来源：市场资讯
（来源：国泰海通策略团队 一观大势）
作者：方奕/张逸飞/田开轩/陶前陈/苏徽
核心观点：中国股市进入击球区，企稳与转机在即。不确定性下降、阻断风险传染与推动增量入市，中国创新跻身先进水平有望提振发展预期与风险偏好，科技/制造与大金融。
摘要
稳定是底色：中国股市再次进入击球区，市场企稳与转机已不远。近期，美伊冲突再起、产业叙事扰动与交易风险冲击令中国市场显著承压。国泰海通策略曾于2025年4月7日、11月23日与2026年3月22日每个市场关键底部给出“击球区”判断；有别于悲观的共识，我们认为中国股市已再次进入击球区，建议布局：1）不确定性下降，与风险偏好企稳。超级IPO交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管美伊冲突再起，但边际影响已不如3-4月，且存在各自约束；北美CSP厂商将于近两周公布财报与指引，但市场预期已经前置降低；2）阻断风险传染，推动增量入市。流动性负反馈已经客观出现，资本市场“防波堤”下重要稳定机构入市干预，本周宽基ETF流入2000亿并创下单周之最，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。主动ETF、主观基金加快审批与私募备案保持高强度，引入增量入市；3）交易风险释放后，增长逻辑较为坚实。4-6月科技股大涨后7月出现获利回吐，科创板、创业板调整近20%，在历史上主线行情调整并不罕见，幅度已经较为充分。
KIMI等中国人工智能追赶并非减速器，反而有望推动增长预期上修与提振发展信心。1）中国竞争有望令全球算力投入可持续。由于中国巨大的成本优势与开源特点，美国公司难以依靠价格战维持竞争优势，在“Scaling Law”下美国保持竞争优势需要维持算力投入。2）中国应用性能的逼近表明中国人工智能全球化潜力与国产投入需求的上修。中国模型性能跻身全球一流的影响在于，在人工智能产业中国公司初步已具有全球竞争优势以及分享全球份额的潜力，由于巨大的算力基础差距这本身也会扩大国产链硬件增长天花板预期与提振发展信心。3）本轮竞争主体主业“造血能力”强，投资可持续性好于科网泡沫时期，且龙头估值合理。当前北美云厂商的业务内生造血能力强，资产负债率与CDS利差处于中低水平，美国高收益债信用利差也未明显走阔，显示信用风险不高；目前A股AI算力龙头市盈率（FY3）10-15倍，已降至年内低位，低于历次科技牛龙头的30-40倍；此外，7月北美CSP财报也有望打消市场顾虑。
中国经济与资本市场的“转型牛”具有坚实的逻辑基础与增长条件，但存在一定的认知门槛。理解本轮牛市，回到一个重要的基本点在于由于经济转型以及K型的分化，不同于过去劳动密集的城镇化，新产业资本密集与知识密集的特点，如今资本市场是社会资本与社会进步/分配的重要媒介与枢纽；在金融刚兑打破以及无风险收益下降后，中国社会也存在可持续的资产管理需求与市场的承托力。在新一轮产业发展中，中国企业深度参与全球竞争与分享全球份额，非金融上市公司海外收入占比升至18.2%，各产业环节龙头公司竞争优势、护城河、增长能力以及总市值均会较中尾部公司拉开差距，但由于新产业复杂性以及信息不对称，也存在一定的“认知门槛”。
行业比较：大金融与具有本土创新或全球竞争的科技/制造龙头。客观从短期而言，预期上修幅度或流动性空间看，相较4-6月市场斜率会有所减速，应聚焦龙头。1）大金融：微观结构出清后，金融股有望成为稳定力量，推荐：券商/银行。2）新兴科技：推荐受益于本土创新或全球AI资本开支需求的通信/电子/高端装备/小金属/港股科技。3）优势制造：中国企业走向全球的电力设备新能源/机械/CXO/创新药。主题推荐：AI超节点/国产算力/商业航天/新疆振兴。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
正文
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稳定是底色：中国股市再次进入击球区，
市场企稳与转机已不远
