美元，持仓降至1.14万亿美元；而排在第三位的中国，却选择反向操作，增持了82亿美元，持仓升至6593亿美元。
同一个月，两个亚洲大国在同一张资产负债表上做出了完全相反的动作。这份账单来自美国财政部7月14日公布的国际资本流动报告。
当月海外投资者持有的美债较4月增加185亿美元，达到9.37万亿美元，创下历史第二高水平。加拿大是当月增持最多的国家，一举买入387亿美元；英国也增持了111亿美元，持仓升至9486亿美元。
表面上看，海外资金还在往美债里流，可日本这一笔近670亿美元的抛售，还是显得格外扎眼。日本为什么要在这个节骨眼上大手笔卖出美债？
答案并不复杂——它需要美元现金去救日元。今年4月下旬，日元兑美元一度跌破160关口，逼近近40年来的最低水平。
为了稳住汇率，日本财务省在4月28日到5月27日这一个月里，动用了创纪录的734亿美元买入日元、卖出美元。截至5月底，日本持有的外国证券较4月缩水756亿美元，这个数字与它砸下的干预资金几乎完全对得上。
抛美债、换美元、护日元，链条一目了然。问题在于，这笔买卖并不划算。日元持续贬值的病根，是美日之间接近3个百分点的巨大利差。
想要真正撑住日元，靠加息最直接，可一旦加息，本就脆弱的日本经济复苏可能被扼杀，早已不堪重负的政府债务负担还会进一步加重。进退两难之下，卖美债成了看上去代价最小的选项。
但抛售美债本身会推高美债收益率，反而可能拉大美日利差，让日元贬值压力更大。日本财务省内部也承认，这种操作有适得其反的风险。
更微妙的是，这一刀直接切到了华盛顿的利益上。美国财政部长贝森特已经明确表态，希望日本用加息来解决汇率问题，而不是采取抛售美债这种“外科手术式”的干预。
说白了，美国不乐意看到自己最大的海外债主动手减持。日本这边的算盘则很实在：先顾自己的经济，至于砸的是不是美国的债，只能往后放。
围绕美债和美元的这场博弈，早已超出日本一国的范畴。在一些长期观察全球金融格局的分析人士看来，美元这只“老鹰”的翅膀，正是它遍及全球的美元结算体系，也就是所谓的长臂管辖；而这对翅膀的羽毛，正在一点点脱落。
回看历史脉络会更清楚：1944年7月布雷顿森林体系确立了黄金美元本位，全球外汇储备以美元和黄金为锚；1971年8月美国宣布美元与黄金脱钩，一年半后这套体系彻底瓦解，随后石油美元登场，美元靠着与中东产油国的绑定继续维系霸权地位。
走到今天，美元仍是全球外汇储备的主角，但格局已经在变。变化体现在储备构成里。
国际货币基金组织的特别提款权篮子每五年调整一次，人民币在2016年被正式纳入，此后越来越多国家开始在外汇储备中配置人民币。从全球央行外汇储备的构成看，美元占比在缓慢下滑，人民币等货币的份额则在上行，此消彼长的趋势并不难察觉。
上海还设立了以人民币计价交易的原油期货市场，人民币计价的能源交易正在从概念变成现实。真正加速这一进程的，某种程度上是美国自己。
俄乌冲突爆发后，美国冻结了俄罗斯数千亿美元的海外资产，并将其踢出SWIFT系统。这一动作让全球都看清了一件事：钱放在美国主导的体系里，说冻结就能冻结。
于是本币结算被推到台前，俄方也公开表示要降低对美元的依赖，未来能源贸易更多采用卢布和人民币结算。当美元从交易工具变成制裁武器，各国自然会掂量：究竟要不要在手里攥那么多美元资产。
把镜头拉回中国这82亿美元的增持，就能看出它和日本的抛售完全不是一个逻辑。中国这一步更像是一次基于价格的常规操作。
5月，美国30年期国债收益率多次突破5%，而债券价格与收益率反向变动——收益率越高，价格越低。收益率大幅上行，意味着美债当时正处在相对低位。
对一个管理着3.44万亿美元外汇储备的国家来说，在低位适当补一点仓，是再普通不过的资产管理动作。需要看清的是，这次增持并不代表什么“站队”。
一方面幅度本身就不大；另一方面，把时间轴拉长，中国近年来整体仍走在减持通道上。从2013年1.3万亿美元的峰值算起，如今已降至不足6600亿美元，规模缩水过半。
零敲碎打的一次补仓，改变不了这条长期下行的曲线。各国官方之所以对美债越来越谨慎，说到底绕不开三件事。第一是债务本身的体量。
今年3月中旬，美国国债规模首次突破39万亿美元，有分析人士预计今年秋季就会冲破40万亿大关。按彼得·彼得森基金会的测算，39万亿美元相当于每个美国人头上背着11.4万美元的债务。
更棘手的是利息——美国国债每年的利息支出已经超过1万亿美元，2026财年净利息支出预计达到1.05万亿美元，这将是现代史上利息第一次超过整个国防预算。问题是美国打算怎么还？
从历史看，答案接近于“不还”。二战结束至今近80年，无论是共和党还是民主党执政，美债规模几乎从未实质性下降过，区别只在于增速快慢，“还清”这个选项从来没真正存在过。
这颗越滚越大的债务“炸弹”，也是标题里那句“还未拆除”的由来。第二是美元信用被透支，第三则是最朴素的分散风险——鸡蛋不能都放在一个篮子里。
近年来全球央行大量增持黄金，同时增加欧元、人民币等其他货币储备。官方机构持有美债的占比，从2011年的约74.9%一路降到2022年的54%，2023年1月更降至53.61%。
有意思的是，接盘的主力换成了对冲基金、资产管理公司这类外国私营机构，它们的持有规模甚至超过了各国官方。在更宏大的背景下，这场金融层面的重新洗牌，与地缘格局的变化几乎同频。
2026年的全球军力排名中，美国仍以最高的力量指数稳居第一，俄罗斯、中国分列二三位。有智库观察指出，中国已拥有数量可观的潜艇，以吨位计算跻身世界前列，造船产能规模庞大，是同时推进多型先进战机研发的国家之一。
军事与技术竞争的加剧，与货币、储备、结算体系的博弈交织在一起，构成了美元霸权面临压力的完整图景。回到那份5月的账单：日本为救日元被迫割肉，中国按价格逻辑小幅补仓，两种截然不同的选择背后，是各自处境与算盘的差异。
美债的规模依旧庞大，短期内没人能真正撼动它的地位。但从减持黄金、增配多元货币到本币结算提速，世界确实在为“后美债时代”悄悄铺路。
这种铺路更多出于对长远的审慎，而非眼下的恐慌。当金融安全被摆到国家安全的高度，每一次谨慎的调仓、每一次多元的配置，其实都是在为不确定的未来，提前买下一份确定的保险。
这是本期《老外看中国》，咱们下期见。
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