文丨雨山
大洋彼岸，联合健康交出了一份堪称炸裂的2026年Q2财报。
营收1120亿美元，按当下汇率算，接近8000亿元人民币，相当于每天进账超过12亿美元；营业利润80亿美元，同比飙升超55%。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
更恐怖的是经营现金流111亿美元，是当期净利润的1.9倍，造血能力堪称印钞机。
更难得的是，旗下四块核心业务——健康险UnitedHealthcare、医疗科技平台Optum Insight、药品福利管理Optum Rx和线下医疗服务Optum Health——不仅全部盈利，利润率还全部同比提升。
UnitedHealthcare的运营利润率从2.40%升至4.60%，Optum Health从1.7%升至5.10%，Optum Insight从23.0%升至25.30%，Optum Rx也从3.70%升至3.90%。Optum整体运营利润率同比扩张160个基点至6.20%。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
四条线同时改善单位盈利能力，这在医疗巨头普遍为增长和成本发愁的当下实属罕见。
如此优异的业绩表现，联合健康究竟做对了什么？
01
用户少了52.5万
利润为何近乎翻倍
商业世界的铁律是用户即王道，流失即失速。
联合健康偏不信邪。二季度，它反手一刀，主动砍掉了一批风险成本算不过账的合同和市场，把“质量”二字重新刻进利润表的C位。
收缩的幅度有多猛？
首先是总服务人数：医疗服务人数降至4852.5万人，单季度环比减少52.5万人。
其次是联邦医疗保险：自2025年底以来，覆盖老年用户及复杂人群的业务缩减96.5万人。
再者是州医疗救助：社区与州政府业务单季减少38万人，原因包括按计划退出路易斯安那州健康险计划，以及持续进行的白卡资格审查。
最后是雇主与个人险：业务规模减少14.5万人。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
规模缩了，营收稳住了，利润反而大放异彩。
转变藏在一个关键指标里，即医疗成本率（MCR）。
二季度，联合健康MCR从去年同期的89.4%骤降至86.7%。放在近860亿美元的季度营收大盘里，这2.7个百分点的优化，直接释放出数十亿美元的利润空间。
事实上，促成这2.7个百分点优化的因素中，就包含了UHC释放的8.6亿美元超额前期准备金，这让利润表想不好看都难。
落到经营层面，这意味着更强的定价约束、更谨慎的风险筛选，以及对高赔付合同的及时退出。
联合健康宁肯丢掉部分州政府生意并承受老年用户的大幅流失，也绝不陷入低效的保费价格战。
这套精算逻辑对中国商业健康险市场具有直接提醒：流量只撑面子，风险识别、产品设计与定价能力才保里子。
当增量故事讲完，敢于做减法的收缩，本身就是一种稀缺的经营定力。
02
Optum Insight板块：
AI发力，干出25.3%的最高利润率
联合健康的数字引擎Optum Insight，体量在四大板块中垫底，利润率却傲视群雄。
二季度，其营收54.02亿美元，营业利润13.69亿美元，高于去年同期的12.05亿美元，运营利润率达到25.30%。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
这块业务的价值，不靠宏大概念支撑。
财报里写的两个应用场景非常具体：自主编码和数字事前审批工具
美国医疗账单编码复杂，保险事前审批又需要大量人工审核。Optum Insight把AI嵌入这些重复、繁琐且成本高昂的行政流程，通过自动化降低自身运营成本，再把成熟能力封装为标准化产品，提供给其他医疗机构和保险公司。
AI由此进入真实交易环节，利润也从流程效率中生长出来。
这条路径揭示了一个朴素真相，即医疗AI最先跑通商业闭环的地方，往往是最不起眼的流程深水区：编码、审核、合规等工作缺少想象力，却有清晰的成本账和付费方。
对企业客户而言，节省的人力、缩短的时间和降低的差错率，都可以直接量化。
Optum Insight还把触角伸向支付端。
财报披露，该部门于2026年7月2日完成对Alegeus的收购。Alegeus为FSA灵活支出账户、HSA健康储蓄账户等消费者导向型医疗账户提供核心能力。
至此，联合健康的技术版图从理赔和审批基础设施，一路延伸至个人医疗账户与资金支付环节，闭环越收越紧。
03
透明化成为新武器
收缩也是一种利润来源
联合健康对药品福利管理和医疗服务的调整，透着同一个思路：主动砍掉低质量的规模，同时重写旧的利润规则。
先说PBM。
