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（来源：中国银河宏观 中国银河宏观）
本周关注：国内方面，上半年经济总体平稳，二季度实际GDP增速有所回落，但GDP平减指数结束连续12个季度负增长，带动名义GDP增速明显回升，显示价格环境和企业收入端边际改善；结构上，高技术制造业和出口仍是主要支撑，消费有所企稳，但地产、基建和制造业投资偏弱，内需修复基础仍需巩固。海外方面，美国通胀超预期回落、消费保持韧性，美联储短期进一步加息的必要性下降。但美伊冲突升级推升油价和通胀预期，叠加市场对AI行情持续性的分歧加大，全球风险资产的下行压力明显上升。
国内宏观-需求端：（1）消费：受暑期出游带动居民出行半径扩大、暑期档影片供给增加影响，航空和电影消费改善，汽车消费仍偏弱。截至7月16日，地铁客运量同比下降1.5%。截至7月17日，国内执行航班数平均1.4万架次，同比下降0.1%；国际执行航班数平均1825架次，同比下降2.2%，降幅均较前月收窄。电影日均票房收入13548.0万元，同比上升5.5%。7月前两周，乘用车销量44.3万辆，同比下降16.0%，较上月同期下降3.3%。（2）外需：全球运价延续上行；港口吞吐量回落，或与台风及强降雨天气扰动有关。截至7月17日，波罗的海干散货指数(BDI)7月均值2829.8，环比上升2.3%，同比增长54.8%。中国出口集装箱运价指数均值1865.0，较前月上升20.3%，同比上涨42.9%。7月第二周港口货物吞吐量21395.7万吨，环比下降18.5%，同比下降17.8%；集装箱吞吐量577.4万箱，同比下降10.8%。
国内宏观-生产端：黑色减产加快、汽车链明显分化、化工低位运行。黑色系生产继续降温。 截至7月17日，本周高炉开工率下降0.11pct至82.71%；线材开工率环比降0.57pct至44.76%。高温降雨抑制建筑施工，钢材库存仍处高位，推动钢厂主动减产以缓解供需压力。汽车轮胎链明显分化。本周全钢胎开工率上涨2.12个百分点至62.1%，主要来自前期检修企业恢复生产，重卡销量偏强也对商用车轮胎需求形成一定支撑；但半钢胎开工率继续下降2.01个百分点至60.66%，乘用车替换需求偏弱。化工链仍在低位调整。PTA产量和开工率下降1.4万吨和0.65个百分点至102万吨和53.23%，PTA仍处供需双弱格局；纯碱开工率下降0.56个百分点至78.73%。石油链边际修复，但基建需求依旧偏弱。石油制乙二醇开工回升4.86pct至56.07%，炼油厂开工率升1.94个百分点至48.52%。基建链仍未出现明显改善，螺纹钢开工率下降0.98pct至39.01%；水泥发运率下降1.27pct至40.14%。
物价表现：（1）CPI：猪肉价格冲高回落，蔬菜价格低位反弹。截止7月18日，猪肉平均批发价周环比上涨2.85%，生猪期货价格下跌0.2%。本周生猪价格走势震荡，前期价格上涨后规模养殖企业逢高出栏意愿增强，叠加出栏进度偏慢、出栏体重维持高位，短期供给压力有所上升。需求端仍处季节性淡季，屠宰量环比回落，终端消费承接能力偏弱，对猪价形成一定压制。展望后市，随着集中出栏压力逐步释放，供需边际变化预计有限，猪价继续下行空间不大，短期或以高波动震荡为主。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格环比上涨1.84%，6种重点监测水果平均批发价下跌1.78%，苹果期货结算价格环比下跌1.64%。本周价格上涨主要受北方产区降雨频繁、高温高湿导致耐储性下降，以及部分品种进入换茬期、短期供应衔接不畅等因素推动。当前上涨仍属夏季季节性波动，若主汛期未出现大范围持续强降雨，蔬菜供应稳定性有望好于去年。此外，本周鸡蛋价格环比上涨4.27%。
