本文为食品内参原创
作者丨佑木 编审丨橘子
7月23日，雀巢集团发布2026年上半年财报。财报显示，集团上半年销售额为431.09亿瑞士法郎（约合人民币3620亿元），同比下降2.5%，主要受汇率因素6.2个百分点的拖累；剔除汇率与并购影响后的有机增长率为3.6%，其中实际内部增长率（RIG，即销量与产品结构贡献）为1.5%，定价贡献2.1%。
对中国市场的观察者而言，这份财报中最受关注的表述来自集团层面的一句判断：经过一年的主动调整，大中华区业务“已经企稳”，公司称原定的渠道去库存计划已基本告一段落。
从下滑到转正
大中华区的经营曲线在二季度出现较为明显的改善迹象。
财报显示，第二季度大中华区实现有机增长2.0%，其中实际内部增长率0.5%，定价贡献1.5%。这一数字本身算不上亮眼，但放在过去一年的坐标系中看，含义并不小——今年一季度，大中华区有机增长率仍为-10.6%，实际内部增长率为-10.4%；2025年全年该地区销售额下滑约10%，被外界普遍视为雀巢表现最弱的主要市场之一。
雀巢将二季度的转正主要归因于两点：一是与去年同期相比，本季度渠道库存削减幅度明显收窄，对增长形成正向贡献；二是业务模式转型取得进展，正逐步从偏重渠道压货的做法，转向以终端消费需求为核心的增长模式。
不过，雀巢在财报中同时保留了相当审慎的表述：在大中华区，公司所处的行业品类整体仍处于负增长状态。这或许意味着，二季度的转正在较大程度上仍来自自身经营口径的修复，而非市场大盘的回暖。
本土竞争加剧、消费复苏节奏偏缓的宏观环境，仍是雀巢中国业务下半年需要面对的现实约束。
从大区层面看，亚洲、大洋洲和非洲大区（AOA）上半年有机增长4.3%，实际内部增长率2.8%，销售额103.66亿瑞郎（约合人民币870亿元），汇率带来7.9%的负面冲击；基础交易营业利润率为21.4%，与去年同期持平。
二季度，AOA整体有机增长加速至6.5%，若剔除大中华区则达到7.7%，实际内部增长率6.0%——印度、印度尼西亚及中西非地区均实现由销量引领的双位数增长。大中华区与其他新兴市场之间的增速落差，仍是集团区域版图中较为显眼的一处短板。
品类层面，AOA大区二季度食品与零食业务实现双位数有机增长，由奇巧（KitKat）、美极（Maggi）和美禄（Milo）领跑；咖啡业务高个位数增长；宠物护理加速至高个位数；营养品在一季度婴幼儿配方奶粉召回冲击后恢复低个位数增长，受影响品牌出现较好回补。
市场份额方面，食品与零食、宠物护理继续提升，咖啡持续改善，营养品仍承压。
集团利润改善
集团首席执行官费耐睿（Philipp Navratil）在财报中表示，以实际内部增长率引领的增长战略已见成效，第二季度有机增长3.7%、实际内部增长率提升至1.8%，正朝中期指引稳步推进；公司正加大对头部品牌与增长平台的投资，并持续强化组合聚焦与效率提升。
盈利端呈现“结构性改善、报表端承压”的双重特征。上半年基础交易营业利润为70.81亿瑞郎（约合人民币595亿元），利润率16.4%，同比下降10个基点，但按恒定汇率计算基本持平，且较2025年下半年的15.7%环比有所回升。
集团净利润同比下降31.4%至34.72亿瑞郎（约合人民币291亿元），主因是重组费用上升，以及将待出售业务重分类为“持有待售资产”所计提的13亿瑞郎（约合人民币109亿元）非现金减值；剔除这些因素后的基础每股收益为2.22瑞郎（约合人民币18.6元），同比降2.4%，恒定汇率下反增3.4%。自由现金流同比增长46.3%至33.75亿瑞郎（约合人民币283亿元）。
费用投放上，广告与营销费用占销售额比重提升30个基点至8.9%；“助力增长”成本节约计划上半年新增节省6亿瑞郎，累计达17亿瑞郎（约合人民币143亿元），公司表示全年20亿瑞郎的目标进展顺利。电商渠道有机增长12.2%，占集团总销售额比重升至21.8%。
值得注意的是，与财报同日，雀巢宣布与美国私募机构Platinum Equity组建各持股50%的合资公司Peranel，运营其水与高端饮料业务。该交易对Peranel的企业估值为49亿欧元（约合人民币380亿元），交割后雀巢预计获得约30亿欧元（约合人民币233亿元）现金，尚需履行员工征询程序并取得监管审批，预计2027年上半年完成。
此外，主流维生素、矿物质与补充剂（VMS）业务及冰淇淋业务已被划入“待出售资产”；雀巢在7月初完成对德国智能食品品牌yfood剩余51%股权的收购，并已将蓝瓶咖啡出售给大钲资本。
这一系列动作，都契合了费耐睿上任以来聚焦咖啡、宠物护理、营养品、食品与零食四大核心品类的主线。
全年指引方面，雀巢维持有机增长3%至4%的区间，预计实际内部增长率较2025年加快；基础营业利润率预计好于2025年，但下半年利润率预计与上半年大致相当（此前口径为下半年走强）；自由现金流预计超过90亿瑞郎（约合人民币755亿元）。按当前即期汇率测算，汇率对全年销售额的影响约为-3%。
业内观点认为，对中国市场而言，二季度的改善能否在下半年延续，并逐步从库存修复过渡到真实需求拉动；受召回影响的婴幼儿营养业务能否如管理层预期在年底前重获份额；以及所处品类整体负增长的环境何时出现转暖信号，都需要被持续关注。
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