一、引言
全球市场轮动节奏持续加快，对于单一风格进行择时的操作难度持续放大，国证价值100指数与国证成长100指数按照60%：40%的比例构建哑铃配置，凭借价值打底、成长掘金的均衡思路，或是一个当前值得关注的配置策略。从长期历史数据来看，这套双风格组合穿越多轮市场周期，能够长期跑赢中证800指数，完整自然年均能实现正向超额收益，兼顾下行防御与上行收益弹性，或是一种适配中长期资金的核心权益底仓方案。
但回看组合历史表现，仍有一些重要问题亟待回答：既然组合长期收益韧性突出，为何部分阶段净值涨幅不及中证800，出现相对回撤？这个组合的进攻性与防御性表现究竟如何？本文结合2013-2026年完整市场行情复盘，逐层拆解波动背后市场与配置层面的底层逻辑，清晰区分短期结构性冲击和策略底层能力缺陷，帮助投资者建立完整的波动认知，形成更理性的长期持有思路。
二、哑铃组合底层框架
哑铃配置的核心思路，是通过两端差异化风格分散投资风险，避免资金集中于单一行业、单一风格。六成仓位布局国证价值100，精选低估值、高分红、盈利韧性相对突出的蓝筹标的，充当组合的压舱石；四成仓位配置国证成长100，聚焦高端制造、科技创新等高景气赛道，捕捉产业升级带来的长期盈利增长。价值与成长两类指数相关性较低，在常规市场轮动环境中或能够相互对冲，有望有效平滑账户整体波动。
表：国证价值100/国证成长100指数按6:4配置回测业绩
注：数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年6月30日。以上仅作为对于国证价值100/国证成长100指数按6:4配置策略的历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议，仅用于展示当前行业发展趋势。
三、历史相对回撤全景复盘
图：国证价值100/国证成长100指数按6:4相对回撤复盘
注：数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年6月30日。以上仅作为对于国证价值100/国证成长100指数按6:4配置策略的历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议，仅用于展示当前行业发展趋势。
梳理2013至2026年全部市场周期可以发现一条清晰规律：当市场整体在价值、成长两大风格间有序轮动时，哑铃组合两端仓位协同发力，超额收益表现稳定；当市场陷入风格内部分化、单一细分赛道走出独立大行情时，组合均衡分散的持仓结构会天然低配当期热点，而中证800覆盖个股更广、行业权重跟随热点弹性更强，由此形成短期相对回撤。
拉长十三年的统计周期观察，自然年度维度组合全部实现跑赢中证800，阶段性回撤大多局限于数月的区间之内，热点行情降温之后，前期低配热点带来的收益缺口就会逐步修复。从抗下跌的能力来看，遭遇大盘深度下行的阶段，哑铃配置分散布局的优势得以发挥，自身净值的最大回撤幅度小于中证800，熊市当中持有者承担的账面回撤压力更小。进入2026年以来，经历过往阶段性波动之后，组合依旧维持正向的超额水平，进一步印证波动只是阶段性扰动，策略的长期Alpha并没有消失。我们可以将阶段性回撤类比长跑过程当中短暂的配速放缓，并不是体能下滑，只是适配阶段性路况做出的节奏调整，拉长赛程依旧可以保持领先基准的节奏。
总结来说，相对回撤大多源于单一细分赛道短期极致行情，组合均衡配置带来的热点低配；在每轮极致行情降温、市场回归均衡后，组合超额收益均能在一年内完成修复，不存在跨年持续性跑输的情况。
图：国证价值100/国证成长100指数按6:4相对回撤区间
注：数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年6月30日。以上仅作为对于国证价值100/国证成长100指数按6:4配置策略的历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议，仅用于展示当前行业发展趋势。
表：国证价值100/国证成长100指数按6:4相对回撤区间表现
注：数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年6月30日。以上仅作为对于国证价值100/国证成长100指数按6:4配置策略的历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议，仅用于展示当前行业发展趋势。
四、相对回撤归因拆解
出现阶段性跑输行情，并非哑铃配置存在设计缺陷，而是这套均衡配置体系自带的取舍特征。
核心根源：风格内部分化带来赛道低配
哑铃组合顶层设计以平衡价值、成长两大风格为目标，核心定位是穿越完整宏观周期，而非预判短期行业热点、动态倾斜仓位。当市场整体切换风格时，两端仓位实现互补；一旦行情收缩至某一细分行业独立走强，均衡配置的组合自然形成相对低配，短期收益落后基准，这是均衡策略必然伴随的阶段性代价。
（二）成长端固有约束：锚定真实业绩，规避纯题材炒作
国证成长100选股逻辑优先验证企业盈利兑现能力，主动剔除无业绩支撑、仅依靠概念炒作的标的。2023年计算机题材行情就是典型案例：题材行情短期推高基准收益，但相关个股不在指数选股范围内，短期弹性落后；拉长周期来看，这套筛选机制或能够规避题材泡沫破裂后的大幅回调，这是放弃短期弹性换取长期韧性的策略选择。
（三）价值端固有约束：广谱价值布局，不局限于单一赛道
国证价值100覆盖全市场价值板块，不会集中重仓阶段性溢价行业：单一行业短期溢价阶段基准收益占优，但分散布局或能够规避单一行业暴雷风险，长期表现韧性更强。
五、总结与实操指引
十余年完整的回测数据可以充分证明，阶段性相对回撤不会破坏组合长期竞争力：
第一，年度维度表现稳定，2013至2025所有完整自然年均跑赢中证800，仅月度、季度出现短期跑输；第二，每一轮极致结构性行情结束后，超额快速修复，最长修复周期不超过12个月，不存在长期跑输周期的情况；第三，下跌行情防御能力突出，组合绝对最大回撤显著优于中证800，在市场大幅回调过程中账户回撤更小。
看懂回撤背后的市场与配置逻辑，或能够有效规避情绪化操作，优化长期持有方案：对于风险偏好保守的投资者，可关注长期维持6:4哑铃底仓的策略，依靠双风格对冲平滑长期波动；能够承受更高波动、希望捕捉赛道短期红利，可关注分层仓位搭配思路，小比例配置行业主题ETF作为补充，兼顾长期稳定与短期弹性。
短期相对回撤如同长跑途中短暂放慢配速，是适配极端市场结构的短期调整，其并非策略存在短板，而是均衡布局、基本面选股两大核心特征在极致细分行情下的客观表现，不改变长期跑赢基准的核心趋势。这套配置思路不追逐短期赛道热点的机会，而是通过践行风格均衡理念实现了历史上十余年的持续超额收益与更优秀的防御能力，是经过完整市场周期验证的成熟配置思路。对于立足中长期布局的投资者，只需放平心态、拉长持有周期，理性看待短期风格分化带来的波动，即可充分发挥哑铃组合作为核心底仓的配置价值。投资者可关注价值ETF易方达（159263，联接基金A/C：025497/025498），与成长ETF易方达（159259），高效实现成长价值哑铃配置。
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