我看到AMD那207倍的市盈率时，第一反应和你一样——这太贵了。但几个月下来，我不断加仓，原因就一条：大客户们不想让英伟达永远独占85%的AI加速器市场。反垄断算术很简单，AMD只需要当好那个靠谱的“第二名”就行，而账本上白纸黑字签的订单告诉我，它已经做到了。
华尔街给AMD定下的2027到2028财年每股收益预期是11.5美元到16美元以上。数字看着挺遥远，但拆开一算就明白了：达到这个目标只需要AMD拿下7%到12%的商用AI加速器市场份额，以及多GPU机架级市场约12%到15%的份额。剩下的，交给整个可触达市场继续膨胀，以及EPYC处理器在服务器CPU领域的份额持续攀升就够了。大客户们有充足的动力帮AMD走到这一步——供应链被单一厂商绑死，是任何董事会都无法接受的运营风险。所以他们真金白银地在掏支票。
Meta已经签下了最高6吉瓦的AMD Instinct GPU部署协议。OpenAI成为核心优先合作伙伴，同样是6吉瓦的量级。Oracle正在用AMD的Helios机架设计搭建一座5万张GPU的AI超算集群。这三份合同代表的不是PPT，而是实打实的第二供货需求曲线，墨水都还没干。
再看业绩。AMD在2026财年第一季度的营收达到102.5亿美元，同比增长37.9%。其中数据中心业务单季营收57.75亿美元，同比增速57%。非GAAP每股收益1.37美元，超过了1.29美元的华尔街共识——过去五个季度里四次超预期。2025财年全年自由现金流飙到55.19亿美元，增长129.48%。第二季度营收指引大约112亿美元，对应约46%的同比增速。更关键的是，资产负债表稳得让人放心：净债务与EBITDA之比为-0.16，利息覆盖倍数28.2倍。这是一家净现金公司在用自己的家底去争取大客户的订单。
很多人会条件反射式地拿英伟达来做对比。我手里也有英伟达的仓位，但过去一年我没有追加上去，原因恰恰是反垄断逻辑——AMD的增长故事是英伟达统治地位的镜像。英伟达的股价一年涨了27.13%，AMD涨了256.99%，因为市场正在重新给“第二选择”定价。英特尔那边则是另一番景象：AMD 12.5%的净利润率，和英特尔持续挣扎的盈利能力形成鲜明对照。中国出口管制给AMD带来了大约8亿美元库存减记的成本，但Meta、OpenAI和Oracle的订单恰恰证明，估值里计价的非中国市场真实需求确实存在。
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