稳定是底色：中国股市再次进入击球区，市场企稳与转机已不远。近期，美伊冲突再起、产业叙事扰动与交易风险冲击令中国市场显著承压。国泰海通策略曾于2025年4月7日、11月23日与2026年3月22日每个市场关键底部给出“击球区”判断；有别于悲观的共识，我们认为中国股市已再次进入击球区，建议布局：1）不确定性下降，与风险偏好企稳。超级IPO交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管美伊冲突再起，但边际影响已不如3-4月，且存在各自约束；北美CSP厂商将于近两周公布财报与指引，但市场预期已经前置降低；2）阻断风险传染，推动增量入市。流动性负反馈已经客观出现，资本市场“防波堤”下重要稳定机构入市干预，本周宽基ETF流入2000亿并创下单周之最，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。主动ETF、主观基金加快审批与私募备案保持高强度，引入增量入市；3）交易风险释放后，增长逻辑较为坚实。4-6月科技股大涨后7月出现获利回吐，科创板、创业板调整近20%，在历史上主线行情调整并不罕见，幅度已经较为充分。
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KIMI等中国人工智能追赶并非减速器，
反而有望推动增长预期上修与提振发展信心
KIMI等中国人工智能追赶并非减速器，反而有望推动增长预期上修与提振发展信心。1）中国竞争有望令全球算力投入可持续。由于中国巨大的成本优势与开源特点，美国公司难以依靠价格战维持竞争优势，在“Scaling Law”下美国保持竞争优势需要维持算力投入。2）中国应用性能的逼近表明中国人工智能全球化潜力与国产投入需求的上修。中国模型性能跻身全球一流的影响在于，在人工智能产业中国公司初步已具有全球竞争优势以及分享全球份额的潜力，由于巨大的算力基础差距这本身也会扩大国产链硬件增长天花板预期与提振发展信心。3）本轮竞争主体主业“造血能力”强，投资可持续性好于科网泡沫时期，且龙头估值合理。当前北美云厂商的业务内生造血能力强，资产负债率与CDS利差处于中低水平，美国高收益债信用利差也未明显走阔，显示信用风险不高；目前A股AI算力龙头市盈率（FY3）10-15倍，已降至年内低位，低于历次科技牛龙头的30-40倍；此外，7月北美CSP财报也有望打消市场顾虑。
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中国经济与资本市场的“转型牛”
具有坚实的逻辑基础与增长条件，
但存在一定的认知门槛
中国经济与资本市场的“转型牛”具有坚实的逻辑基础与增长条件，但存在一定的认知门槛。理解本轮牛市，回到一个重要的基本点在于由于经济转型以及K型的分化，不同于过去劳动密集的城镇化，新产业资本密集与知识密集的特点，如今资本市场是社会资本与社会进步/分配的重要媒介与枢纽；在金融刚兑打破以及无风险收益下降后，中国社会也存在可持续的资产管理需求与市场的承托力。在新一轮产业发展中，中国企业深度参与全球竞争与分享全球份额，非金融上市公司海外收入占比升至18.2%，各产业环节龙头公司竞争优势、护城河、增长能力以及总市值均会较中尾部公司拉开差距，但由于新产业复杂性以及信息不对称，也存在一定的“认知门槛”。
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中报前瞻：总量增速延续修复，
景气结构在科技、资源和金融
2026年中报前瞻：全A非金融业绩增速有望延续提升超15%，涨价线索关注AI硬件与资源品。从历史趋势来看，工业企业利润增速与全A非金融归母净利润增速具有较高的相关性，2026年二季度工业企业利润增速延续小幅提升，我们认为全A非金融业绩增速也有望延续修复态势。假设全A非金融业绩增速修复幅度与规模以上工业企业利润总额修复幅度（约3个百分点）相近，则2026H1全A非金融归母净利润同比增速有望达到16.8%。二季度增长结构呈现价格修复、出口偏强，但量增放缓的格局，其中价格端出现明显修复是二季度重要边际变化，我们预计将在中报财务表现中有所体现。从涨价线索来看，AI硬件及材料涨价幅度居前，且受益于全球AI资本开支的扩张，AI硬件相关行业增长预计呈现“量价齐升”的格局；周期资源品价格涨幅次之，主要受到供给约束与新兴科技需求渗透率提升的促进，化工/有色预计利润率迎来改善；出海制造供需格局向好，价格端同样温和提升。
