来源：市场资讯

（来源：张楠 渐近投研）

5、6月份各类“硅基”科技股持续上涨，芯片ETF甚至在短短两个月的时间内实现了翻倍的涨幅，以消费、医药为代表的“碳基”方向快速下跌，在年内跌幅巨大的情况下进一步下跌。不过进入7月之后，市场行情出现了反转，碳基板块反弹，硅基板块快速下行，下跌速度之快几乎与历史上几轮知名的暴跌行情不相上下。

在跟投资者的交流中，很多投资者都在关心这一轮结构牛会以什么样的结局收场，今天就让我们来聊一聊这个问题。

从7月开始的这一轮下跌同样具有非常典型的结构性特征。以上证50、沪深300为代表的权重指数跌幅有限，甚至很早就开启了反弹。但以中证1000、中证2000以及微盘股为代表的小微盘指数跌出了股灾的趋势。

有一批机构对这一轮调整早有预期。

一般来说，当行情上涨时机构资金和以融资为流入渠道的高净值个人投资者资金会共同流入，当行情下跌时机构资金和高净值个人投资者资金会共同流出。但在六月份的时候，我们发现机构在大量卖出，但以融资资金为代表的高净值个人投资者在持续买入。

当时我们给出的结论是机构资金和高净值个人投资者出现了明显的意见分歧，最后必然有一方资金认错，市场将会开启一波新的趋势。如果是机构资金认错，那么后续机构会快速买回此前卖掉的仓位；如果是高净值个人投资者认错，那么后续融资余额会快速下降，投资者会恐慌式抛售此前买入的仓位。

很有意思的是，从历史规律来看，虽然机构资金和高净值个人投资者出现分歧的时候并不多。一旦机构资金和高净值个人投资者出现意见分歧，双方的胜率是一半对一半。和大家预期的机构强于个人投资者不同，相较于高净值个人投资者的选择而言，机构并没有体现出特别明显的胜率。

这批机构的早有预期从股指期货的贴水幅度上也能明显看出。一般的行情中市场下跌股指期货的贴水会扩大，市场上涨股指期货的贴水会减少，在很多情绪极度狂热时股指期货还会出现升水，最典型的例子就是2024年十一假期开盘时股指期货出现了大幅升水的情况。

从6月开始，中证500以及中证1000的股指期货贴水快速扩大，在7月份下跌之后尤其是最近几天，股指期货的贴水幅度快速减少。这种贴水幅度的变化反映有大资金在6月做空，在最近几天开始反手做多。

所以这一轮暴跌行情就是有一批机构资金在高位离场，并大举做空，而高净值个人投资者接手了机构抛出的股份。最近几天市场情绪恐慌、融资余额快速下降时，又有一批机构资金开始入场，接手了这部分高净值个人投资者抛售的股份。

6月卖出和最近买入的机构资金是否是同一批资金，我们不得而知。但6月卖出的资金大概率不是国家队，最近入场买入的资金可能不只是国家队。

最直接的逻辑就是……