7月24日周四，谷歌母公司Alphabet的股价盘中重挫7%，直接拉着道琼斯工业指数往下走，在标普500和纳斯达克成分股里也几乎是表现最差的那一档。讽刺的是，就在前一晚，这家科技巨头刚刚交出一份营收增长24%、每股盈利超预期的漂亮财报。市场不买账的原因只有一个：在AI上花的钱，又要变多了。

财报电话会上，Alphabet扔出的数字让投资者吸了口凉气。公司首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐表示，2026年全年的资本支出预测被再次上调，从之前的1800亿至1900亿美元区间，提高到1950亿至2050亿美元。这已经是Alphabet今年第二次抬升支出指引。更让人不安的是，阿什肯纳齐还补充说，2027年的支出“可能会大幅增加”。虽然业绩超预期，但围绕AI的烧钱竞赛突然又往前走了一步，市场的担忧几乎立刻就压过了盈利的喜悦。

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这次支出上调，等于给已经紧绷的AI投资情绪又浇了一盆冷水。最近几周，对AI巨额投入能否换来可持续回报的质疑声越来越大，整个AI交易主题都承受着压力。而Alphabet作为生成式AI竞赛里的核心玩家，它的资本支出计划被看作行业风向标。当这个风向标指向“还要加码”时，投资者直接用脚投票——周四的抛售几乎抹去了Alphabet今年以来的全部累计涨幅，股价较两个月前创下的历史高点已经跌去超过20%。

如果只看经营数据，Alphabet本季度的成绩其实相当能打。第二季度每股盈利9.11美元，营收达到1198亿美元，同比24%的增速放在科技巨头里也是排在前面的。云计算业务和搜索广告的增长尤为亮眼，其中Cloud部门同比暴涨82%，搜索收入也增长了17%，这些都与AI能力的持续注入密切相关。可问题在于，投资者现在看的已经不是“能不能增长”，而是“增长到底要花多少钱”。业绩发布会结束后，投资者的焦点立刻从营收利润跳到了资本支出和自由现金流上。

不过，华尔街的分析师们倒没跟着市场的悲观情绪走。摩根大通、美国银行、花旗、杰富瑞、瑞穗和Wedbush等多家机构在财报后发布的客户报告中，不约而同地重申了“买入”或同等级的正面评级。摩根大通的分析师甚至直接对客户写道：“我们会趁回调买入谷歌股票。”他们认为市场的恐慌只是暂时的，Alphabet云业务82%的增速和搜索17%的增长，已经充分证明AI投资正在带来清晰的回报。瑞穗的分析师则看得更短，预计股价最快在周五就可能出现反弹。

一边是冷静的分析师，一边是恐慌的投资者，Alphabet身上集中了整个市场对AI投资的深层矛盾。当科技巨头们在AI上的投入从“大幅增长”变成“进一步加码”，甚至预告明年还可能更猛的时候，关于这场竞赛的ROI是否够早、是否够稳的辩论，只会变得越来越激烈。Alphabet这一次的暴跌，或许只是这个巨大问号投在股价上的第一道阴影。