文丨郑创奇
编辑丨邓振伟
7月14日晚间，五粮液、水井坊、顺鑫农业、天佑德酒、皇台酒业、金种子酒6家上市酒企集中发布2026年半年度业绩预告。
加上此前已经披露的舍得酒业和*ST春天，白酒板块一共8家公司交出了上半年成绩单，仅有五粮液一家预增，其余7家全部利润下滑或亏损。
五粮液预计上半年归母净利润87.3亿元至92亿元，同比增长88.8%至98.97%。
但这个增长建立在一个特殊的基数上。
五粮液今年4月对2025年财务数据进行追溯重述，2025年上半年归母净利润从原来的194.92亿元下调至46.24亿元，一次性调减148.68亿元，按调整前的基数算，2026年上半年的利润实际上是下降的。
所谓追溯重述，是上市公司发现此前年度的财务数据存在差错后，对已披露的报表进行追溯调整。
差错可能来自收入确认口径的变化，也可能来自会计政策的修正。
调整后的上年数据变低，今年的同比增速自然变高。
五粮液这次调整的时间点恰好在管理层更迭之际，今年1月前董事长曾从钦被查，6月邓敏空降出任五粮液集团党委书记、董事长，新管理层到任之后大幅调低前任的财务数据，这个操作在A股有一个说法叫“财务洗澡”。
7月15日，上述6家酒企股价全部低开高走翻红，金种子酒涨停。
三天后的7月18日，贵州茅台将飞天零售价上调100元至1639元/瓶，年内第二次提价，7月20日茅台股价大涨近6%重回1300元，带动白酒板块集体上涨。
丨下滑
五粮液在公告中的解释是“上年同期基数较低及公司销售旺季核心产品动销回暖”。
动销层面确实有改善，据五粮液管理层在6月底股东大会上透露，截至6月20日，核心大单品第八代五粮液动销实现两位数增长，取得近三年来最好表现。
五粮液还获得了2026年FIFA世界杯官方联名产品授权，是本届世界杯唯一与FIFA达成联名合作的中国白酒品牌，据五粮液方面披露，联名系列产品销售额已突破16亿元，全网新增用户约400万，其中35岁以下年轻用户占比达40%。
但看单季度数据，情况没有同比增速那么乐观。
五粮液一季度归母净利润80.63亿元，按中报预告上限推算，二季度归母净利润仅11.37亿元，一季度赚的钱是二季度的七倍多。
二季度是白酒传统淡季，落差在预期之内，但二季度也是检验一家酒企日常经营质量的窗口，春节旺季的集中回款消化之后，产品能不能在淡季保持动销，决定了下半年经销商的进货信心。
对投资者来说，读五粮液这份预告需要注意的核心问题是基数。
上市公司追溯重述之后，后续季度的同比增速都会受到基数变动的影响，高增长可能来自经营改善，也可能仅仅因为去年的数字被调低了。
五粮液2025年前三季度原披露的归母净利润也在追溯中大幅下调，累计从215.11亿元调至64.75亿元，三季报发布时五粮液大概率仍然会呈现高速增长的同比数据，投资者需要穿过同比增速去看绝对值的变化。
相比五粮液的特殊情况，其余7家的成绩单更能反映行业的真实温度。
舍得酒业在7月10日率先披露，利润下降60%至70%，营收同比降约16%，是今年白酒行业首份中报预告。
公司在公告中表示，主动坚持“稳价格、控库存、强动销”的原则，适度控制发货，积极支持经销商消化库存。
据蓝鲸新闻报道，舍得酒业聚焦C端真实开瓶，沱牌特级T68等大单品和电商板块成为拉动业务的引擎。
水井坊归母亏损622.21万元，时隔12年首次出现半年度亏损。
公司在公告中表示，上半年主动推进渠道库存结构优化，渠道库存对比去年同期下降50%左右，但这一动作直接导致营业收入减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。
管理层方面，新任总经理干晓峰6月1日上任，第5天即被员工以一封题为《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的邮件举报，举报内容包括在全员大会上的不当言论、未经调研直接宣布关闭上海办公室、修改办公区禁烟制度等。
公司随即启动核查，干晓峰在全员大会上承认错误并致歉。
帝亚吉欧控股水井坊十余年来，已经换了7任总经理，平均任期不到两年，这家外资烈酒巨头入主中国白酒市场十余年，至今没有找到一套稳定运转的管理模式。
顺鑫农业利润下降69%至79%，白酒销量下降叠加猪肉价格低迷。
天佑德酒利润下降76%至84%。金种子酒亏损6000万至7200万元，公告中提到持续加码阜阳根据地建设，阶段性的大额市场投入进一步侵蚀了利润。
皇台酒业亏损扩大至1000万至1800万元。*ST春天由盈转亏。
根据中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》，上半年白酒销售量和销售额“减少”占比均超过65%，超过86%的调研企业反馈利润率下降，终端门店数量收缩幅度最大达到61.9%，经销商数量紧随其后。