2026中报业绩预告口径下，景气增长板块集中在科技、资源与金融。截至2026年7月17日，全A披露1692份业绩预告，披露率达30.6%，预喜率为43.1%，景气增长宽度偏窄。结构来看，双创增速优于整体、中盘和蓝筹股增速优于小盘（沪深300和中证500优于中证1000），景气增长主要集中在科技、资源与金融。我们以预喜率超过50%和业绩实现大幅增长为条件筛选各板块业绩增长亮眼的行业：1）科技板块电子/通信增长表现居前，细分赛道有半导体/通信设备/元件；2）周期板块化工/有色/石化/交运增长表现居前，细分赛道有工业金属/化学制品/化学原料/炼化/航运港口；3）金融板块非银增长表现居前，细分赛道主要是证券/保险。
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行业比较：大金融与具有本土创新或全球竞争的
科技/制造龙头
行业比较：大金融与具有本土创新或全球竞争的科技/制造龙头。客观从短期而言，预期上修幅度或流动性空间看，相较4-6月市场斜率会有所减速，应聚焦龙头。1）大金融：微观结构出清后，金融股有望成为稳定力量，推荐：券商/银行。2）新兴科技：推荐受益于本土创新或全球AI资本开支需求的通信/电子/高端装备/小金属/港股科技。3）优势制造：中国企业走向全球的电力设备新能源/机械/CXO/创新药。主题推荐：AI超节点/国产算力/商业航天/新疆振兴。
金融股有望成为市场稳定力量，推荐券商/银行。中国市场在经历大幅波动后，我们认为金融股有望发挥股市压舱石的稳定作用。2026年被动基金流出规模已接近尾声，且近期宽基ETF流出与证券指数表现已经出现背离，反映券商股市场做多力量正在边际提升。从性价比的角度来看，A股金融股股息率相较于10年期国债收益率之差已经重回2个百分点上方，历史经验来看，当A股金融股股息率性价比明显改善时，保险资金入市意愿也会增加，我们认为长线资金对权益资产配置比重有望提升，其中金融股将充分受益。从资金流向来看，市场波动后，最新一周（2026/7/13-2026/7/17）宽基指数挂钩ETF的申赎净流入正在明显改善，沪深300当周净流入达397.6亿元，为近一年最高水平，金融股作为指数权重也将充分受益于宽基指数ETF资金的流入。考虑到非银业绩增长表现强劲，银行股息率性价比上升，我们认为金融板块估值有望迎来修复，推荐券商/银行。
新兴科技：历次科技行情大幅回撤结束后，产业龙头涨幅占优。复盘历次科技行情大幅回撤结束后的反弹行情，我们发现科技龙头的反弹幅度要明显强于行业指数的反弹幅度。根据我们复盘的历史七轮科技行情的回撤和反弹经验来看，有五轮行情中产业龙头在未来数周和数月都较行业指数实现明显超额收益，主要是2013年游戏行情、2019年半导体行情、2021年锂电行情、2023年AI行情以及2025年算力行情。从一般情形来看，每一轮科技行情大幅回撤结束后，科技龙头风格大概率会相较于科技整体板块占优，体现为创业板50指数相较于创业板指具备超额收益。
站在当下，我们认为科技行情回撤已趋于充分，并且AI产业叙事仍在演绎，A股优势科技与制造龙头的反弹行情可期。截至2026/7/17，A股算力龙头公司前瞻三年PE已经降至15倍以下，明显低于历史科技行情泡沫的极端水平（30倍左右），我们认为科技行情的回撤已经趋于充分。A股科技和制造龙头的反弹行情可期，1）全球AI资本开支仍然保持强劲并带动硬件需求增长：根据TrendForce集邦咨询的预测，2026年全球九大CSP资本支出预计达8300亿美元，同比+79%，全球AI资本开支保持强劲增势，并带动全球半导体景气增长的持续加速。2）国产AI模型性能正加速追赶：根据Artificial Analysis，我国最新发布开源模型Kimi K3在人工智能分析指数中取得了57分的成绩，性能比肩国际头部AI旗舰模型，在开源领域保持强势领先地位。3）我国制造业和医疗服务出海优势仍在扩大：26Q2半导体等科技制造品出口增速持续提升，A股中游制造和医疗服务海外收入占比边际提升。
传统内需：交易出清较为彻底，关注景气改善方向。从2026中报业绩预告后板块涨跌幅表现来看，医药和部分消费股价对业绩下滑已经趋于钝化，或对业绩改善趋于敏感，具体而言，纺服/社服/汽车股价对业绩下滑有所钝化，医药/食饮/传媒/商贸股价对业绩改善较为敏感。与此同时，内需景气也有改善的迹象，如生猪价格反弹以及煤炭价格上涨等。我们推荐关注交易出清彻底且景气有望改善的传统内需方向。
