来源：市场资讯
（来源：债文新说）
摘要
配置盘：资产荒仍在，但长端配置偏谨慎。
大行“负债充裕、资产不足”的错配仍在。信贷需求偏弱，贷款投放难以充分承接存款增长，资金更多转向买债，资产荒对债市仍有配置支撑。但大行买债结构偏防御，超长债配置意愿不强。一方面，超长债性价比尚未充分打开，配置盘更倾向等待交易盘回调后的入场机会；另一方面，大行需预留空间承接三季度政府债券。
中小行存款增速放缓，扩表动能不足，债券配置明显短期化。长端及超长端配置力量不足，核心在于扩表动能偏弱、负债端压力较大，同时前期长端持仓收益积累后存在止盈需求，推动其配置行为更偏“买短卖长”。
保险机构对债市少配，但不代表欠配。保险今年主要增配长久期地方债而非30Y国债，更多反映券种和性价比变化，而非长久期资产配置需求不足。
交易盘：久期拥挤度抬升，信用债继续做多空间有限。
2026年以来债基久期明显抬升，机构情绪转向积极。尤其是4-5月，资金面超预期宽松、交易盘负债改善，基金通过拉久期获取收益弹性，并逐步接替银行配置盘成为市场主导力量，形成“资金松-净值涨-负债申购-继续加久期-净值再涨”的正反馈循环。
目前主要信用债品种利差已处在偏低水平，票息和利差保护均有所削弱，信用利差进一步压缩空间有限。
期限利差方面，10Y-1Y国债利差已明显回落，但30Y-10Y国债利差仍处过去3年相对偏高区间。30Y国债或仍成为久期进攻和曲线压缩交易的方向。
利多与利空：利多因素确定性较高，利空因素尚未集中兑现，当前存在做多30年期的窗口。
利多因素包括资金面、信贷和银行资本补充。7月以来流动性投放明显加大，资金面快速收紧风险有限。信贷尚未明显修复前，银行资产端缺口延续，资金仍会流向债券和回购等金融资产。若本轮补充商业银行资本金3000亿元，按10%的资本补充率估算，可对应约3万亿元潜在扩表空间，部分新增资产仍可能流向债券配置。
利空因素包括政府债供给、日历效应和交易拥挤度。8-9月国债供给迎来高峰，或冲击债券市场；但央行预计会通过MLF、买断式回购等方式对冲。过去几年三季度10年期国债收益率多出现调整，通常发生在前期利率下行较充分、交易拥挤度抬升之后。今年三季度调整时点可能滞后，原因在于利空触发因素尚未集中兑现。随着久期拥挤度升至高位，后续一旦资金面收紧或负债端转弱，净值波动和赎回压力也可能被放大。
后续重点关注：MLF、资本补充和政策信号。
后续重点关注三点：一是7月25日MLF量价信号，若加量续作且最低中标价格下移，长债及超长债利率中枢或仍有支撑；若投放不及预期或价格信号偏紧，交易盘拉久期基础可能边际弱化。二是特别国债发行及银行资本补充节奏，若资本补充落地偏慢，而8-9月政府债集中放量，资金面或面临阶段性扰动。三是信贷投放和7月政治局会议，若信贷未明显放量、政策预期未显著升温，调整触发条件仍不充分；若稳增长信号增强或融资需求明确修复，则资产荒逻辑可能边际弱化，需警惕阶段性回调风险。
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