557亿美元。这是甲骨文刚过去一个财年砸在AI数据中心上的真金白银。同一时期，公司经营现金流入不过320亿美元，自由现金流赤字高达237亿美元。而当这笔巨额账单递到市场面前，甲骨文股价重重摔出了52周新低，信用评级也差一步就滑进垃圾级。

7月18日（周五），甲骨文(NYSE: ORCL)盘中触及121.50美元，是过去一年来的最低点。这只曾经的科技蓝筹，已经从每股345.72美元的高位跌去63%，市值缩水至大约3650亿美元。冰冷的新低只是价格标签，真正刺破信心的利刃在十天前已经落下。

打开网易新闻 查看精彩图片

7月9日，标普全球评级将甲骨文的长期信用评级从BBB下调至BBB-，距垃圾级仅剩一道窄窄的台阶。理由毫不含糊：甲骨文正在为AI基础设施扩建投入惊人的资本开支，其债务规模和资金缺口远超此前预估。换句话说，AI带来的机遇开始在账本上反噬公司财务健康。

拆开2026财年（截至2026年5月31日）的数字，会看得更清楚。该财年资本支出达到557亿美元，这些钱基本流进了为AI客户量身打造的数据中心。同时，公司创造了320亿美元经营现金流——这本身是个好消息，同比增长高达54%——但高额资本开支迅速吞噬了全部流入，当年自由现金流录得负237亿美元。赚进来的钱全数烧出去，还要再借上百亿美元才能填平窟窿。

标普认为缺口远未触底。按照该机构的预测，甲骨文在2027财年的资本支出将攀升至900亿到950亿美元之间，自由现金流赤字扩大至约420亿美元。2026财年结束时，甲骨文账面借款已逼近1300亿美元；今年2月公司刚完成50亿美元强制可转换优先股的发行，又计划在年内再推一笔200亿美元的股权融资。这一连串动作背后，是同一个指向——AI军备竞赛的粮草正用惊人的速度被征缴，而且短期内看不到停步信号。

更让评级机构警觉的是业务集中度问题。截至2026财年末，甲骨文手握6380亿美元的剩余履约义务（RPO），即已签约但尚未交付的合同收入。这笔庞大的“待办收入”中，约一半来自同一家客户：OpenAI。倘若ChatGPT的缔造者未来在自有资金或模型变现上遇到麻烦，那些为它建起来的数据中心很可能沦为没有需求支撑的空壳。标普评级报告将之列为信用评估的重要考量，而在许多市场观察者眼中，这恰是整个AI资本故事里最锋利的一根刺。

财务压力的另一面已经在盈利指引中若隐若现。管理层预计本财年收入增长34%，达到900亿美元。表面上收入增速依然可观，但剔除2026财年的一次性投资收益后，调整后每股收益预计仅8.05美元，同比增长约18%。每股利润增速几乎只有收入增速的一半，原因在于随着数据中心扩建，折旧费用和利息支出持续上升，利润被固定成本大口吞食。

也正是这种收入与利润增速的裂口，让市场重新掂量AI投入与现实回报的配比。甲骨文眼下约16倍的市盈率，