7月21日，国际能源署执行主任法提赫·比罗尔发表了一份措辞罕见的声明：中东冲突升级波及霍尔木兹海峡及地区能源基础设施，曼德海峡面临的安全威胁也使能源运输风险进一步上升。
这不是预警，因为现实的情况已经十分危险了。
霍尔木兹海峡，日均通航船再度骤降至个位数。胡塞武装7月20日宣布立即对沙特实施海上禁运。
这意味着全球两大能源海运咽喉，同时承压。
7月21日收盘，布伦特原油期货主力合约大幅上涨3.19%，突破90美元，收于91.64美元，创下6月12日以来的新高。
很多人还在观望，觉得这只是短期地缘情绪。但数据不会说谎——OECD各国战略石油储备已跌至2003年以来低位，美国商业原油与战略库存创近几十年新低。IEA报告显示，各国此前释放的紧急石油储备已消耗四分之三。
虽然单从账面数据上看，原油储备还有不少的量，但事实上为了保障原油的正常运输，有些储备是不能动的。
从这个角度来看，国际原油库存的安全垫，真的快见底了。
第一条防线：霍尔木兹海峡再度冻结
先看霍尔木兹海峡。
正常状态下，波斯湾沿岸国家原油出口超2000万桶/日，占全球石油消费约20%。冲突爆发后，伊拉克、科威特、伊朗原油出口量削减超60%。
市场曾寄望于中东陆上管道弥补运力缺口。沙特东西管线、阿联酋富查伊拉管道合计运量从200万桶/日提升至750万桶/日。但管道输送能力存在上限，无法完全对冲海运受阻带来的供应收缩。
更关键的一点——中东闲置产能集中在波斯湾沿岸产油国，即便OPEC+有意增产，产出也难以绕过受限航道输送至全球消费市场。
OPEC+名义剩余有效产能仅250万桶/日，处于历史偏低水平。虽然OPEC+连续几个月都表示增产，但这种增产是纸面上的，无法转化为可流通现货。
第二条防线：曼德海峡风险飙升
其实，在2月底美伊伊突刚刚爆发时，沙特不是没有后手。
霍尔木兹海峡受阻后，沙特把大量原油改由红海沿岸的延布港出口。也就是说，通过延布港，可以在一定程度上弥补霍尔木兹海峡封锁造成的压力。
7月17日当周，沙特阿美延布港装载量达590万桶/日，比3-6月平均水平高50%。这是典型的供应链抢跑策略：在窗口关闭前，尽可能提前出货。
但一个不容忽视的问题是延布港出口的原油，仍需要通过红海、经过曼德海峡，才能进入全球市场。
曼德海峡谁说了算？至少胡塞武装能在一定程度上掌控局势。
曼德海峡2025年上半年日均通过石油流量约420万桶。胡塞武装一旦真正动手，沙特最重要的替代出口通道也将面临风险。
霍尔木兹与曼德海峡，在现实中构成了同一条供应链上的两个重要节点。第一个节点被阻断后，绕行方案把压力直接转移到第二道海峡。但如果第二道海峡也被封锁，短期内基本无解。
中国：不会一直减少进口
过去半年，中国依靠庞大的战略石油储备，主动减少了原油进口。
客观的说，这对于供应极度紧张的国际原油市场，是一个巨大的贡献。
中国战略石油储备规模超12亿桶，可覆盖四个月以上净进口量，是全球最大单一国家储备之一。在中国的原油进口结构中，中东占比已降至42%，俄罗斯是目前第一大进口来源国，占26%，中俄、中哈陆路管道稳定供应。
这套多元化布局，让中国在前几轮地缘冲击中保持了相对从容。
但如果局面持续——霍尔木兹海峡长期半封锁、曼德海峡也被封锁，哪怕只是沙特被封锁——全球原油供应将进一步收缩。
到那个时候，中国也需要加入到争抢原油的行列。
这不是危言耸听。当全球原油供应出现实质性缺口，没有哪个消费国能独善其身。
投资者该如何应对？
作为投资者，在当前的环境下，应当考虑在投资组合中应当增加油气、能化类资产配置，以便对冲风险。
逻辑不难理解：如果中东局势持续恶化，原油价格可能出现大幅飙升，油气能化资产是最直接的对冲工具，而权益资产将会全面承压。
相反，如果局面缓和，油价可能不会上涨，但权益资产的压力也将缓解。
所以，配置油气能化资产，不是为了赌油价上涨，而是为了对冲极端风险。
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