(2）PPI：原油价格大幅反弹，黑色价格延续下行。截止7月18日，WTI原油环比上涨11.94%，布伦特原油环比上涨12.97%。本周国际油价大幅上行，美伊冲突升级及霍尔木兹海峡通行受阻显著抬升市场对原油供应中断的担忧。与此同时，红海航线风险上升削弱了沙特经延布港分流出口的缓冲作用，进一步强化供给端紧张预期。短期油价仍将维持高波动，若航运受阻进一步加剧，价格仍有上行风险。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌1.92%、下跌3.72%、上涨1.57%、下跌1.23%。本周双焦价格整体震荡走弱，主要受国内煤矿复产、蒙煤通关恢复以及钢厂原料补库意愿偏弱等因素共同影响。随着高温淡季下钢材需求转弱、铁水产量边际回落，而焦企开工仍处高位，双焦供需格局由偏紧逐步转向宽松。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨1.69%、上涨0.81%。本周铜铝价格整体上涨，其中铜价表现更强，周中在矿端供应偏紧、加工费持续低位及库存去化支撑下明显反弹，铝价则以高位震荡为主。宏观预期反复及传统消费淡季限制了价格进一步上行。此外，本周水泥价格环比下跌0.54%，玻璃价格环比上涨1.87%。
国内宏观-财政：本周特别国债和特殊新增专项债发行进度提升较快。本周发行一般国债1,650亿元，发行进度58.9%（环比提升1.2pct）；发行特别国债1100亿元，发行进度47.6%（环比提升6.9pct）；发行地方新增一般债77.8亿元，发行进度50.8%（环比提升1pct）；发行地方政府新增专项债582.4亿元，发行进度49.5%（环比提升1.3pct）；发行特殊新增专项债450.5亿元，发行进度64.4%（环比提升5.6pct）。整体看，本周国债发行规模仍处高位，特别国债和特殊新增专项债发行进度提升较。本周国债供给与普惠金融支持政策继续推进。7月16日财政部公布2026年中央财政支持普惠金融发展示范区名单，要求统筹使用中央奖补资金，提高贷款贴息、融资担保、风险补偿和资本金补充等工作质效，重点支持小微企业和民营企业，并聚焦民间投资、科技创新和居民消费等领域，加大小微企业融资支持力度，助力扩投资、促消费、稳就业，引导更多金融资源和社会资本投入普惠金融发展示范区建设。7月13日，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，李强强调做好下半年经济工作，要按照党中央决策部署，保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，切实巩固拓展经济稳中向好态势。
货币和流动性：国债收益率曲线趋平。本周央行发布6月金融数据，并举行新闻发布会，介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况。发布会上央行指出货币政策的总体要求仍然是“强化逆周期和跨周期调节”。数量工具箱“非常丰富”，“会根据流动性管理需要，适当选择并合理搭配这些工具，保持流动性充裕”。利率方面，央行指出“受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，但CPI涨幅比较温和”。后续“将根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控的需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”。同时强调“继续发挥好结构性货币政策工具等其他货币金融政策的作用”。我们认为货币政策下半年将呈现总量和结构双重发力，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加速落地。
本周央行公告为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行开展14000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。本月2个期限的买断式逆回购操作合计净投放7000亿元。预计本月政府债券供给处于年内高峰，货币政策保持流动性充裕，与财政政策协同发力。
本周公开市场逆回购操作合计净投放1.9万亿元。主要货币市场利率上行，其中 SHIBOR007收于1.4350%（+5BP）、DR007收于1.4362%（+5BP）、DR001收于1.4011（+4BP）。银行间质押式回购日均成交量6.37万亿元（前值7.12万亿元），环比上周明显回落。国债收益率曲线趋平。30年期国债收益率收于2.2425%（-1BP），10年期收于1.7404%（+0BP），1年期收于1.1441%（+3BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.47%（-0BP），环比上周基本持平。
