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（来源：金融小博士）

燃气轮机是以连续流动的燃气为工质的旋转式热力发动机，具有启动快、功率密度高、供电稳定性强的优势。2025年以来，全球AI数据中心爆发式建设成为燃机需求的核心引擎——当地电网供电速度跟不上算力扩张，大型科技公司纷纷自建燃气发电站，燃气轮机从“传统发电设备”一跃成为“算力基建刚需”。

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更有标志性的是供给端的紧张：东方电气在2026年股东大会上明确表示，部分国际厂商的排产已到2030年，公司准备提升产能追赶海外需求。这意味着本轮燃机景气不是短期脉冲，而是一次“需求拉动+产能瓶颈+国产替代”三重共振的中长期产业机会。

下面按"整机/系统集成 → 热端零部件 → 配套辅机"三层架构，对A股核心公司逐一拆解。

第一层：整机与系统集成——百亿订单横扫海外的"卖电人"

杰瑞股份（002353）：从油服龙头到算力自备电站核心供应商

核心催化：2026年7月22日公告，控股子公司J&F Power Systems LLC与某国际知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应合同，订单金额14.65亿美元（约99.5亿元人民币），占2025年营收的61.33%，计划于2027年11月前分批次交付。

更关键的是复购属性：最近12个月内，杰瑞与该客户累计签署同类合同总金额17.20亿美元；自2025年11月以来，公司已在北美拿下7份燃机大单，2026年年内累计订单超160亿元。这不是一次性红利，而是顶级云厂商对其供电方案的长期背书。

核心优势：

  • 北美本地化产能：在北美已具备燃气轮机发电设备本地化装配生产能力，并通过扩建原有厂房及租赁厂房进一步提升产能，同时积极推进阿联酋迪拜生产及办公基地建设，国内工厂亦具备生产能力

  • 一体化能源方案：区别于海外厂商仅单机销售，杰瑞提供"发电+配电+储能+智能管控"综合方案，一站式解决数据中心全链路供电

  • 油气装备技术迁移：二十余年油气装备技术积累，大功率动力设备、高温工况机组技术经过油气田数万小时严苛工况验证

业绩结构：2025年营业总收入162.23亿元，同比增长21.48%；其中高端装备制造收入100.2亿（占61.74%），油气工程及技术服务47.18亿（占29.08%）。2026年Q1营收32.91亿同比+22.48%，归母净利润5.88亿同比+26.32%。

⚠️ 风险提示：该订单对2026年度经营业绩无影响，收入将在2027年分批确认；合同存在部件采购供应、客户履约、交付验收、宏观环境及汇率波动等风险。

东方电气（600875）：自主燃机龙头，纯氢燃机全球首发

核心亮点：2025年9月17日在2025世界清洁能源装备大会上发布首款15兆瓦纯氢燃气轮机（G15H）——国内首个全自主F级纯氢重型燃气轮机，填补了我国氢能装备领域技术空白。G15H在"全温全压真实工况试验"中实现从点火到满负荷全程无回火、无热声振荡，稳定性堪比成熟天然气机组。

产能与订单：公司表示目前全球燃机产能十分吃紧，部分国际厂商排产已到2030年，东方电气已签合同的海外燃机订单为15台，正在谈的比较多。其G50、G15、G15H系列与西门子、GE、三菱等厂商的大型燃机（300兆瓦以上）形成错位竞争。

业绩：2026年Q1营收174.7亿同比+5.57%，归母净利润15.85亿同比+37.41%；2025年能源装备制造收入580.1亿（占73.78%）。

上海电气（601727）：重型燃机全产业链布局

公司建立了完整的重型燃气轮机开发设计平台，具备贯穿燃气轮机全产业链和全生命周期的技术和服务能力。2026年Q1营收243.2亿同比+9.32%，归母净利润3.804亿同比+30.15%；2025年能源装备收入750.2亿（占59.22%）。

中国动力（600482）：中小型燃机国内领先

公司主要聚焦中小型燃气轮机（5-50MW）市场，是国内少数具有自主研发能力的企业之一，在国内中小型燃机行业具备领先地位。2026年Q1营收128.6亿同比+4.45%，归母净利润5.88亿同比+48.64%。

第二层：热端零部件与高温合金——技术壁垒最高、最确定的受益环节

光大证券明确指出：以涡轮叶片为代表的热端部件，已成为当前燃机行业供应链关键瓶颈环节。热端部件工作温度通常在900℃-1400℃以上，材料几乎均选用高温合金，是燃机产能扩张的关键瓶颈。

