文 | 当代名医在线 潘捷
图 | 微摄
一份让人看不懂的业绩预告
7月14日盘后，昭衍新药扔出了一颗炸弹。
上半年预计营收6.69亿到7.39亿元——同比涨了0%到10.5%，基本原地踏步。
但归母净利润呢？6亿到9亿元——同比暴涨884.9%到1377.4%。
扣非净利润更夸张：5.61亿到8.42亿元，同比涨了2334.2%到3551.3%。
营收基本没动，利润翻了十几倍。任何一个看过财报的人都会问同一个问题：钱从哪来的？
第二天，昭衍新药A股直接涨停，报50.62元/股，市值冲到379亿元。港股盘中暴涨近30%。整个CRO板块被带起来了——睿智医药20%涨停，药明康德盘中涨超5%。
市场很嗨。但这份业绩的底色，比很多人想象的复杂得多。
拆开看：7个亿的利润，跟主业没关系
昭衍新药自己在预告里说得很坦白。
上半年生物资产公允价值变动贡献了约7.03亿到7.77亿元净利润。
而实验室服务及其他业务呢？亏损1.42亿到盈利6500万。
换句话说，上半年赚的6到9个亿，几乎全是猴子涨价带来的账面收益。主业基本在原地踏步，甚至还在亏钱。
什么叫公允价值变动？打个比方：你在2019年花500万买了套房子，今年市场价涨到1000万，账面上多了500万。但房子没卖，你银行卡里并没有多出500万现金。昭衍新药手里的猴子也是这样——会计准则认这笔钱，但它和靠干活挣来的现金是两码事。
2021年，昭衍新药做了一次关键的会计政策变更：把实验猴的计量方式从成本法改成了公允价值法。从那以后，猴子涨价直接计入利润，猴子跌价直接扣减利润。这把实验猴的价格波动变成了公司利润的“总开关”。
这把开关向上拨的时候很好看——就像今年上半年。但向下拨的时候呢？2023年猴价暴跌，昭衍新药生物资产公允价值变动净亏损2.67亿元，归母净利润从2022年的10.74亿元断崖式下滑到3.97亿元。2024年继续跌到0.74亿元。
一把双刃剑，就看猴价往哪边倒。
猴子为什么突然这么值钱？
要理解昭衍新药这7个亿的账面利润，得先搞清楚猴子为什么涨价。
中国政府采购网的数据画出了一条清晰的轨迹：
2025年5月，中检院食蟹猴采购中标单价9.2万元。
2026年3月，中科院上海药物研究所450只采购，单价13.1万元。
2026年6月16日，中检院40只采购，单价17.8万元。
2026年6月29日，中检院再次发布采购公告，40只预算760万元，单价19万元。
现货市场更猛。优质合规的3到5岁食蟹猴报价18万到20万元/只。部分SPF级高洁净猴源报价突破22万元/只。
一年间，实验猴价格翻了一倍多。
一只猴子的身价，已经等于一辆比亚迪汉EV。
涨价背后是供需两端同时发力。
供给端的问题最棘手。食蟹猴从离乳到能进实验室，要养六七年。母猴4岁才性成熟，一年只生一胎，基本单胎。产能弹性几乎为零。更糟糕的是，前几年猴价高位时，不少猴场把适龄种猴也当商品猴卖了，导致现在繁殖种群严重老龄化，新增产能面临至少三年断档期。
需求端同样凶猛。2025年国内新药临床试验首次突破5000项，同比增长18%。多抗、ADC、小核酸等大分子药物管线集中申报IND，这些前沿药物的安全性评价几乎100%依赖实验猴，单款药物就要消耗数十只。
浙商证券测算了一个让人倒吸凉气的数字：2024年中国实验猴本土存栏约22万只，年出栏量约3万只，而全行业年需求量已突破4万只。2026到2028年，需求量预计达到4.5万、4.8万、5万只，供需缺口至少1.5万到2万只。
18亿押注，昭衍新药赌对了什么？
昭衍新药能吃到这波红利，不只是运气。
2022年4月，猴价逼近历史高位的时候，昭衍新药做了一笔让很多人捏把汗的买卖。斥资18.05亿元收购广西玮美生物和云南英茂生物，两家猴场的核心资产是近2万只实验猴。
这笔收购溢价极高——两家标的账面净资产合计才2.01亿元，评估增值率分别高达553%和1075%。