海外宏观：美国通胀超预期回落，但科技去杠杆和高油价压制资产表现。政策与事件：（1）美伊冲突加剧，油价继续回升压制风险偏好。本周美伊继续互相攻击，伊朗方面称不再执行美伊谅解备忘录，而美方仍称伊朗在对话中并希望达成协议。美国威胁袭击伊朗电网等基础设施，伊朗则称考虑封锁红海的曼德海峡。WTI油价本周回升15.51%至81.77美元/桶，这也导致超预期回落的美国通胀数据并未能明显压制加息预期，市场依然担忧高油价持续的影响。（2）美国对巴西开启25%的关税贸易战，301关税将接替122关税。本周美国宣布对大量巴西进口商品加征25%的关税；同时，随着122条款到期，接续的301关税可能波及欧洲、中国、日本、韩国、印度等。不过，目前来看关税大幅加码的概率有限，美国关税收入也较IEEPA时期明显降低。（3）美联储票委本周发言整体并不鹰派，7月FOMC加息概率较低。美联储主席沃什在国会听证中依然保持了模糊，但纽约联储主席威廉姆斯认为通胀应该已经“见顶”。威廉姆斯认为通胀“毫无疑问过高”，但有理由相信通胀可能已见顶，并应很快开始回落年底可能降至3.25%左右。理事库克认为当前利率略具限制性，倾向于观察；杰弗逊同样表示，认为当前维持利率不变已经足够；鹰派的达拉斯联储主席洛根则继续释放加息信号；理事沃勒则维持了中性略鹰的立场。（4）英国安迪·伯纳姆当选工党党首，将接任斯塔默成为首相。伯纳姆曾任大曼彻斯特市长，其17日成为工党领袖，将在国王任命后接任首相。
海外数据方面，美国6月通胀明显回落，消费稳定，但在美伊冲突扩大的情况下，难以明显压制加息预期。（1）美国6月CPI 非季调同比增速为3.5%，剔除能源和食品的核心CPI同比2.6%，两者大幅低于3.8%和2.9%的市场预期；季调环比方面，CPI增速从前值0.473%大幅走弱至-0.422%，核心CPI环比从0.208%回落至0.017%，两者同样低于预期。核心商品环比下降0.086%，不含居住成本但包括能源的核心服务从前值0.548%降至-0.175%。作为对照，克利夫兰联储的截尾均值（trimmed-mean）CPI同比增2.6%，环比增0.01%。霍尔木兹海峡重开导致原油价格快速回落后，不仅能源商品和相关项目下行，关税通胀超预期减弱，居住成本的降幅同样超过预期；从趋势上来看，虽然7月油价出现一定回升，未来一个季度仍是通胀趋势性走弱的舒适区。（2）美国6月PPI同比5.5%并低于6.2%的预期，核心4.7%。能源分项环比回落6.4%，食品回落0.6%，运输和仓储降温至-0.1%，其他服务也显著放缓。整体上，油价回落后，其他项目的价格上行并不明显，只要油价保持稳定，PPI也将进入回落的进程。（3）美国6月零售销售表现稳定，名义环比增0.22%，同比增6.72%；实际环比增0.64%，实际同比略升至3.15%。6月虽然加油站支出回落，但机动车、电子和家电、网络销售和运动休闲商品等表现较好。商品消费的坚挺意味着美国二季度消费对GDP的拉动应好于一季度，但服务消费和服务价格并没有扩张的迹象。（4）美国地产整体依然偏弱，虽然6月新屋开工年化142.7万户，好于131万户的预期，但6月136.7万户的营建许可数低于预期，成屋签约销售月率-5.4%，均显示地产市场继续受高利率压制。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。
风险提示
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本文摘自：中国银河证券2026年7月19日发布的研究报告《
内生动能仍待修复，外部冲击再次升温——宏观周报（7月13日-7月19日）》
分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001; 吕雷 S0130524080002; 于金潼 S0130524080003; 赵红蕾 S0130524060005; 铁伟奥 S0130525060002；研究助理：薄一程
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
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