应流股份（603308）：两机高温合金铸件绝对龙头

核心地位：

  • 产品覆盖高温合金动叶、导叶、护环等，是西门子能源F级燃气轮机叶片的稳定供应商，并承担其H级燃机叶片开发工作

  • 客户覆盖贝克休斯、安萨尔多、西门子能源等全球主要燃机巨头，2025年两机新签订单突破20亿元

  • 2026年Q1斩获安萨尔多超3.5亿元大额订单，对接贝克休斯的订单量、交付量均创历史新高

  • 已实现"材料-铸件"全产业链覆盖，是国内两机（燃气轮机+航空发动机）铸造件绝对龙头

业绩：2026年Q1营收8.887亿同比+34.13%，归母净利润1.202亿同比+30.55%；2025年机械装备构件收入16.52亿（占56.61%）。

万泽股份（000534）：高温合金材料+单晶叶片一体化

核心亮点：

  • 专注于高温合金材料和核心部件研发制造，已建立超高纯度高温合金熔炼和粉末冶金制粉核心技术体系

  • 与西门子签订三年供货协议

  • 开拓燃机售后市场：上海万泽与某海外客户就燃气轮机叶片签署相关协议，该海外客户所在地区工业燃机叶片潜在售后市场份额约2亿美元/年

  • 产品已进入批量生产阶段，广泛应用于航空发动机、燃气轮机等领域

业绩：2026年Q1营收3.598亿同比+7.39%，归母净利润7747万同比+6.58%；2025年高温合金材料销售收入3.335亿（占25.84%）。

联德股份（605060）：燃机精密铸件批量供应

公司已实现内燃机缸体和零部件产品的批量化供应，并开始给客户提供燃气轮机零部件产品，预期在燃气轮机领域将实现批量化供应。2026年Q1营收3.367亿同比+22.42%，归母净利润6235万同比+35.07%。

第三层：配套辅机——被忽视的"刚需前端"

水发燃气（603318）：大连派思——燃机燃料系统的"隐形冠军"

核心亮点：

  • 全资子公司大连派思是国内唯一同时通过GE、西门子、三菱、斗山四大国际巨头认证的燃气轮机配套厂商，认证周期长达3-5年，技术壁垒极高

  • 产品为燃气轮机必备前置设备（调压、过滤、掺氢混气撬装模块），GE轻型燃机配套全球市占约70%，西门子国内配套份额约50%

  • 公司正积极扩大产能以确保在手订单交付

需要注意：水发燃气整体业绩仍受燃气运营主业拖累，2026年Q1营收5.18亿同比-17.61%，归母净利润526.8万同比-72.25%，燃机配套的业绩弹性尚需订单交付来验证。

投资逻辑主线梳理

1. 景气度确定性：全球燃机产能排到2030年，东方电气已确认海外订单15台且在谈较多。 这是一轮有供给瓶颈支撑的中长期周期，不是炒概念。

2. 三条受益路径的确定性排序：

  • 热端零部件 > 整机系统集成 > 配套辅机。热端部件是物理瓶颈，应流、万泽的订单和渗透率是可验证的；整机端杰瑞订单弹性最大但交付在2027年；配套辅机弹性大但业绩兑现节奏较慢

  • 海外订单 > 国内订单。海外燃机订单毛利率显著高于国内，杰瑞北美订单、应流海外两机订单是直接受益标的

3. 核心选股逻辑：

  • 看海外大客户绑定深度：杰瑞（顶级云厂商）、应流（西门子能源F/H级、贝克休斯、安萨尔多）

  • 看技术壁垒不可复制性：应流（高温合金精密铸造全产业链）、万泽（单晶叶片+高温合金材料）

  • 看产能扩张匹配订单：东方电气（谋划扩产）、杰瑞（北美+迪拜+国内三地产能协同）

⚠️ 风险提示（必须重视）

1. 业绩确认节奏风险：杰瑞14.65亿美元订单对2026年业绩无影响，收入将在2027年分批确认；若交付验收延迟，业绩兑现将推迟。
2. 交付与履约风险：燃机部件采购存在供应商供货不稳定、客户履约能力变化、产品性能未达约定标准导致验收延迟等风险。
3. 估值透支风险：杰瑞在订单公告后"一"字涨停，市值突破1380亿元；应流股份市盈率(TTM)达81.66倍，万泽股份达66.33倍——市场预期已较充分。
4. 题材股分化风险：水发燃气等配套标的主业业绩下滑，燃机配套弹性更多停留在题材层面，需警惕"故事>业绩"的标的。
5. 行业周期性：燃机需求与AI资本开支周期、全球电价、天然气价格高度相关，若AI投资放缓，需求逻辑将受冲击。

结论：本轮燃气轮机行情的核心抓手是"AI算力基建刚需 + 全球产能瓶颈 + 国产替代加速"三重逻辑。其中杰瑞股份是订单弹性最大的整机/系统集成标的，应流股份是技术壁垒最高、海外渗透率最确定的热端零部件标的，东方电气是自主燃机+纯氢燃机的国产龙头，万泽股份是高温合金材料的隐形冠军。投资者需根据自身风险偏好，在"订单确定性"与"估值合理性"之间做出权衡，并密切跟踪2026年各公司燃机订单的交付与收入确认节奏。

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