当时看，这像是一次高位接盘。一年后猴价暴跌，市场都在嘲笑昭衍新药“买在了山顶”。
但站在2026年回头看，这笔交易成了公司最厚的安全垫。如今昭衍新药自有食蟹猴存栏超5万只，90%为自养繁育。在“一猴难求”的市场里，这5万只猴就是最硬的通货。
公司实控人冯宇霞、周志文夫妇的持股市值已超过110亿元。
但别忘了，昭衍新药本质上是一家CRO公司——做药物非临床安全性评价的。猴子只是工具，不是目的。
把猴价拿掉，主业还在亏
这是整份业绩预告里最扎心的一句话。
剔除猴价重估后，昭衍新药上半年实验室服务及其他业务净利润为亏损1.42亿到盈利6500万。
靠猴子撑起了百亿市值，但主业还没站稳脚跟。
回溯历史数据更触目惊心。2025年全年，昭衍新药实验室服务主业净亏损1.64亿元。2026年一季度，实验室服务继续亏损2846万元。毛利率从2017年的56.71%一路跌到2025年的21.01%——近乎腰斩。
为什么主业这么惨？
一是低价订单的滞后效应。2023到2024年行业价格战期间签下的低价订单，现在正在集中交付。从签单到收入确认存在时间差，利润还没释放出来。
二是产能扩张带来的成本压力。苏州、广州两大基地持续建设，厂房折旧、人力成本刚性上涨，但订单还没跟上产能释放的速度。
好消息是，订单端已经在回暖了。
2026年一季度，昭衍新药新签订单9.1亿元，同比增长111.6%；在手订单31亿元，同比增长40.9%。二季度订单量价水平延续一季度态势。经营性净现金流1.28亿元，同比增长95.88%。
但订单回暖不等于利润即刻修复。涨价订单从2025年四季度才开始承接，利润释放大概率集中在2026年下半年甚至四季度。上半年，交付的还是那些低价订单。
最大的风险：猴价能涨，也能跌
公允价值的另一面是：猴价能涨，也能跌。
一旦供需逆转，价格掉头向下，前面确认的账面收益就会变成减值压力。
这不是假设——2023年已经发生过一次。当年猴价从高点暴跌，昭衍新药生物资产公允价值变动净损失2.67亿元，归母净利润从10.74亿元断崖式下滑到3.97亿元。2024年进一步跌到0.74亿元。
从赚10亿到赚7000万，只用了一年半。
昭衍新药自己也在7月16日发了公告：股价短期涨幅较大，存在市场情绪过热、非理性炒作风险；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，存在较大价值波动风险。
更深层的问题是：实验猴没有全球统一定价机制，也缺乏活跃的二级交易市场。价格并不透明，全靠几家机构采购招标来锚定。一旦进口政策松动，或者创新药融资再次遇冷，高位接盘的猴价就会变成烫手山芋。
还有一个更遥远的变量：FDA正在加速推进类器官、器官芯片等非动物替代方法。2026年3月，FDA发布了NAMs使用指南草案，明确企业可以提交类器官和器官芯片数据直接用于非临床安全性评价。国内药监也在同步推进。
当然，替代技术从实验室到产业化还有很长的路。短期内实验猴的“刚需”地位不会动摇。但长期来看，这个赛道正在被技术改写。
1377%的增长，底色是什么？
1377%的净利润增长——这个数字确实震撼。
但拆开看，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，增长依赖猴价上行而非内功质变。
手里有猴，这是昭衍新药最大的筹码。5万只猴在“一猴难求”的市场里，确实是硬通货。
但真正的考验在于：低价订单什么时候出清？主营业务什么时候能稳定赚钱？猴价周期一旦掉头，能不能扛住回撤？
昭衍新药靠囤猴吃到了这波红利。但一家CRO公司的长期价值，终究要靠实验室里的服务能力来证明，而不是猴圈里的囤货能力。
营收几乎没涨，利润暴涨13倍——这半年，昭衍新药没靠药赚钱，靠的是猴子。
但靠猴子撑起来的利润，终究是要还的。
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