长久以来，美国PBM靠药厂回扣和药品价差闷声赚钱，信息不透明是行业公开的痼疾。
二季度，受客户流失影响，Optum Rx调整后处方单量从4.14亿张降至3.87亿张，营业利润反而从14.41亿微增至14.9亿，利润率稳在3.9%。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
利润稳住的同时，Optum Rx抛出了一项改革：推出“完全透明、基于服务费”的药房护理模式。
核心两条——取消药品价差，PBM定价与药品目录价格及处方量脱钩，改为按单客收取明码标价的服务费；到2028年1月1日，把从药厂拿到的回扣和折扣100%返还给客户。
放弃传统价差，不等于放弃利润。
对联合健康这种体量的采购方来说，透明收费反而把竞争拉回到服务能力、运营效率和客户黏性上。
旧模式靠黑箱吃饭，新模式抬高了规则门槛，中小玩家的原有利润空间会被进一步挤压。
再看医疗服务。
Optum Health同步在做减法。价值医疗（VBC）提倡按结果付费，概念喊了很多年，但成本控制和服务闭环始终难做。
二季度，Optum Health营收234.72亿美元，同比下降5%，直接原因就是减少了约70万名VBC患者。
公司退出了一批难以形成控费闭环的合约，营业利润增至11.90亿，运营利润率达到5.10%。
数据来源：联合健康2026年Q2财报
这组数据让价值医疗回归了一个朴素常识：理念能否成立，最终得看单个患者成本、服务效率和支付机制能不能算过账。
患者规模再大，形不成成本闭环，终究是拖累；及时收缩，反而给盈利能力腾出了修复空间。
04
比利润更大的看点：
111亿美元现金流
利润表之外，联合健康更深的一层能力体现在现金流。
二季度经营现金流达到111亿美元，相当于当期净利润的1.9倍；应收账款周转天数被压缩至17.7天。
充沛现金让这家公司有能力处理利润之外的问题，包括监管压力、医疗可及性与产业关系。
财报披露了三项关键投入。
一是退还保费。公司承诺自愿放弃并在2026年全额退还平价医疗法案（ACA）个人险种利润，覆盖约100万名会员。
二是投入公共医疗。向联合健康基金会注资10亿美元，支持乡村医疗、妇幼保健和行为健康；同时提前向1500家偏远乡村医院付款，把报销周期缩短一半。
三是减少事前审批。承诺在2026年底前消除全系统30%的事前审批负担，儿科领域减少近三分之二；并扩大“金卡”计划适用范围，完全豁免高绩效医生的常规审批要求，同时取消对家庭健康服务的审批，这两项举措免除的审批量约占联合健康事前审批总量的近10%。
这些行动既是公共承诺，也是一种战略性风险管理。
联合健康把部分利润转化为会员让利、基层医疗投入和流程减负，以此缓和外部质疑，并扩大与监管者、医疗机构和患者之间的合作空间。
内在呼应清晰可见：Optum Insight正用AI改造编码和事前审批流程，自动化能力越强，公司越有条件减少人工审批数量，同时保留更细颗粒度的风险控制。
由此可见，技术效率最终转化成了政策层面的腾挪空间。
全球化战线同样在收缩。因剥离南美业务，公司在六个月内计提1.33亿美元净损失，其中二季度占6100万。联合健康接受短期账面损失，把资源重新集中到美国本土的高利润业务上。
从客户筛选到区域布局，这家公司反复在做同一件事，即降低复杂度，把资本留给更可控、更能形成协同的业务。
对一家横跨保险、医疗服务、药品流通和技术的巨头来说，边界管理和规模扩张同等重要。
05
三个启示，
送给还在价格战中挣扎的中国企业
联合健康这份财报，展示了一家成熟巨头如何管理自己：规模庞大，但持续做减法；业务横跨多个环节，但每个环节都要求独立造血。
对仍在价格战、规模焦虑和AI变现困境中摸索的国内医疗创新企业，有三点值得细想。
第一，规模要经过利润表的检验。
用户减少不等于增长失速。高风险、低收益的客群持续扩大，只会吞噬定价权和资本回报。联合健康用收缩换利润修复，说明规模质量比规模数字更接近经营本质。
第二，AI要从流程的缝隙里长出真金白银。
Optum Insight的25.3%运营利润率，根子在编码、审批和合规这些不起眼的环节。科技产品进入昂贵流程，先替客户省下人力和时间，再形成稳定付费，To B商业化才有扎实的起点。
第三，规则能力比赚价差更持久。
取消药品价差、全额返还回扣，压缩了传统利润池，但把竞争引向了服务费、规模议价和规则制定。谁掌握支付规则和行业标准，谁就更可能拿到长期回报。
联合健康单季近8000亿营收，靠的不是某个爆发点，而是每条业务线都在严格计算回报的纪律。
这种纪律，比任何风口都值得敬畏。
排版丨乔雨林
制图丨医线Insight
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