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这波科技股暴跌，到底跌完没？短短17个交易日，美股科技动量因子直接从最高点暴跌了40%。这是有史以来最快、最狠的一次剧烈调整。摩根士丹利拉过数据，1999年以来动量因子平均要走33个交易日才回撤22%。这一轮无论是速度还是深度，直接把历史记录给干翻了。整个市场从芯片、对冲基金一路崩到了信用市场。

但你仔细去看基本面，又会发现一个极其撕裂的现象。美联储的数据显示，美国银行业企业贷款同比暴增17%；台积电更是直接把今年营收指引上调到了40%以上；阿斯麦财报甚至暗示未来几年的盈利预期要大幅上调。通胀数据也在温和下降。基本面好得发烫，股价却跌得爹妈不认。IBM因为几个合同延迟，直接砸出20年来最大单日跌幅。

问题到底出在哪里？高盛的判断就两个字，仓位。这次科技股暴跌，根本不是企业基本面的问题，而是市场在强制去杠杆、清仓位。

前期资金集中度合杠杆率过高，部分人选择锁定收益时，就会引发连锁抛售。高盛的数据显示，高盛高贝塔动量组合的波动率已经达到了标普500指数的10倍，上一次出现这么悬殊的比率，还是2020年口罩暴发的时候。高盛认为目前这种平仓抛售已经接近尾声，但短期内根本没有反转的催化剂，新的主线必须等整个夏季财报彻底消化完才能看清。

现在最先扛不住的是亚洲市场。韩国就是这场去杠杆的风暴中心。Kospi指数从高点直接干掉27%，外资今年在韩国净抛售超过了1000亿美元。为什么韩国跌得这么惨？

因为散户和杠杆资金被反噬了。韩国5月底刚批了几只单股杠杆ETF，2倍日收益那种。峰值的时候这些ETF规模高达230亿美元，是相关股票日均成交额的2.5倍。股价一跌，ETF为了维持2倍杠杆，只能被迫抛售。越跌越卖，越卖越跌，形成了螺旋循环。直接导致韩国每30个成年人里，就有1个人的保证金账户被强平。

这场去杠杆的风暴一路烧到了美股。费城半导体指数较6月高点回撤超过20%，直接跌进技术性修正区间，SpaceX因为星舰发动机故障取消发射，股价连续破发，一个月时间市值蒸发了上万亿美元。

但是，在芯片股大溃败的同时，苹果盘中市值一度达到4.9万亿美元反超英伟达，重回全球第一。资金正在从高投入、高估值的AI硬件卖铲人，转向现金流极度稳定、消费属性更强的超级平台。所以华尔街现在有个说法，叫"AI牛市换锚"，大家不再盲目为天量的AI资本开支买单，而是要求看到谁能把AI变成实打实的利润。

那现在到底怎么办？

高盛认为接近尾声了，但美银的Hartnett，就是今年3月精准猜到底部的老哥，这次给的是风控警报。美银的牛熊指标飙升到了9.6的历史极值。单周现金流出高达1196亿美元，而科技板块3周疯狂流入488亿美元。这说明市场仓位拥挤到了极致，盘面上几乎没有空头了。Hartnett甚至指出了关键参考水平，把Mag7 ETF的65美元作为板块能否企稳的重要支撑位。

他还给了三个逆向信号，我挑重点说：

第一，54%的基金经理押"不着陆"，那就反过来，买长债、买防御。所有人都赌软着陆不着陆的时候，长久期的性价比就出来了。

第二，83%的人赌美联储11月前不加息，但现在的趋势是通胀依然有反弹风险，原油库存降到了45年低位，霍尔木兹海峡局势紧张。一旦美联储政策转向超预期，美元资产就会表现出比较强的避险属性。

第三，也是最关键的，61%的人赌Mag7绝对不会削减AI资本开支。但现实是巨头们的融资压力剧增，Oracle的信用违约互换利差从59个基点一路爬到了87个基点。一旦接下来的财报里有人宣布缩减AI开支，整个AI产业链就会面临重新定价的风险。

所以，跌完了吗？

韩国的踩踏已经给所有人演示了一遍，去杠杆的尾声往往最惨烈。第一阶段大家还在硬扛，最后阶段才是强平盘、散户盘和保证金盘集中喷涌而出的时候。我个人倾向，等几家科技巨头的财报出来，资本开支的指引给实了，盘面才算真正落定。

面对这种历史级别的市场大轮动，管住手，留足现金，耐心等待巨头们的财报明朗。现在这个极其敏感的时间窗口，不踩坑，你就已经赢了大多数人。