今年要不要继续拿半导体，可能是很多人眼下最纠结的一件事。
彭博昨天甚至把它称为“今年最重要的股票决定”。
昨晚美股常规交易时段偏弱。
标普500跌约0.1%，纳指跌约0.6%，小盘股也继续承压。
资金都在等谷歌和特斯拉财报，白天没有人敢下重注。
地缘政治暂时也没人特别关注了。
但油价却在不断上涨。
胡塞声称袭击了两艘沙特油轮，英国海事贸易行动办公室确认有一艘未具名船只中弹起火。
布伦特原油收在94美元上方，盘后一度突破95美元。高油价叠加长端美债收益率上升，科技股的估值始终被压着。
今天早上，日韩股市都高开了。
日经225高开约0.5%，随后涨幅扩大到1%左右；KOSPI高开约2.4%，早盘涨近3%。
外围情绪确实好了很多，但现在谈半导体重新反攻，还早。
昨天A股科技股的调整，也带着这种犹豫。
创业板跌3.23%，科创50跌2.26%。前一日强修复以后，成交额反而减少了3000多亿元，资源和公用事业更强，资金没有急着接回高波动科技。
大家都在等谷歌交卷。
盘后，谷歌给出的成绩其实很好。
二季度总收入1198亿美元，同比增长24%。
谷歌云收入247.7亿美元，同比增长82%；营业利润达到88亿美元，比去年同期增长了一倍多。
谷歌云尚未履行的合同金额达到5140亿美元，其中超过一半预计在未来两年转化为收入。
客户还在签合同，AI和云服务的需求也没有停。
谷歌二季度资本开支达到449亿美元，同时把全年资本开支指引从1800亿至1900亿美元，上调到1950亿至2050亿美元。
按中间值计算，谷歌今年平均每天要花掉约5.5亿美元。
这些钱主要流向数据中心、服务器、自研芯片和其他技术基础设施，也包含部分常规资本项目。
谷歌一天花掉5.5亿美元，AI竞赛已经进入重资产阶段。
谷歌盘后跌了约4%，这个股价反应当然要看。
市场盯住了另一个数字：二季度自由现金流为负59亿美元。这也是谷歌上市以来第一次出现季度自由现金流为负。
按照目前的投资计划，谷歌今年的资本开支可能首次超过全年经营现金流。
投资者已经知道AI需求很强。
他们现在追问的是，近2000亿美元的年度投入，什么时候能够变成足够多的利润和现金流。
谷歌证明了AI需求仍然旺盛，也让大家看清了这场竞赛有多烧钱。
特斯拉的财报也有类似的问题。
特斯拉二季度交付48万辆汽车，创下新高，收入同比增长26%。
但调整后净利润下降17%，经营利润率只有1.4%，自由现金流为负11亿美元。当季资本开支达到57.9亿美元，同比增长142%。
销量增长了，利润和现金流却没有同步改善，特斯拉盘后同样下跌。
电话会上，马斯克还专门感谢了美光。
他说，美光给特斯拉留出了一笔规模很大的内存配额，可以覆盖未来几年。在目前内存价格“高得离谱”的情况下，双方谈下来的条件还算合理。
马斯克专门提到这件事，至少说明特斯拉正在提前锁定内存供应。
从特斯拉自己的采购安排看，内存仍然紧张，大客户不愿意等到缺货以后再找货。
谷歌还在扩建数据中心，特斯拉还在争取内存配额。
AI硬件的需求没有突然消失。
问题在于，相关股票前面已经涨了很多。资本开支越大，市场越要追问回报；供给扩张越快，大家越担心未来价格和利润率。
这也是半导体现在最难处理的地方。
产业还在往前走，股价却不会沿着一条直线涨。
彭博之所以把“是否继续持有半导体”称为今年最重要的股票决定，正是因为这笔交易已经非常拥挤。
费城半导体指数今年大幅跑赢标普500。订单、缺货和资本开支都支持产业景气，高估值、重仓筹码和现金流压力也都摆在眼前。
所以半导体还能不能拿？
我个人认为是：产业逻辑没有断，参与方式要变了。
资金会继续区分芯片、存储、服务器、互联、设备和材料。
谷歌愿意花多少钱，只能说明这块蛋糕还在变大。哪些公司能分到订单，最终又能留下多少利润，才决定后面的股价。
对A股来说，还有一条国内线索。
白宫科技政策办公室负责人公开指控月之暗面在开发Kimi K3时，通过泰国取得GB300算力，并对Anthropic模型进行蒸馏。
目前还没有正式调查文件，也没有制裁名单。
但美国的限制范围已经开始从芯片出口，延伸到海外算力渠道、模型蒸馏和知识产权。
海外大厂继续增加AI投入，美国又在收紧技术限制。国内芯片、服务器、存储、半导体设备和软件生态，都要继续补课。
市场现在分歧很大，反而有时间把真正受益的公司挑出来。
等到所有人都相信资本开支永远增长、半导体只涨不跌，价格通常也不会便宜。
今天的盘前策略已经更新到知识星球。
谷歌财报落地以后，最容易混淆的是几件事：哪些环节已经拿到订单支撑，哪些消息只能看情绪，什么样的盘面才算真正承接。
具体参与工具、筛选顺序和需要回避的方向，我写在了完整策略里，文章放在文末。
昨天A股已经演示过一次：产业方向看对了，参与方式不合适，持仓体验照样很差。
谷歌还在花钱，马斯克还在抢内存。
半导体的生意没有停。
接下来的行情，最后还是要回到订单和利润上。
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