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主题推荐：AI超节点/AI应用/商业航天/新疆振兴
1、AI超节点：超节点算力方案加速商用，成为智能体时代算力基础设施主流形态，看好资本开支提速与一体化算力网建设催化下的国产GPU/高速互联与交换芯片/高速光模块与光互连/液冷
投资建议：超节点算力方案加速商用，成为智能体时代算力基础设施主流形态。昇腾950超节点亮相2026世界人工智能大会，面向大规模数据中心建设、万亿级大模型训练与中心高并发推理场景算力需求，具备超大带宽、超低时延、统一内存编址三大核心优势。此外，昆仑芯展示256卡超节点产品，并适配国内主流模型；中科曙光展出scaleX十万卡超智融合集群系统；中兴通讯/燧原科技/沐曦股份等公司密集发布超节点产品。算力网建设成为“十五五”开局之年的重要投资抓手，加快形成全国一张网建设，有望拉动算力相关基础设施投资，夯实新兴产业底座。
推荐：1、受益大规模智算集群建设的国产算力/交换芯片/交换机/液冷等；2、高速光模块与光互连；3、超节点整机与系统集成。
2、AI应用：Kimi发布3万亿级开源模型，国产模型加速赋能全球需求，大模型原生智能体手机发布，看好受益终端应用场景落地的国产大模型公司/AI智能终端
投资建议：国产模型持续升级并赋能全球需求，智能体产品加速落地并拓展硬件产品。月之暗面Kimi发布3万亿级开源模型Kimi K3，模型具备长程编码能力，可以持续完成长时间工程任务，理解和处理大型代码库，并协调使用终端工具，能够利用截图和视觉反馈，优化游戏开发、前端和CAD等场景。阶跃星辰旗下终端品牌STEPX发布大模型原生智能体手机STEPX Neo，拓展智能体终端应用形态。智能体产品百度搭子能力升级，自2026年3月发布以来，日均提问次数已提升20倍。智能体产品加速落地办公生产、内容创作、产业经营、家庭服务等场景。
推荐：1、受益终端应用场景落地的国产大模型公司；2、受益智能体终端形态拓展的智能终端制造产业链。
3、商业航天：朱雀三号遥二运载火箭发射在即，低轨卫星组网进程有望加快，看好卫星载荷、发射基础设施与可回收液体火箭相关新技术
投资建议：朱雀三号重复使用遥二运载火箭发射前各项关键地面验证工作已全部完成。长十乙运载火箭成功实现一子级可控回收是我国重复使用运载火箭技术的重大突破，也是全球首次成功以海上网系捕获方式进行火箭回收，为我国商业航天具备低成本、高频次的天地往返能力奠定基础。长十乙火箭选择“三平”测发、气驱推冲分离、液氧甲烷推进剂、网系捕获回收等新技术方案，复用状态下可大幅降低发射成本，具有大运力、高性价比的优势。我国低轨卫星互联网组网有望加速，千帆星座在轨卫星数量增加到238颗， 2026年计划累计在轨324颗。
推荐：1、回收任务成功有望加速低轨卫星组网，看好卫星载荷/通信器件/卫星总装等；2、发射需求提升带来发射场与特燃特气等基础设施投资需求；3、可回收与重型液体火箭新技术。
4、新疆振兴：构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，看好清洁能源开发、口岸物流与资源/文旅开发等特色产业
投资建议：锚定“五大战略定位”谋划推动新疆高质量发展，因地制宜发展新质生产力，构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，加快丝绸之路经济带核心区建设。打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡、打造构建新发展格局的战略支点、打造全国能源资源战略保障基地、打造全国优质农牧产品重要供给基地、打造维护国家地缘安全的战略屏障。
推荐：1、西部清洁能源与新型电力系统：现代煤化工/新能源装机/储能/氢能；2、口岸物流与综合交通：自贸区与跨境电商/文旅；3、原料与加工产业：有色/民爆/农牧深加工。
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风险提示
海外经济衰退超预期。若全球经济放缓，或则通过外需传导至国内需求，致使经济预期回落。
全球地缘政治的不确定性。若伊美局势后续转化为长期全面战争，则对全球风险偏好形成抑制。
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