四川大决策投顾：资产荒下的避风港，高速公路防御价值凸显|资产荒|车流量|里程|高速公路

四川大决策投顾摘要：高速公路行业具备区域垄断与弱周期属性，是典型的“现金奶牛”。其核心投资逻辑在于：在长端利率下行与“资产荒”背景下，板块凭借稳定的现金流和持续的高分红，凸显出极强的防御性与类债配置价值。

1.高速公路行业概述

高速公路行业以特许经营下的收费业务为核心盈利支撑，收入由收费标准、车流量与通行里程共同驱动：高速收费由政府定价，具备一定刚性，通行费收入主要由车流量驱动；车流量中客车流量受出行需求驱动、对经济周期敏感度较低，货车流量与物流活跃度高度相关、周期波动更明显；通行里程则受通车里程、出行目的等因素影响。成本端以折旧摊销为主，亦包含养护、人工等成本。

2.高速公路行业进入存量运营的成熟期，行业进入存量优化阶段

《国家公路网规划（2013年—2030年）》明确，国家高速公路网由“7射、11纵、18横”等路线组成，总规模约13.6万公里。从投资角度看，我国公路行业的供给韧性，核心建立在路网物理资产的长期存续性、运营主体的国有背景及其产生的稳定现金流之上，整体较强，然而韧性面临三重考验，即在上游供应链、运营保障体系及长期资本投入方面存在结构性依赖与中长期压力。2025年，全国公路建设完成固定资产投资额24,298.40亿元，同比下降5.7%。2026年1-5月，我国完成公路固定资产投资7797亿元，2025年同期为8607亿元，全国公路投资持续放缓。

过去国内高速治堵多采用拓宽车道、改扩建和新建复线等模式，截至2025年底全国高速公路通车近20万公里，路网主骨架基本成型，新建市场增量空间明显收窄。同时，行业进入存量优化阶段，桥隧、路面、机电设施逐年老化，加之土地趋紧、造价走高，粗放式全线加宽难以为继。2026年4月，交通运输部正式发布《关于科学开展国家高速公路扩能更新改造的实施意见》，列出了扩能更新改造的五种方式，包括数智扩能、节点扩能、路段扩能、安全提升、绿色转型，并提出优先选择数智扩能，将数智扩能作为国家高速公路扩能更新改造的必要手段。

3.高速公路：收费公路主业稳健增长，行业整体分红比例近55%

2025 年高速公路行业实现归母净利润250.98亿元，同比下滑4.4%；行业实现扣非净利润239.05亿元，同比下滑4%。

2025 年高速公路行业通行费收入主业保持稳健，业绩下降更多源于非公路主业影响：如湖南投资的城市综合体投资开发业务收入规模大幅下降；如中原高速子公司交投颐康因地产市场回暖较慢，计提资产减值后利润大幅下滑。

高速公路行业经历早期的高投入时期后，近10年基本实现了开支和现金流创造的稳定循环，2025/2026Q1资本开支力度1.5/1.6稳定在近十年中枢位置，现金流比例近年也多数时间保持在约30%水平， 2025/2026Q1现金流比例26%/28%保持稳定。

2025年现金分红比例高于60%的公司为：粤高速A（70.11%）>山东高速（63.34%）>山西高速（63.08%）>皖通高速（60.06%）>现代投资（60.03%）>四川成渝（60.02%），其中吉林高速现金分红比例提高19.9pct，楚天高速提高12.06pct，五洲交通同比提升10.01pct，行业整体分红比例为54.95%，同比提升2.36pct。