这7家公告的措辞高度相似，几乎都提到了“深度调整期”“存量竞争”“消费动能偏弱”。
但利润下滑的路径有区别，舍得酒业和水井坊属于主动控货去库存，短期让渡了利润换来渠道的健康运转；皇台酒业和天佑德酒属于加大了营销费用投入但销量没跟上，钱花出去了收入反而在降，处境更被动。
区域酒企在这一轮调整中受到的冲击比头部酒企大得多，以安徽为例，省内4家白酒上市公司2025年营收分别是古井贡酒188亿元、迎驾贡酒60亿元、口子窖40亿元、金种子酒7亿元，金种子酒排在队尾，大本营又面临其余三家的激烈竞争，空间在持续被挤压。
丨提价
7月18日飞天提价，放在今年上半年茅台一系列价格调整的脉络里看，逻辑更清楚。
今年1月，茅台大幅调降非标产品价格，精品茅台降了1000元，15年陈年茅台降了1800元。
当时的背景是非标产品在终端严重价格倒挂，经销商卖一瓶亏一瓶。
3月底，茅台上调飞天出厂价100元至1269元/瓶，零售价上调40元至1539元/瓶，持续了8年的1499元指导价正式终结。
5月，非标产品小幅回涨，精品茅台涨60元，公斤装飞天涨130元。
7月18日，飞天零售价再次上调100元至1639元/瓶，出厂价同步升至1369元/瓶。
半年之内降了又涨、涨了再涨，看起来反复，但每一步都有一个共同的逻辑，就是茅台在年初提出的“随行就市、相对平稳”的价格动态调整机制。
过去茅台的价格体系是多年不调、一调惊人，现在改成了多频次、小幅度的微调，让官方定价始终贴近市场真实成交价。
茅台能做到连续调价，其他酒企做不到，核心差别在于茅台今年推行的代售制改革。
在代售模式下，经销商不再拥有非标产品的货权，消费者通过i茅台APP扫码下单直接付款给茅台，经销商只赚5%佣金。
具体的操作流程是，消费者到专卖店确认产品和配送方式，门店生成订单二维码，消费者扫码进入i茅台完成付款，整个过程中经销商不经手货款。
定价权从经销商手中回到了茅台自己手里，官方价格可以根据供需随时微调。
据多家媒体报道，代售上线以来，部分专卖店的公斤茅台、15年陈年茅台到货即售罄，个别专卖店连精品茅台都需要提前预定留货。
其他酒企的经销商还在背着大量库存，价格倒挂严重，出厂价都在往下调，根本不具备调高价格的条件。
泸州老窖、习酒、郎酒在被问及是否会跟涨时，回答都是否定的，习酒相关人士在接受媒体采访时表示，现阶段首要任务是稳价保动销、保护经销商利润。
茅台涨价当天，市场反应剧烈。
据每日经济新闻报道，7月18日线上报价群和线下烟酒店行情骤然波动，部分流通市场出现一小时内连续五次调价的情况，7月19日飞天批价涨至1720元至1730元，较提价前上涨40元至60元，7月20日批价小幅回调至1700元至1710元。
高盛在研报中判断，中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去，行业正处于复苏极早期。花旗也发了研报认为茅台的二次提价具有积极意义。
天风证券的数据提供了另一个观察角度。
2025年，白酒板块16家上市公司营收和归母净利润分别同比下降18%和24%，到2026年一季度，降幅收窄至-0.1%和-1.4%，下降的速度在放缓。
从批价走势看，飞天茅台散瓶批价从年初低点约1500元回升至7月中旬的1650元至1660元，半年涨了约100元，价格端也在企稳。
但白酒分析师肖竹青在接受媒体采访时判断，多年压货积累的万亿级渠道库存至少还需要1到2年缓慢出清。
白酒行业过去多年形成的增长模式是厂家向经销商压货，经销商拿货之后想办法往终端分销，厂家的报表收入在经销商打款的那一刻就确认了，至于酒有没有真正到消费者手里，报表上看不出来。
当这套模式运转到极限，渠道里堆满了消费者还没有喝掉的酒，价格就会倒挂，经销商就开始亏损，厂家再想压货就压不动了。
肖竹青认为，过去靠经销商压货的增长模式已经走不通了，未来衡量一家酒企的竞争力，要看消费者真实的开瓶量和复购率。
A股19家白酒上市公司中，需要披露业绩预告的只有这8家，大部分未披露的企业经营或处在相对平稳的区间。
贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等头部酒企不在其中，这8份预告集中反映的是行业中受冲击最大的一批公司。
白酒行业的完整面貌，要等8月下旬中报集中披露之后才能看到。
五粮液总经理华涛在6月底的股东大会上表示，“白酒消费进入消费者主权时代，五粮液一定不能高高在上。”
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